A worker checks the production in the packaging section of the newly opened Lego factory in Jiaxing, Provincia de Zhejiang, China, el nov. 24, 2016. (JOHANNES Eisele / AFP / Getty Images)A worker checks the production in the packaging section of the newly opened Lego factory in Jiaxing, Provincia de Zhejiang, China, el nov. 24, 2016. (JOHANNES Eisele / AFP / Getty Images)

The Chinese economy is strange in many ways. Not only is it a hybrid between private capital and state control, but very few people directly invest in the mainland — and yet everybody is interested in how the second largest economy in the world is going to develop.

That’s because Chinese demand determines the prices of world commodities, and the operations of multinational companies in China impact earnings. When the yuan falls, markets across the world get jittery.

China watchers accept the fact that official Chinese data is severely flawed, and often simply fabricated, yet they still use it to analyze the Chinese economy and markets because there are few alternatives.

One alternative, sin embargo, is the China Beige Book International (CBB), a research service that interviews thousands of companies and hundreds of bankers on the ground in China each quarter. They collect data and perform in-depth interviews with Chinese executives.

Leland Miller, president of China Beige Book International.

Leland Miller, president of China Beige Book International.

Leland Miller, the founder of CBB, spoke with La Gran Época about which investors and companies are interested in China, the latest developments in the currency, U.S.-China relations, overcapacity problems, and the One Belt One Road Initiative.

La Gran Época: Who are the investors and companies interested in China and your services?

Leland Miller: There’s people who play the share roulette or people who have a specific company in mind. We see a lot of this in the retail space and they want to get more information from us. They invest in something where they think there is this untapped market either in China or as China goes abroad.

You’ve got macro firms who may not care about the day-to-day in China but want to make sure they understand the dynamics of China demand, of China credit, of China currency, so that they don’t get caught out.

Commodities are in incredibly high demand. We spend a lot of our time dealing with commodities firms now because we have all this data that’s not typically available. Things like net capacity, and a lot of firms have said, "Bien, we have no way of checking government numbers…. If they say they’re cutting capacity, we have to believe them.” Well, we don’t believe them, we do it ourselves and what we found is that the opposite is happening across commodities, across time.

So you have all these different types of firms, but I think there is one uniting factor: whether they’re doing China micro, they’re doing China macro, or some niche element of the economy. If they don’t get China right, there are going to be repercussions in their portfolio.

So even people now who have absolutely nothing to do with China are clients of ours because as they keep abreast of what’s going on, they need to understand this and not get knocked from the side off their feet when they weren’t expecting it.

An increasing share of our clients are people who just want to understand China at the 30,000-feet level. Our early clients are people who want to understand at the 30-feet level. And we have everything in between, but also the corporates. The corporates have a very different mind-set: they need to know different things than, say, a hedge fund or other asset manager, who is simply trying to find a good trade.

La Gran Época: How do you see the Chinese currency developing?

Señor. Miller: They took a very risky strategy on the currency dating back to last fall, and it worked. But it didn’t have to work and it may not have worked, and I think it’s worth looking back at this chronology because this could have been a very different year had some of this not worked out. Back in September 2016, the Chinese started to understand that there was a very real chance that the Federal Reserve (Fed) was going to hike in December, and they needed to prepare the currency and prepare themselves for a rate hike.

They started doing that and they weakened the currency. And then when President Trump was elected, they said, “Okay, bien, we got to do this even more. We have to weaken right up until he gets elected so that we can come back and say we’re going to strengthen it once he gets elected.” Now it’s a very cynical strategy that happened to work, but what’s interesting is that there was an enormous amount of commentary late in 2016, early 2017, about how — and we see this all the time — now that China is pegged to a basket, it’s not pegged to the dollar, and that the Chinese have made this move.

That is just not correct. They had not switched, there has not been this back-and-forth. The yuan is essentially pegged to the dollar. The seven handle on this, the seven yuan to the dollar is extremely important for a lot of reasons, most importantly the politics around this, the politics with Congress, the politics with Trump, the politics with the Chinese leadership.

And the idea of them creeping closer and closer to 7 was a real major problem. They understood that this was a politically charged number and they got real close to it and they timed it well and they backed off it, and it had been strengthening ever since which has been supported by the fact that the dollar has been in a weakening trend.

But the interesting thing here is they figured out, “We’re going to give Trump little rationale for letting him say we are a currency manipulator. But right up until that point, we’re going to keep weakening, and we’re going to hope that nothing bad happens.”

Shockingly, they got up to 6.9 — it was approaching a danger point where I think markets would have started caring, and they backed off at the right time. So they have had the 2017 best case scenario, they haven’t had these interruptions, they haven’t had a super strong dollar that a lot of people thought was going to happen six months ago.

So the yuan is not on the top of people’s worry list right now but it’s just a matter of time before they have to deal with these dynamics again, unless the dollar is in a long term weakening trend.

La Gran Época: How do you see U.S.-China relations in the future?

Señor. Miller: The administration understood that China’s a radioactive word if you use it politically, so we’re going to fight back on China, we’re going to save American workers from the tyranny of Chinese goods. That was the calling card for a while. And then of course President Xi and President Trump met at Mar-a-Lago and had this beautiful chat and everything turned around.

President Trump was convinced to give the Chinese some amount of time to fix the trade problem and fix North Korea and a whole bunch of other things. A lot of really smart China watchers have been saying recently that the President is angry that the Chinese have not done what he wanted them to do on the trade side of North Korea and he’s flipped and you’re about to see the repercussions.

I would actually push back against that. I think that what you’re seeing right now is a gradual dissatisfaction with this. But the real tea leaf here will be the South China Sea. Los Estados Unidos. position in the South China Sea has just been invisible for the most part. quiero decir, they talk about a few spy ops but they have been mostly invisible for the past six, seven months.

And when the President, the White House, the administration makes this turn and decides: “Alright, China is not going to help us out, we now need a stick and we need a big stick,” you’re going to start seeing developments in the South China Sea. The fact that there has been some push back on trade, the fact that we’re talking a little bit about steel, it’s totally misunderstood.

The steel measures being talked about are not anti-China, although they’ll be sold as that. So I think we need to stop jumping the gun on the idea that the president has turned hostile on China. This hasn’t happened. Do we think it will happen? Sí. I think it’s a 2018 thing. But I don’t think that there has been a major shift in policy.

Chinese blacksmiths at a steel furnace in Nuanquan, China, el feb. 23, 2015. A booming property sector and monetary stimulus provided support for battered steel companies in 2017. (PHOTO BY GETTY IMAGES)

Chinese blacksmiths at a steel furnace in Nuanquan, China, el feb. 23, 2015. A booming property sector and monetary stimulus provided support for battered steel companies in 2017. (PHOTO BY GETTY IMAGES)

La Gran Época: Are the Chinese really tackling the overcapacity problem?

Señor. Miller: There are two stories here. The first is what our data is saying and the second is the mistake I think a lot of investors make in seeing commodities as monolithic in China.

People usually think that they’re either going to cut capacity across the board or they’re not going to cut capacity at all. So what we have been seeing is not cutting capacity. When prices have gone up, a lot of investors said, “Look, the Chinese government is making good on their pledges to cut capacity. Look at prices are going up, imports are going up.” Anecdotally, that suggests they’re cutting capacity.

Ahora, they are cutting gross capacity, but total capacity added has gone up every quarter and it’s gone up in almost every sub-sector every quarter. They are adding capacity, and this is very intuitive if you think about it. There are all these industries who used to laugh about the economic reports we used to get from these firms quarter after quarter after quarter of higher inventories, worse revenue, no profits, more capacity — it was just a joke.

Now all of a sudden they’re getting this good economic scenario and they are not about to cut back. It makes sense that they’re not cutting back, but the narrative on this is that the Chinese government is hard at work cutting capacity, and it’s totally a mistaken narrative. Ahora, we tracked this very closely across coal, aluminium, acero, and copper, and there is a very clear dynamic there and it’s been clear for the last year plus. They are not cutting net capacity.

Now the other issue here is the differences between sub-sectors. When you look at coal and when you look at steel, there’s a different long term concern about the two of them. With all these Chinese commodities, there’s potential overcapacity issues, but coal kills people and coal turns people’s lungs black.

China Beige Book International (CBB) is an independent research firm that collects data from thousands of Chinese firms every quarter, including in-depth interviews with local executives. A pesar de la CBB no da cifras de crecimiento definitivos, it logs how many companies increased their revenues, how many laid off workers, and many more datapoints.

China Beige Book International (CBB) is an independent research firm that collects data from thousands of Chinese firms every quarter, including in-depth interviews with local executives. A pesar de la CBB no da cifras de crecimiento definitivos, it logs how many companies increased their revenues, how many laid off workers, and many more datapoints.

And so the idea that the Chinese can continue to crank out coal the same way they can crank out steel, with the same repercussions, it’s not there. So over time I think we will see a pullback on the coal side. It’s an open question as to whether we’ll see it in steel and aluminum; a lot of this might be affected by the trade actions coming out of the United States, but right now the major story here is that investors are guessing.

They’re guessing based on prices and they’re getting this wrong more often than not. They don’t understand the degree to which these sub-sectors are cutting back. De hecho, they increasing capacity, they’re bringing more capacity online. They take the old ones and take them offline or the ones that aren’t being used, but they’ll activate others or they’ll build others or they’ll upgrade others. So the overall dynamic is that more capacity is being brought online but then make a very big show of what they take offline or what they blow up.

They used to put TNT into giant iron plants and blow them up to show that the government was doing something. This is the equivalent of this in 2017. But net net, they’re not cutting back right now. They’re trying to take advantage of a good market for their goods and so this is going to shock people. It’s already surprised people; that’s why you see these enormous 5 por ciento, 8 percent moves in a day on these commodity markets. But it’s going to shock people more going forward when they understand the totality of what has happened over the past year.

La Gran Época: What are your thoughts on the One Belt One Road (RAMA) initiative?

Señor. Miller: What is the real goal for this? The goal is to exert Chinese influence abroad, it’s to recycle surpluses in goods and services abroad to some degree because of oversupply. It will accomplish certain things but is it a worthwhile project? Is it going to do what everyone thinks it’s going to do? No, of course not.

But there are things being done. It is a project large in scope, it will attract headlines for many years, but at the end of the day is this a game changer for China? No. Have the Chinese ever in any context found a sustainable ability to get returns, to get an actual return on their investment? No. And they’re going into a situation where they’re irritating a lot of these states who think that they were going to be able to use their own labor, but the Chinese are using Chinese firms who are doing quite well so far, and having them do the labor.

There are political problems that brings up. They also have a different situation right now than they did three years ago when you talk about the Forex reserves in the capital accounts. So the idea that they had too much and had to figure out ways of dumping Chinese capital in other places, that problem has reversed itself. Now we are not at any kind of problematic point at around $3 billones, people have the opposite concerns. I think that if this were not a President Xi initiative that he has attached his name to, this would have been deescalated far more dramatically.

They’re going to have to build it up, it still plays a role, it’s still worth watching, but the idea that this is a real game changer similar to the Asian Infrastructure and Investment Bank which was a political upheaval about a year ago, two years ago, whenever it was, these are not game changers. These are Chinese inefficiencies at work abroad.

Interview edited for brevity and clarity

Gorjeo: @vxschmid

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junio 27, 2017

A customer selects vegetables at a supermarket in Hangzhou, in eastern China's Zhejiang province on March 10, 2016. (STR / AFP / Getty Images)A customer selects vegetables at a supermarket in Hangzhou, in eastern China's Zhejiang province on March 10, 2016. (STR / AFP / Getty Images)

After severe jitters in 2015 y 2016, the Chinese economy and its foreign exchange rate have been mostly stable in 2017. Except for volatility in interest rates and the stock market, everything seems fine ahead of the important Party Congress to be held this fall. At the congress, the regime will confirm the next Party leadership.

Por supuesto, official figures, like the 6.9 percent annualized GDP growth rate released for the first quarter of 2017, are unreliable and merely a rough indicator of where the journey is going.

To provide a more accurate read on China’s economy, Leland Miller and his team at China Beige Book International (CBB) interview thousands of companies and hundreds of bankers on the ground in China each quarter. They collect data and perform in-depth interviews with Chinese executives.

The CBB’s recent report confirms the eerie stability of the Chinese economy.

“So far, 2017 has played out as a best-case scenario. … The remarkable absence of both domestic and foreign shocks has created the stable environment corporates need to outperform most expectations, including ours,” states a preview to the full Q2 2017 informe.

The retail, servicios, and manufacturing sectors all showed an increase in activity. Hiring was also better than in an already good first quarter. This is important for the Chinese regime, as unemployed workers are unhappy workers who often express their unhappiness in mass protests.

According to the official unemployment rate, this is hardly ever a concern, as it has been hovering between 3.97 por ciento y 4.3 percent for the last decade. sin embargo, when the real economy dipped in 2016, the China Labour Bulletin logged a total of 1,378 strikes and protests in the second half of last year.

Extend and Pretend

sin embargo, despite the overall positive response from the firms surveyed by CBB, there are a few traditionally Chinese “extend and pretend” caveats to the rosy picture.

Por ejemplo, every sector reported record inventories, which is positive for production and jobs, but not for sales. If the stocked products aren’t sold shortly, it will hit the companies’ bottom line.

“The same companies who report solid results on most indicators also continue to show cash flow in the red—corporate health has not yet responded to better growth,” states the CBB preview.

Then there is the credit market, a source of worry for China watchers since the end of last year. China’s bank borrowing rates have been creeping up from 3 percent to almost 4.5 percent since late 2016, and CBB notes that this is now affecting the bank’s corporate customers.

“In Q1 … credit tightening was limited to interbank markets. In Q2, it hit firms: Bond yields and rates at shadow banks touched the highest levels in the history of our survey, and bank rates their highest since 2014,” states the report.

De acuerdo con CBB, sin embargo, overall borrowing was relatively stable, despite higher costs and the fact that corporate bond issuance collapsed en 2017. Por qué? Because firms believe in the ability of the regime to keep things stable beyond 2017.

As the report puts it, “while borrowing did see a mild drop for the third straight quarter, companies’ six-month revenue expectations remain robust in every sector save property. Companies assume deleveraging is transient, likely because they are skeptical the Party will allow economic pain in 2017.”

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Los trabajadores de una obra de construcción de un rascacielos residencial en Shanghai el nov. 29, 2016. (JOHANNES Eisele / AFP / Getty Images)Los trabajadores de una obra de construcción de un rascacielos residencial en Shanghai el nov. 29, 2016. (JOHANNES Eisele / AFP / Getty Images)

Dada la falta de fiabilidad de los datos notoria económico chino oficial, analistas de riesgo a equivocarse cuando se basa únicamente en las cifras que el gobierno pone a cabo. Es la historia del crecimiento de China, y un reequilibrio desde la fabricación hasta el consumo, sucediendo realmente? ¿O es la cuestión de la enorme deuda, con las empresas estatales semi-quiebra y el exceso de capacidad extendida, siendo la principal preocupación?

Para arrojar luz sobre estas cuestiones turbias, Leland Miller y su equipo de la China Beige Book (CBB) entrevistar a miles de empresas y cientos de banqueros en el suelo en China cada trimestre para obtener una medida precisa de cómo la economía está haciendo.

CBB recoge datos cuantitativos y lleva a cabo entrevistas en profundidad con ejecutivos locales. A menudo viene con los datos que son completamente opuesta a la narrativa oficial, pero no siempre, como su encuesta para el primer trimestre de 2017 espectáculos.

“Los nuevos resultados de China Beige Book del primer trimestre muestran una economía sin duda más fuerte que hace un año y la realización comparable con el último trimestre. Pero los problemas básicos siguen, y algunos de ellos están empeorando,”A principios del CBB Mira estados Breves.

primero, las buenas noticias. Con el fin de mantener la estabilidad social, el Partido Comunista de China necesita mantener altos niveles de empleo a toda costa. Y lo hizo en el primer trimestre.

"Nacionalmente, puestos de trabajo y crecimiento de los salarios se mantuvieron sin cambios desde el último trimestre, pero el partido no puede estar descansando fácil sobre la estabilidad deseada,”los breves estados.

Lo que está manteniendo los planificadores centrales por la noche es el hecho de que sólo las empresas propiedad del Estado (SOE) contratando, en la directiva del gobierno, mientras que las empresas privadas han reducido la contratación, de acuerdo con CBB.

“El crecimiento del empleo se desaceleró en empresas privadas, dejando a las empresas del Estado para impulsar el empleo. Además, expansión de la fuerza de trabajo se concentró en los sectores de la economía viejos “.

sin Reequilibrio

Este es otro problema, dados los funcionarios chinos cómo han promocionado el término “reequilibrio” en la última década. El término abarca una serie de políticas destinadas a cambiar el enfoque económico de la industria pesada y las exportaciones en el consumo y los servicios.

“Se trata de cortar el poder, es una revolución autoimpuesto," dijo el primer ministro Li Keqiang en su primer discurso después de haber sido nombrado en 2013. “Va a ser muy doloroso e incluso sentirse como un corte de muñeca.”

Una imagen muestra la sede del Banco Popular de China (PBC o PBOC), el banco central de China, en Pekín de agosto 7, 2011. Estándar & rebaja de la deuda de Estados Unidos de pobres era una llamada de atención para el mundo, un comentario en un periódico estatal chino dijo arriba de agosto 7, añadiendo que los exportadores asiáticos enfrentan riesgos especiales. China es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE.UU.. Foto: AFP / MARK RALSTON (Photo credit should read MARK RALSTON / AFP / Getty Images)

La sede del Banco Popular de China, el banco central de China, en Beijing en esta foto de archivo. (Marcos Ralston / AFP / Getty Images)

Durante el último par de años de cobertura CBB, este reequilibrio no se ha materializado en el terreno, aunque los funcionarios siguen hablando de ella.

El último trimestre no fue la excepción. Una representación importante para el ascenso del consumidor chino, por ejemplo, es ventas al por menor.

En 2017, incluso oficial de crecimiento de las ventas al por menor cayó por debajo 10 por ciento por primera vez en años. Aunque se trata de un número que se desarrolló mercados sólo podía soñar, se ha tendencia a la baja, no hacia arriba, como debe ser en un escenario de reequilibrio.

Y datos CBB sugiere el sector minorista puede en efecto ser aún más débil. Como dice el breve: “Nuestros resultados muestran más extensas mucho más que las ventas de flexibilización. beneficios, inversión, de flujos de efectivo, y la contratación de todos debilitado en comparación con [el último trimestre de 2016]. Precio y crecimiento de los salarios eran también más lenta. Los minoristas prestado menos a pesar de tasas mucho más bajos, lo que indica la falta de confianza “.

Otro indicador es la industria de servicios. China quiere alejarse de hacer widgets y fusión del acero para proporcionar servicios domésticos de alto nivel como soluciones basadas en software y las finanzas. Este enfoque sería mejor para el medio ambiente chino envenenado industrialmente demasiado.

Tales esperanzas se mantienen “prematuro,”Declara CBB. Fabricación hizo mejor que los servicios en todos los aspectos, de las ventas a las ganancias, así como la inversión y el endeudamiento.

No hay cortes

Otro elemento importante de reequilibrio es el corte del exceso de capacidad industrial, especialmente en carbón y del acero. Todos ellos serían las reformas basadas en el mercado, donde las empresas semi-quiebra dejan de producir, el desperdicio de recursos, y bajar los precios.

Oficialmente, China dijo que conoció a su 2015 blanco de corte 45 millones de toneladas de hierro y acero capacidad, así como 250 millones de toneladas métricas de capacidad de carbón.

No es así según el informe CBB. “Los datos muestran China Beige Book capacidad neta ha aumentado en todos los sub-sector para cada uno de los últimos cuatro trimestres.” Esto significa que China se cerró algunas plantas, pero que los más nuevos se construyeron al mismo tiempo,.

Según la firma de investigación Capital Economics, la contabilidad no suma. “Si las empresas son en realidad reduciendo su capacidad de producción, entonces uno debe esperar que una parte de su fuerza de trabajo ya no es necesaria y serán despedidos,”, Escribieron en un informe reciente. sin embargo, el empleo total en lo que se etiqueta “sectores” de exceso de capacidad sólo se ha reducido en 5 por ciento, significativamente menor que apoyaría las cifras oficiales.

Los datos de la broca en el suelo también contradice la versión oficial de ajuste monetario. El Banco Popular de China (Banco Popular de China) ha planteado diferentes tasas de interés que cobra a los bancos ligeramente este año, dando lugar a un aumento en las tasas de préstamos interbancarios. observadores de China, posteriormente, llegaron a la conclusión de liquidez era más estricto en todas partes.

De acuerdo con el CBB, sin embargo, el endurecimiento sólo ha alimentado a través de al sector inmobiliario, que a su juicio puede haber alcanzado su punto máximo. Para todos los demás, condiciones de préstamo se mantienen al ras: “No ha sucedido todavía, no en la calle. El precio del capital se redujo en todos los ámbitos de este trimestre, en los bancos, en el sector financiero de la sombra, y en el mercado de bonos “.

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En una foto de archivo, miners push carts containing coal at a mine in Qianwei county, Sichuan. (Liu Jin / AFP / Getty Images)En una foto de archivo, miners push carts containing coal at a mine in Qianwei county, Sichuan. (Liu Jin / AFP / Getty Images)

A rebound in global coal prices became one of the biggest stories in commodities during the second half of 2016. A more than 90 percent increase since mid-year in the benchmark Australian thermal coal prices has lifted stocks of international coal producers.

But don’t tell that to Chinese coal producers. The recent rally in coal prices hasn’t reversed the fortunes of many Chinese coal producers still wallowing in overleveraged balance sheets, high debt burden, and weak demand.

Recent bond market travails of these companies signal more defaults may lie ahead for Chinese onshore issuers as trillions of yuan in bonds become due in 2017.

Sichuan Coal Default

State-owned Sichuan Coal Industry Group missed a bond payment on Dec. 25. Un total de 1 mil millones de yuanes ($150 millón) in principal plus interest were due.

It was the second default for the coal company this year. Sichuan Coal also missed an interest payment in June but that default was ultimately resolved after the Sichuan government stepped in. Bond investors were paid at the end of July with loans from state-owned Sichuan Provincial Investment Group and a consortium of local and national banks.


Australian thermal coal prices during last twelve months (Indexmundi.com)

Other Chinese state-owned enterprises (EPE) are experiencing similar liquidity issues. China’s biggest lender—the Industrial and Commercial Bank of China—on Dec. 30 agreed to invest in Taiyuan Iron & Steel Group, Datong Coal Mine Group, and Yangquan Coal Industry Group via debt-to-equity swaps. Such swaps have been a key tool of Beijing to reduce leverage amongst SOEs by exchanging debt for equity. The swaps instantly eliminate debt and reduce leverage ratios at the cash-strapped firms.

Steel, carbón, and other heavy industries have languished on weak global and domestic demand. Beijing also launched a program to shut underperforming mines and plants and reduce its coal producing capacity. China’s Shanxi Province in the northeast is its biggest coal-producing area, accounting for more than 25 percent of the country’s coal production last year.

Trillions of Yuan Becoming Due

Historically, bond defaults have been unheard of in China. Pero en 2016, 55 corporate defaults were recorded, more than double the number for 2015. Y 2017 will likely see even more defaults.

Mas que 5.5 billones de yuanes ($800 millones) in bonds will mature in 2017, o 1.8 trillion yuan more than 2016, according to China Chengxin International Credit Rating Group. That’s a significant amount of cash Chinese companies must come up with during the next year.

Sichuan Coal’s default—assuming the local government declines to extend another bailout—could signal that Chinese Communist authorities are willing to allow more bond defaults going forward. In truth, analysts have expected massive bond defaults for years, while Beijing has been selective in choosing which SOEs to bail out. Independientemente, the number of such bailouts has decreased, underscoring authorities’ increasing comfort level with letting companies fail. With the significant amount of bonds due in 2017, a spike in bond defaults will likely result.

Furthering the challenge facing Chinese companies is the economic backdrop, which doesn’t look friendly for the Chinese bond market.

China’s rickety financial system is built entirely on overleveraging with cheap debt.

Like the rest of the global bond market, Chinese bonds have already been under pressure from the U.S. Federal Reserve’s plans of raising short-term interest rates. This has raised yields across the globe. China’s 10-year government bond yield settled at 3.07 percent on Dec. 30, slightly lower than mid-month but far higher than the 2.8 percent range at the beginning of 2016 (bond yields and prices move in opposite directions).

Faced with increased risk of capital flight, China may elect to guide its own rates higher. But in such a scenario, raising new debt would become prohibitively more expensive during a time when many Chinese companies are facing liquidity problems amidst slowing economic growth. The central bank’s actions would further squeeze Chinese borrowers in need of new debt to roll over existing debt.

China’s rickety financial system is built entirely on overleveraging with cheap debt. It is especially susceptible to rate hikes and without the type of economic growth required to withstand such rate increases.

With so much debt becoming due and armed with few options to raise new capital, 2017 could spell disaster for cash-strapped Chinese companies.

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Workers sort parts at an electronics company in Tengzhou, in China’s eastern Shandong province on Feb 1, 2016.  While revenues and profits have grown, companies are squeezed for cash. (STR / AFP / Getty Images)Workers sort parts at an electronics company in Tengzhou, in China’s eastern Shandong province on Feb 1, 2016.  While revenues and profits have grown, companies are squeezed for cash. (STR / AFP / Getty Images)

Chinese regime leader Xi Jinping is rocking so many boats on the political front that he wants to make sure the economy and financial markets remain stable in 2017. He even said he prefers stability over meeting the regime’s GDP growth target.

The past year was a partial victory, as the regime managed to contain massive capital outflows, labor market stress, and stock market crashes by using the usual tactic of pushing hundreds of billions of dollars into the economy through the state banking system. But underneath the surface, risk in financial markets keeps building.

Xi recently admitted at a secret meeting that China may not meet its target for GDP growth if doing so creates too much risk, de acuerdo a un informe de Bloomberg. As long as the economy and employment remain stable, growth can slip below the 6.5 percent target.

“Investors may obsess over GDP, but the Party can demand any GDP figures it wants. What matters to Beijing is joblessness. If net hiring looks good, the government has little reason to act, even if other indicators show results which disturb markets,” states a report by research firm China Beige Book (CBB).

CBB has made a name for itself by providing accurate on-the-ground data for China’s economy, as official figures are often unreliable. The researchers interview thousands of companies and hundreds of bankers in China each quarter to get an accurate gauge of the themes in the Chinese economy.

The latest report reflects the narrative of the Chinese regime as well as Western analysts: The economy has stabilized thanks to stimulus, and the labor market is also stable.

Revenues in retail, the service sector, fabricación, transporte, bienes raíces, and the commodity sector increased at more than 50 percent of the companies surveyed in the fourth quarter of 2016, a good indicator of solid GDP growth. Overall profits increased as witnessed by 47 percent of companies and 43 percent of firms hiring more workers.

Keeping workers happy is the most important objective for policymakers, as an article by regime mouthpiece Xinhua in August stated: “China did not fabricate its unemployment data, and it can keep it stable despite redundancy pressures … Unemployment reflects the performance of an economy and influences policy.”

sin embargo, stability in China is a double-edged sword for Western investors. If things are good, more stimulus is probably not forthcoming. “If net hiring looks good, the government has little reason to act, even if other indicators show results which disturb markets. In the fourth quarter, net hiring looked very good, leaving no reason for stimulus in early 2017,” states the CBB report.

Financial Pressure

This gain in growth and hiring came at a price, sin embargo. Profits and revenues at firms are rising, but the cash doesn’t show up at the firms—a potential signal of financial stress. “Cash flow pain persisted, with the year-on-year results rather eye-catching,"Señala el informe.

Much of the cash flow from a company’s operations is determined not only by how much the company sells but also, much more importantly, by how much of that money it receives and when. If a company is still waiting for payment, the money is booked under a category called “receivables.” This category got bigger in 22 percent of the companies CBB surveyed and decreased in only 15 percent of the firms in the survey.

Igualmente, if some businesses have to wait for money, they are going to delay payments to their suppliers (“payables”). The payable category got bigger in 26 percent of companies and decreased in only 17 percent—some of the worst readings in CBB’s history.

A survey by Bloomberg earlier this year showed that it takes 83 days for the average Chinese firm to get paid, almost double the time it takes in other emerging markets. As for paying out, Chinese companies are even slower. Euler Hermes, a company that specializes in trade credit insurance, shows that Chinese companies took 88 days on average to pay their obligations in 2015.

Another drain on cash is a rise in inventory. The companies spend money to produce goods but don’t sell them for the time being. Inventories got bigger at 39 percent of the firms in the fourth quarter, the largest increase on record for the CBB survey.

The long delays in settling bills could be a sign that payments for interest and debt—another negative for cash flow—are overwhelming companies. If these payments become too large, the companies have to squeeze operational cash flow to keep on going or borrow even more to make their immediate payments.

“Cash flow could explain why firm borrowing in the third and fourth quarters hit the highest levels CBB has reported since mid-2013. Firms may not be borrowing to fund expansion, but rather to cover shortfalls,"Señala el informe.

If firms can’t borrow more or squeeze their suppliers, they will go bankrupt. According to research by Goldman Sachs surveying companies in China, four have defaulted on $3 billion worth of bonds since the middle of November. These defaults are a break with the record in the previous five months from June to October, when only three of the companies surveyed didn’t meet their payments. Given that China’s companies are drowning in debt, this squeeze on cash flow does not bode well for stability in 2017.

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Pedestrians walk past the People's Bank of China, the central bank of China, in Beijing July 8, 2015. (Greg Baker / AFP / Getty Images)Pedestrians walk past the People's Bank of China, the central bank of China, in Beijing July 8, 2015. (Greg Baker / AFP / Getty Images)

Los Estados Unidos. Federal Reserve is poised to raise benchmark interest rates as soon as this week, which may bring wide-ranging impacts to China’s own economy and monetary policy.

The Chinese economy serving as backdrop has shown signs of slight improvement in recent weeks. October trade data was positive, according to state statistics, with both imports and exports increasing in dollar terms compared to a year ago.

Exports were flat (a 0.1 por ciento) but up considering recent strengthening of the dollar. Imports surged—up 6.7 percent—on higher inflows of commodities such as oil, cobre, and coal.

Deflationary pressures also eased somewhat. China’s producer’s price index (PPI)—a measure of price of factory inputs—rose in November as prices of coal, acero, and crude oil all jumped. Consumer inflation also picked up more than forecast, and should continue to rise given the increase in PPI.

An expected series of U.S. rate hikes—December’s 25 basis points should only be the beginning—will continue to boost the dollar and exacerbate existing capital outflows which Beijing is trying hard to restrict. And with continued positive inflation figures domestically, People’s Bank of China (Banco Popular de China) could be pressured to tighten its own rates policy in the near future.

No End to Capital Outflows

A stronger dollar makes U.S. investments more attractive to the Chinese, considering recent depreciation of the yuan.

This could prompt Chinese investors and companies to continue searching for loopholes around capital controls put in place by Beijing to limit cash outflows. China has already spent a big portion of its foreign exchange reserves to manage a depreciating yuan. Any continued strengthening of the dollar will put even more burden on Beijing to burn through its remaining reserves.

PBoC’s reported foreign exchange reserves dropped $69 billion in November, a decline of 2 percent from October and the biggest monthly slide since January. China’s foreign reserves have largely been declining since August 2015 as the PBoC has sold dollars, and as the dollar’s relatively strength versus basket of other currencies increased.

Along with selling the dollar, Beijing is aggressively cracking down on cash leaving the country from companies and individuals. Consumers already face a $50,000 annual conversion limit. For companies, authorities recently barred foreign acquisitions of $10 billion or more, and instituted a new program where each transfer of greater than $5 million must be reviewed and approved by regulators.


(Fuente: Bloomberg)

A widening gap between onshore and offshore yuan prices points to further yuan depreciation—and possible outflows—ahead. Hong Kong-traded CNH (offshore) yuan fell 0.84 percent versus the dollar in the last week (ending Dec. 8) while CNY (onshore) caído 0.41 por ciento. Analysts generally view the CNH to be an accurate predictor of future dollar to yuan direction as it is not restricted by Chinese regulators.

Tightening Rates and Chinese Corporates

With cash expected to continue to flow out of China, Beijing may have little choice but to tighten its own monetary policy.

If authorities choose to go down this route, corporate loan defaults could accelerate and some companies may find it difficult to service their debts and stay solvent.

To put it in context, China’s total debts stand at over 250 percent of the country’s GDP. Fitch Ratings sounded the alarm last week after it estimated that some 15 a 21 percent of all loans in China’s banking system are non-performing. Those figures have been widely suspected, but regardless it’s a staggering amount compared to official average statistics of less than 2 percent at the nation’s biggest lenders.


(Fuente: Shibor.org)

After an initial flurry of corporate defaults early this year, few companies have been allowed to falter since. Instead of a massive wave of defaults like some analysts predicted, Beijing avoided such action by turning to more creative measures. Facing a slew of redemptions at maturity this year, state-owned companies employed other avenues to assuage the problem by using debt-to-equity swaps, and if the companies are still viable, issuing new bonds or using shorter-term financing to roll over long-term debt.

Hasta ahora, easy credit has made issuing new bonds cheap and easy. China financial data firm Wind Info estimates domestic bond offerings are up 44 percent year-to-date compared to 2015. But outside of the largest issuers, small to medium sized companies are increasing turning to short-term financing such as issuing commercial papers wealth-management products.

But these solutions are the most susceptible to interest rate fluctuations. If Chinese interest rates continue to rise, these strategies will no longer be viable.

The 3-month SHIBOR (Shanghai Interbank Offered Rate) has increased 12 percent in the last 60-day period to 313 basis points. Such increases in short-term interest rates may squeeze corporate financing activities and cause defaults at already cash-strapped companies.

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Chinese retirees walk on the street in Beijing Oct. 16, 2014. (Kevin Frayer / Getty Images)Chinese retirees walk on the street in Beijing Oct. 16, 2014. (Kevin Frayer / Getty Images)

To boost returns and support a growing population of aging pensioners, China is embarking on a plan to centralize management of pension funds and divert more money into riskier asset classes.

The blueprint calls for transferring portions of local and regional pension funds to the centrally managed National Social Security Fund (NSSF), which is based in Beijing and has broader mandates to invest in riskier assets such as stocks, stock funds, and private equity.

The expansion of the NSSF and deployment of money into the stock market serves a dual purpose for the Chinese communist regime. En teoria, investing in the stock market should generate greater returns and boost the size of the fund to cover growing pension commitments. This is something the local and regional funds couldn’t previously accomplish due to their investment restrictions and the low interest rate environment.

en adición, funneling more institutional money into China’s equity markets could reduce stock market volatility by decreasing influence of fickle retail investors. The more stable fund flow from pension funds should stabilize markets which has suffered from sudden retail investor inflow and outflows in the last two years.

Beijing began outlining a transfer of assets to the NSSF since last June, in the midst of Shanghai’s stock market bubble and subsequent crash. Guangdong Province was the first to transfer assets to the NSSF, and other provinces are following suit. As of December 2015, the NSSF managed 1.9 billones de yuanes ($276 millones) of assets.

High Reward, Higher Risk

Actualmente, local and provincial pension funds are restricted to investing in safer asset classes such as bank debt and government bonds to preserve capital. But due to low interest rates, such investments have generated such meager returns that many pension funds find themselves unable to cover retirement payouts at a time when more state employees are approaching retirement.

The NSSF has no such restrictions and can invest up to 40 percent in stocks. Al final de 2015, 46 percent of NSSF’s assets were direct investments into companies, while the remainder were managed assets and investments, including stocks. According to the National Council for Social Security Fund which administers the NSSF, its assets appreciated 15.2 por ciento en 2015 y 8.8 percent inception-to-date.

Those are good returns, assume the figures are believable. But investment returns and monetary policy are often fleeting. Within a different set of circumstances—a higher interest rate environment, for example—the fixed-income heavy local and provincial pension funds could beat the returns of the riskier NSSF.

What this asset transfer from provincial funds to the NSSF means is that going forward, the fortunes of all Chinese state retirees now rest upon investment managers in Beijing.

The problem isn’t the disparate investment strategies between funds—competent investment managers can disagree on asset allocation philosophy. Pensioners should be concerned that the interests of NSSF investment managers in Beijing may not always align with those of the retirees.

Exposure to Non-Performing Loans

The NSSF already appears to be doubling down on its risky bets by dipping into increasingly more toxic asset classes that could partially be motivated by political pressures.

The four massive state-owned asset management companies—set up to buy piles of non-performing loans (NPLs) from Chinese banks—are in the midst of raising new capital from a combination of IPOs and strategic investments from insurance companies and pension funds.

The NSSF will invest in at least two of these “bank banks,” as they’re commonly referred to—China Great Wall Asset Management and China Orient Asset Management. Both are also seeking IPOs early next year.

The bad banks were set up by China in 1999 to resolve the nation’s NPL problems resulting from years of bank loans to mismanaged state-owned enterprises (EPE). The bad banks bought NPLs from state banks, freeing the latter’s balance sheets so they could keep lending to SOEs.

These bad banks essentially act as clearinghouses for China’s bad-debt problem. Beijing is able to shift such devalued—and sometimes worthless—assets away from the banks’ balance sheets, swapped out for either cash or bonds issued by the bad banks. That’s how the country’s big banks can claim sub-2 percent bad-loan ratios.

Inicialmente, bad banks were given ten-year loans to finance the asset purchases and were supposed to go away after winding down the NPLs in ten years. But China’s debt-fueled economy has been generating so many NPLs that these bad banks are here to stay and need capital infusions to keep buying more NPLs.

And that’s where Beijing wants the NSSF and other retail investors to step in. Need more evidence that the interests of Beijing are going to increasingly influence management of pension assets? China’s recently deposed Finance Minister Lou Jiwei was appointed as the new chairman of NSSF, according to financial magazine Caixin.

Early Retirement and Social Unrest

Al mismo tiempo, some Chinese provinces are instituting early retirement plans to push workers off active state payrolls. At least seven provinces—mostly in the Northeast—announced the plans, in part to comply with Beijing’s directive last year to reduce steel and mining capacity.

Similar to the 1990s policy enacted by then-Prime Minister Zhu Rongji, these early retirees don’t count toward official unemployment statistics and their pension benefits are deferred. China’s official retirement age for state employees is 60 for men and either 55 o 50 for women depending on position. Early retirement plans generally accelerate those rules by five years. They get a reduced monthly stipend during the five years, but must wait until the formal retirement age to enjoy pension benefits.

This alone has generated a spate of small but growing protests in the nation’s rust belt. If NSSF’s returns falter and the fund has trouble meeting its liability payments in the future, Beijing’s problems could quickly exacerbate.

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Una sucursal del Banco de China en la ciudad de Londres de mayo 13, 2016. Banco de China es uno de una serie de bancos chinos en busca de ampliar su presencia en el exterior. (Dan Kitwood / Getty Images)Una sucursal del Banco de China en la ciudad de Londres de mayo 13, 2016. Banco de China es uno de una serie de bancos chinos en busca de ampliar su presencia en el exterior. (Dan Kitwood / Getty Images)

En un esfuerzo para frenar los precios de bienes raíces fuera de control, principales bancos de Australia, un destino popular para los inversores de bienes raíces chinas, han dejado de prestar a los compradores de propiedad extranjera sin ingreso interno.

Introduzca el Banco de China, Banco de construccion de China, y el Banco Industrial y Comercial de China. las compras chinas de bienes raíces australiana apenas dio un vuelco, como sucursales locales de los bancos chinos han intervenido para llenar la brecha.

Los bancos chinos están siguiendo sus clientes corporativos y minoristas mediante la expansión en el extranjero, tronzado una tendencia de la industria bancaria global de reducción de personal.

sin embargo, de cumplimiento y regulatorios obstáculos podrían frenar sus ambiciones. Y a pesar de los recientes avances, su presencia global en general es poco probable que desafiar a los líderes actuales del mercado en un futuro próximo.

Según los datos del Ministerio de Comercio de China, la inversión directa en el exterior de China (ODI) se elevó a $103 mil millones entre enero y julio 2016, un 61.8 por ciento de aumento respecto al mismo período del año pasado.

Los Estados Unidos y Alemania fueron los destinos más populares para la inversión extranjera china, impulsado por grandes fusiones y adquisiciones de empresas.

los bancos nacionales chinos están tratando de esta nueva ola. Al final de 2015, mas que 20 organizaciones bancarias chinas habían establecido 1,300 lugares en todo 59 países y territorios, según los datos del Banco de China.

“Préstamos en el extranjero de los bancos chinos aumentaron en más de $600 mil millones desde 2010 para llegar cerca $1 billones al final de 2015, y es probable que crezca aún más con el apoyo del gobierno para las empresas ‘ir’ políticas globales,”Escribió el FMI en un informe de agosto‘creciente influencia de China en Asia los mercados financieros’.


China, la inversión directa en el exterior (ODI). (Fuente: FMI)

Banco de construccion de China, su segundo mayor banco por activos, está tratando de ampliar su presencia a partir 24 a 40 países y aumentar la contribución exterior de ganancia antes de impuestos de 1.7 ciento a partir de 2015 a 5 por ciento 2020, de acuerdo con su presidente en un discurso reciente en Hong Kong.

Entre sus compañeros, Banco de China tiene el mayor negocio en el extranjero, contribuyendo a 23 por ciento de sus ganancias antes de impuestos del año pasado.

En contra de una tendencia

Los bancos chinos son pivotantes en el extranjero, mientras que los bancos globales establecidos están reduciendo.

Hace diez años, sede en Nueva York Citigroup Inc. tenido una presencia menor que abarca 50 países de Tokio a Madrid, sirviendo casi 270 millones de personas en todo el mundo. Sin embargo, los beneficios y las presiones regulatorias han causado el banco para cerrar o cancelación de operaciones en más de la mitad de esos lugares, incluyendo Turquía, Guatemala, y Japón.

La reducción de personal en el Citi, HSBC, y otros bancos mundiales ha sido rápido y dramático. El objetivo es conseguir más delgado, centrándose en los clientes más rentables, como individuos de alto valor neto y las corporaciones multinacionales.

Que también ha sido un objetivo de los bancos chinos como los consumidores ricos y empresas tanto privadas como estatales buscar activos en el extranjero, los bancos han estado allí para prestar.

También hay un componente político a la expansión. estado dirigida “Un cinturón de China, Una iniciativa de la Hoja”, han obligado a los bancos chinos para entrar en los mercados emergentes en el Medio Oriente y Asia occidental, donde los bancos de otro modo no se aventuraban. Esa es una de las principales razones de los “cinco grandes” bancos chinos han estado por delante de los bancos más pequeños en la expansión en el extranjero.

Empuje reguladora Volver

actividades de los bancos chinos están siendo sometidos a un mayor escrutinio, especialmente en Australia donde se ha exportado el préstamo hiper que alimentó la burbuja inmobiliaria de China.

Los bancos chinos han financiado la mayoría de las compras chinas recientes de la propiedad y las empresas en Australia. Préstamos originados por ramas de Australia de los bancos chinos aumentaron a cuatro veces la tasa de crecimiento de los préstamos originados a nivel nacional durante el primer trimestre de 2016, Según datos del gobierno australiano. Esto ha llevado a los reguladores para advertir que tal expansión rápida de los prestamistas extranjeros podría convertirse en una amenaza sistémica para el sistema financiero del Australia.

“Uno de ellos es el deber de observar que hay una historia de jugadores extranjeros en expansión agresiva en la fase de expansión sólo para tener que retirarse rápidamente cuando vienen tiempos más difíciles,”Banco de la Reserva de Australia gobernador Glenn Stevens dijo en un discurso en Sydney en el de marzo de. Stevens no señalaba específicamente de China.

La falta de controles que se adhieren al marco regulatorio exterior más rigurosa es otro riesgo común que enfrentan los bancos chinos con aspiraciones en el extranjero. Los Estados Unidos. Reserva Federal ordenó el mes pasado la sucursal de Nueva York del Banco Agrícola de China para mejorar sus propiedades anti-lavado de dinero (AML) infraestructura después de examinadores encontró “deficiencias significativas” en sus controles AML.

Mientras que la Fed no especificó cuáles eran las violaciónes, el regulador dijo de sept. 29 que había encontrado defectos importantes en la gestión del riesgo - controlar y combatir las transacciones bancarias ilegales - en rama local del banco.

Banco Agrícola de China es el último ejemplo de las dificultades que tienen los bancos chinos con U.S. AML y conozca a su cliente reglas. La Fed hizo advertencias similares el año pasado al Banco de China y el Banco de Construcción de China respecto a los procedimientos AML.

Y no hay razón para el escrutinio. Global Financial Integrity, una industria regulador financiero con sede en Washington, estima que entre el 2004 y 2013 China fue la mayor fuente de las salidas monetarias ilícitas del mundo, según Reuters. China representó alrededor 28 por ciento de la $4.9 billones de dólares en fondos ilícitos que pasan de diez economías más grandes del mundo.

bancos “Cinco Grandes” de China se están acercando 10 billones de yuanes en activos en el extranjero combinados.

Importando de la Brecha

A pesar de los desafíos, bancos “Cinco Grandes” de China se están acercando 10 billones de yuanes ($1.5 billones) en activos en el extranjero combinados por primera vez.

Pero todavía la zaga de sus pares globales en muchos aspectos y tienen modelos de negocio inadecuados. “La excesiva dependencia de los ingresos por intereses [en los bancos chinos] como un modelo de utilidad requiere definitivamente el cambio,”De acuerdo con un estudio conjunto de la Universidad Renmin-PwC sobre la internacionalización de los bancos.

Actualmente, Los bancos chinos proporcionan una red de apoyo financiero para las empresas chinas y nacionales en los mercados extranjeros, sobre todo porque las compañías chinas necesitan transferir dinero en efectivo para realizar adquisiciones en el extranjero o invertir en locales R&re.

Los bancos se centran generalmente en la banca comercial y mercantil, y no ofrecen una gama completa de productos que incluye la gestión de activos o la banca de inversión al igual que sus pares internacionales. A medida que más países y organizaciones utilizan el yuan para liquidar pagos, influencia y el producto en el extranjero la cartera de los bancos chinos podría crecer.

Esa es la parte fácil. Pero los bancos chinos carecen del elemento más importante para el éxito de cualquier banco: confianza.

Los principales bancos chinos responden al Partido Comunista Chino, no a sus clientes. Sus sistemas y procesos son a menudo arcaica. Por razones políticas, prestamistas estatales evitan global de software líder en la industria para sistemas de cosecha propia. gestión de riesgos y gobierno corporativo es a menudo laxa.

Para los bancos chinos, el marco de negocio para la expansión global está en su sitio. La confianza? No tanto.

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septiembre 27, 2016

La gente trabaja en una plataforma de ingeniería petrolera en alta mar en Qingdao, China, julio 1, 2016.  De acuerdo con la encuesta de China Beige Book independiente, la economía se ha estabilizado, pero esta mejora tiene un precio.
(STR / AFP / Getty Images)La gente trabaja en una plataforma de ingeniería petrolera en alta mar en Qingdao, China, julio 1, 2016.  De acuerdo con la encuesta de China Beige Book independiente, la economía se ha estabilizado, pero esta mejora tiene un precio.
(STR / AFP / Getty Images)

Nadie cree los datos económicos oficial china, pero la gente todavía tienen que utilizarlo en su análisis, ya que no hay muchas buenas alternativas.

Los datos oficiales para 2016 nos dice que las propiedades inmobiliarias en China es burbujeante, el crédito está creciendo a pasos agigantados, la actividad manufacturera se está recuperando, y el estado de las empresas públicas (EPE) están invirtiendo como si no hubiera mañana, mientras que sus contrapartes privadas están portazos sus billeteras cerrar.

Mientras tanto, Las utilidades de la mayoría de las empresas están haciendo daño. Luchando para pagar sus enormes deudas, algunos de ellos incluso han doblado y se ha ido a la quiebra.

Así que si los datos oficiales no es fiable, Qué pasa en realidad? por suerte, tenemos la China Beige Book (CBB) para decirnos lo que está sucediendo en los resultados y la planta de este trimestre en gran medida hacia atrás la narrativa oficial.

En la Tierra de datos Backs Hasta Teoría de Estímulo

CBB recoge datos de miles de firmas chinas cada trimestre, incluyendo algunas entrevistas en profundidad con ejecutivos y banqueros locales. A pesar de la CBB no da cifras de crecimiento definitivos, se registra el número de empresas aumentaron sus ingresos o la cantidad de trabajadores despedidos, por ejemplo.

Más importante, el informe CBB para el tercer trimestre de 2016 respalda la afirmación de que el régimen chino recurrió a los estímulos de la vieja escuela de mantener el empleo se colapse, vierte así el agua fría sobre las esperanzas de un reequilibrio de la economía de consumo y de servicios.

"Los motores de crecimiento en este trimestre fueron exclusivamente" viejo-economy' de fabricación, propiedad, y las materias primas. Los "nuevos economy'-services, transporte, y especialmente por menor-sierra resultados más débiles,"Los informes de los Estados.

(China Beige Book)

(China Beige Book)

En sintonía con los indicadores oficiales de fabricación, la China Beige Book reporta aumento de los ingresos en 53 por ciento de las empresas de fabricación, una completa 9 puntos porcentuales más que el trimestre pasado.

El sector inmobiliario está al rojo vivo de acuerdo a los datos oficiales con el precio de dos dígitos y los aumentos de ventas. En consecuencia, informa CBB 52 por ciento de las empresas aumentó sus ingresos, 4 puntos porcentuales más que el trimestre pasado.

más deuda

Tanto la fabricación y la propiedad se recuperó debido a un aumento de la deuda y la inversión en infraestructura, sobre todo para las hipotecas de vivienda, así como la inversión de las empresas estatales.

"El número de empresas que toman préstamos saltó del suelo que hemos visto durante los últimos tres cuartos a su nivel más alto en tres años,"Estados CBB.

De acuerdo con los datos oficiales, créditos bancarios crecieron 13 por ciento en agosto en comparación con el año anterior y los informes de la CBB 27 por ciento de las empresas aumentó su endeudamiento, una completa 10 puntos porcentuales más que en el trimestre anterior.

"Si las ventas y los precios siguen subiendo en el cuarto trimestre, será debido a aún más apalancamiento,"CBB dice acerca de las propiedades inmobiliarias. De acuerdo con el Banco Popular de China, (Banco Popular de China) datos, crédito a los hogares formados por 71 por ciento de los nuevos créditos bancarios en agosto.

(capital Economics)

(capital Economics)

El informe también confirma que las empresas estatales invirtieron la mayoría con 60 por ciento de ellos el aumento de sus gastos de capital, arriba 16 puntos porcentuales desde el segundo trimestre.

"Impaciente para el crecimiento más fuerte, políticos chinos eran propensos a dejar de lado su
objetivo de reequilibrio, y 'doble-abajo' en el crecimiento impulsado por la inversión,"Fathom Consulting indicó en un informe reciente sobre China. Los números en el suelo confirman esta evaluación.

A la inversa, empresas privadas más pequeñas no invirtieron mucho a todos. Las empresas más pequeñas aumentaron la inversión en 34 por ciento de los casos, comparado con 44 por ciento del trimestre anterior.

"Aunque todavía vemos banco prestatario ... como el conductor más importante de la infraestructura en el corto y medio plazo, esperamos su crecimiento sostenible a la bisagra sobre la participación de capital privado,"El banco de inversión Goldman Sachs escribe en un informe.

Precio a pagar

Esta estrategia de planificación centralizada tiene un precio, sin embargo. "CBB datos muestran ganancias y flujo de caja se deterioraron, proyectando una sombra sobre los aumentos registrados en los préstamos y las inversiones,"El informe indica que sólo 45 por ciento de las compañías que reportan un aumento en los beneficios, comparado con 47 ciento último trimestre. CBB también señala que el flujo de caja se deterioraron en todos los ámbitos, explicar la aumentando en los valores predeterminados de la compañía este año.

La razón principal de este estímulo renovado, de acuerdo con el CBB, es el miedo del régimen chino contra el desempleo, que comenzó a aparecer en los datos de la broca en el segundo trimestre. La tasa de desempleo oficial es tristemente poco fiable debido a que ha estado alojándose en 4 por ciento durante los últimos diez años.

Así que después de la ofensiva de este trimestre en la inversión, 38 por ciento de las empresas dijeron que contrataron más personas en el tercer trimestre. "La contratación fue de nuevo fuerte y es justo decir que este es el problema más importante para el gobierno central,"Estados CBB.

Pero la compra de un poco de crecimiento y empleo con un poco de crédito es un viejo truco? ¿Qué pasa con el reequilibrio y la reforma tan manida?

"Una economía más orientada al servicio dará lugar a una mayor proporción de los ingresos del trabajo en el PIB, sino una política fiscal más redistributivo es necesaria para reducir la desigualdad de ingresos, y proporcionar una mayor igualdad de oportunidades para ambos hogares urbanos y rurales,"El Fondo Monetario Internacional (FMI) escribió en un informe reciente.

Ay, CBB los datos sobre el terreno no permite confirmar esto ocurre en todos. Si algo, el tercer trimestre fue un paso atrás.

"Servicios, transporte, y las ganancias de sierra especialmente por menor golpeó duro en la cuarta,"Estados CBB. Solamente 53 por ciento de las compañías de servicios reportó un incremento en los ingresos, comparado con 57 por ciento en el último trimestre.

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Los peatones caminan pasado el Banco Popular de China de julio 8, 2015. El banco central de sept. 23 comercio interbancario aprobada de los CDS. (Greg Baker / AFP / Getty Images)Los peatones caminan pasado el Banco Popular de China de julio 8, 2015. El banco central de sept. 23 comercio interbancario aprobada de los CDS. (Greg Baker / AFP / Getty Images)

China tiene un problema de la deuda, y es lo suficientemente desesperado para emplear drásticas y peligrosas medios-para contrarrestarla.

Los reguladores chinos de sept. 23 comercio aprobado de un derivado financiero complejo llamado CDS (CDS) que proporciona seguros contra impagos inversores. Las señales de movimiento que Pekín podría finalmente permitir que un mayor morosidad e incluso la quiebra de las empresas estatales.

Pero este tipo de swaps son una espada de doble filo peligroso. El mercado de CDS se expandió en los Estados Unidos antes de la crisis financiera global. Su uso generalizado en la especulación, falta de transparencia y regulación, y la complejidad agrava los efectos de la crisis y contribuyó directamente al colapso y rescate de la aseguradora AIG en 2008.

Banco Popular de China esbozó reglas de compromiso para el uso de los CDS semanas después de consultar a los bancos y casas de bolsa a través de China. El regulador había considerado la aprobación de las permutas de 2010, pero como valores por defecto de los bonos eran relativamente desconocida antes 2014, el mercado tenía poco interés en CDS comerciales.

permutas de riesgo han estado en existencia en Occidente desde su creación por J. P. Morgan a mediados de la década de 1990. En su centro, CDS permite a una de las partes para comprar o vender (escribir) seguro que paga si una empresa deja de pagar intereses o principal. Al igual que en un contrato de seguro, la parte compradora el canje paga primas, mientras que la parte vendedora recibe el canje de las primas. En el caso de incumplimiento u otro evento de crédito que el vendedor debe compensar al comprador por una cantidad especificada en el contrato de CDS, por lo general la diferencia entre el precio al momento del contrato y el precio que termina.

Beijing nunca ha sido cómodo en permitiendo a las empresas, especialmente a las empresas de propiedad estatal (EPE), a dejar de pagar sus bonos. Esto no es para proteger a los inversores per se; cualquier empresa impago de su deuda está imposibilitado en la práctica de levantar nuevas deudas, evitando de este modo el acceso a capital de trabajo crucial, ya que muchas empresas estatales son efectivamente insolvente lo contrario.

gobiernos -que locales y regionales dependen de las empresas estatales para proveer puestos de trabajo, los ingresos tributarios, y las figuras, a menudo el crecimiento económico local intervenir para ayudar a las empresas que luchan pagar los bonos. Pero desde el año pasado, la capacidad de los gobiernos locales para ayudar ha disminuido debido a la desaceleración del crecimiento económico y el debilitamiento de los precios de bienes raíces.

Más predeterminados Ahead

Entonces, ¿cómo plan de China para utilizar CDS para ayudar a su problema de la deuda? primero, permutas de disminuir la presión para que las autoridades chinas que actúan como tope inicial sobre incumplimientos de bonos, ya que los inversores usando CDS para cubrir sus bonos haría, En teoria, estar protegido.

En segundo lugar, la asignación de los CDS da a los bancos y casas de bolsa una manera de cubrir su cartera de préstamos y créditos morosos. "Tener CDS es una cosa muy buena porque, hasta aquí, no existen herramientas de cobertura significativas en el mercado nacional. El mercado tiene una alta demanda de estos instrumentos,” Liu Dongliang, an analyst at China Merchants Bank, told Bloomberg last week.


(La Gran Época)

Analysts also believe the decision is a sign that the Chinese Communist regime may allow more bond defaults. That’s the main raison d’être. Después de todo, if authorities don’t believe the rate of bond defaults would increase, there wouldn’t be a need to introduce such insurance contracts.

And there’s increasing evidence to support that conclusion. Nine months after Guangxi Nonferrous Metals Group defaulted on its bonds, the provincial court on Sept. 12 allowed the metals company to go bankrupt and liquidate. It’s a momentous decision—the company became the first Chinese SOE allowed to liquidate after defaulting on bonds.

Hasta aquí, no existen herramientas de cobertura significativas en el mercado nacional.

— Liu Dongliang, China Merchants Bank

More companies similar to Guangxi Nonferrous Metals—lower tier companies in remote regions and supported by local governments—are expected to default. “It is very important to recognize that not all SOEs are equal in their likelihood of receiving support,” said Ivan Chung, Moody’s Associate Managing Director.

“If you look forward three to five years, it seems more and more probable that local government entities will need to increasingly stand on their own and the likelihood of substantial government support will gradually recede for those not providing a public goods or service linked to national priorities as their sole or predominant purpose,” Chung said.

Passing the Credit Hot Potato

The Chinese financial sector has reason to applaud a liquid CDS market. But there is a big question left unanswered: who will write the swaps and in turn, assume risk of default?

Will they be the banks, the state-directed asset management companies, or perhaps the insurance companies who have an unenviable mandate to protect the pensions of millions of Chinese workers? Beijing talks a lot about “sharing” the risk of default—is it simply looking to shift the risk of default from various levels of government to the banking and the insurance sectors?

There are a host of other challenges to work through. What will the legal framework around swaps look like for China? The International Swaps and Derivatives Association (ISDA) has simplified most of the language and terms around “plain vanilla” CDS contracts in Western markets. Western investors in China would likely demand more clarification on enforcement and settlement of swaps.

Pricing volatility could be another landmine for CDS investors and regulators. The spread, or price the protection buyer must pay over the notional value of the referenced bond, will be extremely hard to determine for Chinese swaps. The likelihood of local or regional governments to step in and prevent defaults is unpredictable, and such possibilities could result in wild price swings.

Creation of a New Problem?

Credit default swaps also introduce undesirable consequences, which led Warren Buffett to describe such instruments as “financial weapons of mass destruction.” Many of these effects exacerbated the 2007-2008 crisis financiera global.

Swaps can easily be used by speculators to bet on defaults, due to the relatively small outlay necessary to make a wager. A party who does not own a particular bond can bet on its default by entering into a naked CDS, as long as there’s a taker on the other side of the contract. Buying a naked CDS is akin to taking out life insurance on one’s ailing neighbor—it creates unnecessary moral hazard to inflict further damage on an already tenuous SOE bond market.

China must think about how to regulate its CDS market. If left unchecked, naked swaps would compound shocks to the financial market in the event of mass defaults. A naked CDS holder need not own the referenced bond. So if a bond defaults, the losses are not just limited to the holders of the bond itself, but potentially thousands of other banks, las compañías de seguros, and other investors who may have written swaps on the same bond.

CDS’s can also distort the market and hide true concentrations of risk from regulators. Leading up to the financial crisis, AIG’s Financial Products unit underwrote default swaps on more than $440 billion worth of asset-backed securities. When such securities defaulted en masse, the insurance giant was suddenly saddled with liabilities it could not pay, ultimately bringing about its collapse and $180 billion in government bailouts.

On top of managing credit risk, investors also must monitor counterparty risk to determine whether the seller of the CDS (counterparty) is able to pay up in the event of a default. In AIG’s case, it was not, and thousands of investors who previously thought their risks were completely hedged suffered a rude awakening when AIG collapsed.

Swaps can spread around the risk of default, but they add another layer of complexity for investors and a mountain of problems for regulators.

As Beijing readies a new way to deal with its debt crisis, it may have inadvertently sowed the seeds of a future crisis.

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World leaders have gathered in Brisbane, Australia, for the annual G20 Summit. (Andrew Taylor/G20 Australia via Getty Images)World leaders have gathered in Brisbane, Australia, for the annual G20 Summit. (Andrew Taylor/G20 Australia via Getty Images)

Análisis de noticias

Inclusive growth, green energy, more trade, y un alejamiento de la gestión de crisis financiera a largo plazo de planificación-esos son los objetivos oficiales de la 2016 reunión del G-20 en Hangzhou, China.

Y no sería grande si los líderes de las economías más grandes del mundo sólo podría accionar un interruptor cuando se reúnan septiembre. 4-5, olvidarse de los enormes problemas económicos, y se centran en un futuro próspero?

“El liderazgo de China dirigió el debate para facilitar el G-20 para pasar de la gestión de crisis financiera a corto plazo a una perspectiva de desarrollo a largo plazo,"U.N. El Secretario General Ban Ki-moon, dijo a los reporteros chinos en Nueva York el ago. 26, de acuerdo con la cadena de noticias estatal Xinhua.

Pero la realidad no funciona de esa manera y enormes fricciones ya se encuentran debajo de la superficie, especialmente en relación con el host. Aside from a very messy geopolitical situation in the South China Sea, the Middle Kingdom faces an economic crisis at home.

Neither the West nor China knows how to deal with China’s overcapacity and debt problems without ruining world trade and globalization altogether, let alone promoting inclusive growth and green energy.

“China is angry with almost everyone at the moment,” a Beijing-based Western diplomat told The Fiscal Times. “It’s a minefield for China.”

Global Effect

Despite China’s relatively closed financial system, the economic growth of many countries, like Brazil and Australia, depends on China’s huge consumption of commodities. Other countries, like the United States, are not vitally dependent on Chinese inflows of capital but have gotten used to trading Treasury bonds and New York real estate for cheap Chinese goods.

Ideally, the West would encourage China in its official quest to reform and rebalance its economy from manufacturing exports and investment in infrastructure to a more service- and consumption-driven economy.

The United States’ and most of Europe’s trade deficit with China would be reduced. The Chinese consumer would have more income to consume at home, importing Western goods and services instead of commodities.

There is no world after the tomorrow where China devalues by 20 por ciento.

— Hugh Hendry, principal portfolio manager, Eclectica Asset Management

“The necessary structural reforms would make it the largest consumer market in the world. Every other economy would benefit,” independent economist Andy Xie wrote in the South China Morning Post.

Chinese leaders and state media have repeatedly stressed they are behind this goal. "Lo que se requiere no es correcciones temporales: Mi gobierno se ha resistido a las tentaciones de la flexibilización cuantitativa y la devaluación de la moneda competitiva. En lugar, elegimos la reforma estructural," Xinhua quoted Premier Li Keqiang, who said the country has no Plan B.

Regime leader Xi Jinping again stressed the importance of reform in a meeting of the Central Leading Group for Deepening Overall Reform. “The country should focus more on economic system reforms and improve fundamental mechanisms that support these overhauls," Xinhua wrote about a statement released by the group.

sin embargo, China has not entirely followed through with the reforms, which will cause short-term turmoil, and local governments are not prepared to handle worker unrest. Up to 6 million people will lose their jobs because of the regime’s rebalancing program, and the official unemployment rate could reach 12.9 por ciento, according to a report by the research firm Fathom Consulting.

Por ejemplo, Hebei Province was supposed to close down 18.4 million tons of steel-producing capacity in 2016. By the end of July, it had only closed down 1.9 million tons, according to Goldman Sachs.

(Goldman Sachs)

Hebei province was supposed to close down 18.4 million tons of annual steel-production capacity and only managed to close down 1.9 million tons by the end of July. (Goldman Sachs)

The economies of Australia, Brasil, Rusia, and South Africa—all major commodity exporters—are slowing because Chinese imports have collapsed, falling 14.2 por ciento en 2015 solo, according to the World Trade Organization. En 2015, world merchandise imports crashed 12.4 por ciento, while world merchandise exports crashed 13.5 por ciento.

Australian exports and imports (World Trade Organization)

Australian exports and imports. (World Trade Organization)

This collapse in world trade happened before China even started to implement its goals of reducing overcapacity, liberalizing the capital account, and floating its currency.

En lugar, it has been buying time by pushing credit in the economy and spending it on infrastructure investment through state-owned companies and local governments, while private companies have thrown in the towel.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

El problema de la deuda

China has also told banks not to push delinquent companies into default but instead to make their loans evergreen or swap debt for equity.

The real question the West and China should be asking is how much pain they can endure in the short term to reach the Chinese reform goals and achieve a rebalancing toward a consumer economy.

“To avoid a financial crisis that would be bad for China and the world, the government needs to tighten budget constraints, allow some firms to go bankrupt, recognize the losses in the financial system, and recapitalize banks as needed. … History shows it makes more sense to help the affected workers and communities rather than to try to keep alive firms that have no prospect of succeeding,” the Brookings Institution stated in a paper on the subject.

sin embargo, the proposed remedies, which in the long run would be good for China and the world, cannot happen without upsetting the global financial system in the short term.

Billionaire investor Jim Rogers pinpointed the main issue in an interview with Real Vision TV: “I would certainly like to see more market forces everywhere, including in China. If that happens, you’ll probably see more fluctuations in the value of the currency.”

What sounds innocent, sin embargo, will be even more detrimental to world trade and the global financial system. If China wants to realize the losses it accumulated through 15 years of capital misallocation, it will have to recapitalize the banks to the tune of $3 billones.

It’s impossible to do this without heavy intervention from the central bank of the kind Li Keqiang wanted to avoid. On the other side, Chinese savers will try to move even more money abroad to protect the purchasing power of their currency.

En 2015 solo, China lost $676 billion in capital outflows, mostly because residents and companies wanted to diversify their savings, the majority of which are tied up in the Chinese banking system.

If China were to restructure corporate debt and recapitalize banks on a massive scale, the currency would devalue by at least 20 por ciento, according to most experts.

Trade Collapse

Because China is such a large player, exporting and importing $4 trillion of goods and services in 2015, un 20 percent devaluation of the Chinese currency would destroy the current pricing mechanism for importers and exporters across the world—a mutually assured destruction scenario.

“The world is over. El euro se rompe; there’s just no euro in that scenario. Everything hits the wall. There is no world after the tomorrow where China devalues by 20 por ciento. Their share of world trade has never been higher. … You would destroy global manufacturing,” Hugh Hendry, principal portfolio manager at Eclectica Asset Management, told Real Vision TV.

Global trade for the developed economies is already in recession (World Trade Organization)

Global trade for the developed economies is already in recession. (World Trade Organization)

For China itself, a net importer of food supplies, a devaluation would make necessities even more expensive for the vast majority of the population, adding a layer of social unrest on top of the unemployment pressures.

So China is damned if they do and damned if they don’t. Even the West won’t favor a quick and painful devaluation scenario and isn’t in the best shape to offer many alternatives.

The other option, possibly discussed behind closed doors at the G-20, is a Japan scenario. China won’t realize bad debts, will keep zombie companies alive, and will prevent money from moving abroad, defaulting on its ambitious reform agenda.

“In lieu of a quick adjustment, a ‘gradual adjustment approach’ would leave us with the outcome of an extended period of excess capacity, disinflationary pressures, and declining nominal growth and returns in the economy,” investment bank Morgan Stanley stated in a note.

China, the West, and Japan share the same problem of excess debt and no expedient way to get rid of it. By not naming the real issues at hand and choosing feel-good topics instead, the G-20 has already admitted defeat in finding a solution to the problem.

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Yuan chino señala en una sucursal del Banco Industrial y Comercial de China (ICBC), en marzo 14, 2011 Huaibei, China. El gobierno chino está gastando hasta 15 por ciento del PIB en el estímulo fiscal. (ChinaFotoPress / Getty Images)Yuan chino señala en una sucursal del Banco Industrial y Comercial de China (ICBC), en marzo 14, 2011 Huaibei, China. El gobierno chino está gastando hasta 15 por ciento del PIB en el estímulo fiscal. (ChinaFotoPress / Getty Images)

Durante años, el mundo se ha maravillado en China las reservas de divisas ($4 billones de dólares en su pico en 2014) y la deuda bajo el gobierno, 21 por ciento del PIB al final de 2015.

Esto está a punto de cambiar, sin embargo, ya que el gasto fiscal fue hasta 15.1 por ciento en la primera mitad de 2016 para contrarrestar una desaceleración de la economía y lograr el funcionario objetivo de crecimiento del PIB.

"Rebote crecimiento de China en la primera mitad de este año ha sido fuertemente apoyado por una política fiscal activa que significativamente ha concentrado en los primeros-en-presupuesto de gastos e impulsado un fuerte crecimiento de la inversión fuera del presupuesto en infraestructura,"Goldman Sachs escribe en una nota a clientes.

la distribución de la deuda de China (Macquarie)

la distribución de la deuda de China (Macquarie)

El gobierno dice que el déficit en el presupuesto de este año es de sólo 3 por ciento del PIB. Algunos de los bancos centrales quieren impulsar a 5 ciento porque piensan la política monetaria por sí sola no será capaz de mantener la economía en conjunto.

Si están tratando de resistir una desaceleración inducida por la deuda con más deuda y por la sala de perder en el balance del gobierno central, Tengo miedo de China se dirige a un destino peor que la de Japón.

- Wray Worth, Wealth Management STA

también, la gente está empezando a mirar la deuda del gobierno chino diferentemente. De acuerdo con estimaciones de Goldman Sachs, déficit fiscal total de China se está acercando 15 por ciento en lugar de 3 o 5 por ciento.

"Tratamos de 'augment' las medidas oficiales de política fiscal mediante la incorporación de la política cuasifiscal fuera del presupuesto para obtener una imagen completa de la postura de la autoridad fiscal de China,"Escribe Goldman Sachs.

déficit fiscal total de China, según los cálculos de Goldman Sachs (Goldman Sachs)

déficit fiscal total de China, según los cálculos de Goldman Sachs (Goldman Sachs)

Para llegar al 15 por ciento, Goldman mira el gasto en infraestructura en total, que es impulsada por el gobierno central, Empresas de propiedad estatal (SOE), o los gobiernos locales. EPE están en deuda con la melodía de 101 por ciento del PIB y los gobiernos locales a través de sus vehículos fuera del balance de finanzas tiene acerca 40 por ciento del PIB.

"Específicamente, sumamos la inversión en activos fijos en sectores como el transporte, almacenamiento, y el servicio postal, y la conservación del agua, gestión del medio ambiente y la utilidad. Asumimos la mayor parte del gasto en estos sectores es en gran medida impulsado por el Estado,"Escribe el banco, señalando que el análisis no es completa, pero proporciona una buena aproximación.

La explosión reciente de la inversión se llevó a cabo por empresas estatales chinas (capital Economics)

La explosión reciente de la inversión se llevó a cabo por empresas estatales chinas (capital Economics)

La teoría se sostiene cuando se mira en tablas de inversión en activos fijos por el sector estatal, lo que has delante al comienzo del año, pero recientemente se ha retirado.

Asociaciones Público-Privadas

Porque la inversión de empresas privadas ha vuelto negativo, el régimen está tratando de continuar con el estímulo fiscal y lograr que el sector privado involucrado través de las llamadas asociaciones público-privadas (PPP).

De acuerdo con Xinhua, China quiere financiar 9,285 proyectos por un valor $1.6 billones de dólares en proyectos de infraestructura como transporte público o instalaciones como estadios deportivos. De acuerdo con la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma (NDRC), $151 millones de estos proyectos se han firmado a finales del mes de julio 2016.

EPE también son fundamentales para la cuestión del exceso de capacidad.

- Goldman Sachs

El banco de inversión Morgan Stanley no cree que las iniciativas tengan éxito, sin embargo.

"Esperamos PPP tenga un impacto limitado en el crecimiento de inversión de China, teniendo en cuenta el pequeño tamaño de los proyectos de APP en la ejecución, siendo baja participación privada, y más débil [crédito] crecimiento,"Morgan Stanley escribe en una nota.

Así que parece que las empresas estatales tendrán que hacer el trabajo pesado de nuevo, A pesar de quiebras de montaje abismales y vuelve a la inversión.

"EPE también son fundamentales para la cuestión del exceso de capacidad. De acuerdo con una encuesta oficial, la relación media utilización de la capacidad en el sector manufacturero fue 66.6 por ciento en 2015, por la disminución 4.4 puntos porcentuales en comparación con 2014. La mayor parte de los sectores que tienen problemas de exceso de capacidad están dominados por empresas estatales, como el acero y el carbón,"Escribe Goldman.

vale la pena Wray, el principal estratega de STA Wealth Management piensa motivos de corto plazo podrían estar detrás de la explosión en el gasto de este año.

"Si se trata de ganar tiempo, hasta después de la reunión del G20 en septiembre, después de la inclusión del yuan en el Fondo Monetario Internacional (FMI) canasta de monedas de reserva en octubre, y después de la U.S. elecciones presidenciales de noviembre. Entonces puedo entender por qué masivo estímulo fiscal y el crédito en 2016 podría tener sentido ".

A largo plazo, sin embargo, esta estrategia no será sostenible, de acuerdo con Wray: "Si están tratando de resistir una desaceleración inducida por la deuda con más deuda y por la sala de perder en el balance del gobierno central, Tengo miedo de China se dirige a un destino peor que la de Japón ".

Así continuará el derroche de dinero? Goldman dice que sí, el gobierno quiere alcanzar su meta oficial para el PIB 2016.

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Trabajadores distribuir paquetes a S.F. Expresar en Shenzhen, China, el nov. 11, 2013. Las empresas privadas en China han dejado de invertir en una mayor expansión en 2016. (ChinaFotoPress / ChinaFotoPress través de Getty Images)Trabajadores distribuir paquetes a S.F. Expresar en Shenzhen, China, el nov. 11, 2013. Las empresas privadas en China han dejado de invertir en una mayor expansión en 2016. (ChinaFotoPress / ChinaFotoPress través de Getty Images)

Anteriormente el motor del crecimiento relativamente eficiente, parece que el sector privado ha renunciado en China. La inversión de las empresas privadas fue negativo en junio y la disminución de otro 0.6 por ciento en julio. Está bien, mes un crecimiento negativo durante el mes, algo completamente incomprensible durante los años de auge de arriba 20 Hace ciento de crecimiento sólo unos pocos años.

"Creemos privada [inversión] desaceleración es más estructural este momento, arrastrado por el débil rendimiento de las inversiones y la caída de la confianza empresarial en medio de las reformas y la desregulación limitados. Fuerte empresa estatal (SOE) la inversión es poco probable que compensar totalmente la debilidad, en lugar, que podría crear más exceso de capacidad y se deteriora el rendimiento del capital,"El banco de inversión Morgan Stanley escribe en una nota.

Para la primera mitad de 2016, la inversión privada es sólo hasta 2.4 por ciento respecto al año. Esto es preocupante porque el sector privado es responsable de la mayor parte de un verdadero desarrollo económico de China y relativamente eficiente asignación de capital.

El gobierno va a tratar de cooptar al sector privado en el gasto a través de políticas monetarias y fiscales.

- Viktor Shvets, estratega global, Macquarie Securities

Para equilibrar la caída de la inversión privada, las empresas estatales del estado utilizado como instrumentos de política fiscal anticíclicas. las acciones de las empresas públicas de la inversión en activos fijos aumentó 23.5 por ciento en comparación con la primera mitad de 2015. Debido a las inversiones ineficientes de ejercicios anteriores, sobrecapacidad, y por defecto de montaje, Morgan Stanley cree que esto es poco aconsejable.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

Morgan Stanley señala que las empresas privadas están evitando sectores como la minería y el acero, que están plagados de exceso de capacidad. Pero tampoco pueden invertir en el sector de los servicios a su antojo, debido a barreras de entrada y un exceso de regulación.

Privado fuera de la inversión de la lectura de fabricación-Servicios-disminuyó 1.1 por ciento en la primera mitad de 2016 durante el año, comparado con 15 por ciento de crecimiento en 2015. EPE, por otra parte, la inversión impulsada en los servicios 39.6 por ciento.

Esto en cuanto a un nuevo equilibrio con éxito a los servicios, que ha sido considerado uno de los ejes de los esfuerzos para reformar la economía china. Está sucediendo, pero, a instancias del Estado.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

En general, simplemente no hay suficientes buenas oportunidades de inversión en los alrededores y los costos de los préstamos para las empresas privadas son tan altas como 15 por ciento, mucho mayor que el rendimiento de los activos. A diferencia de sus homólogos estatales, empresas privadas en realidad tratan de ser rentable y que no ven los beneficios en desaceleración de la economía de China.

en adición, la falta de avances en la agenda de reformas tan pregonado duele confianza de las empresas y la visibilidad financiera. Zhang Qiurong, que tiene un negocio de papel especial dijo al Wall Street Journal: "El panorama económico es muy sombrío. Tienes que sobrevivir, que es lo primero ".

Señor. sentimientos de Zhang se reflejan en el Índice de Incertidumbre política económica de China, que ha ido aumentando de manera constante en 2016, casi llegando a los niveles sin precedentes de incertidumbre visto en la última entrega de la dirección del Partido Comunista de 2012.

El panorama económico es muy sombrío. Tienes que sobrevivir, que ocurra primero.

- Zhang Qiurong

El resultado de la incertidumbre? Las empresas están escondiendo dinero en el banco y no pasarán e invertirlo.

"A pesar de un montón de liquidez inyectada en el mercado, empresas prefieren depositar el dinero en las cuentas corrientes en ausencia de buenas opciones de inversión, que está en línea con el registro de datos de baja inversión privada,"Sheng Songcheng, la cabeza de las estadísticas y el análisis en el Banco Popular de China dijo a principios de este año. Efectivo y depósitos a corto plazo en los bancos crecieron 25.4 por ciento en julio.

Para contrarrestar las preocupaciones de estrellarse la inversión privada en China, el régimen rápidamente anunció asociación público-privada (PPP) programas de inversión por valor $1.6 billones de dólares y que abarca 9,285 proyectos, primero informó a Xinhua el ago. 15.

"El gobierno va a tratar de cooptar al sector privado en el gasto a través de políticas monetarias y fiscales,"Dice Viktor Shvets, estratega global de valores Macquarie.

El problema es que esta estrategia es poco probable que funcione.

"El impacto de las PPP en el crecimiento de la inversión de China es probable que sea limitado, teniendo en cuenta la pequeña proporción de proyectos de PPP en ejecución (menos que 0.5% del total [inversión]), la relación sigue siendo poca participación de inversores privados ... La experiencia internacional muestra que la financiación privada de la inversión pública implica grandes riesgos fiscales en ausencia de una buena configuración legal e institucional,", Escribe Morgan Stanley. Y una buena legal e institucional puesta a punto no es lo que China es conocida por.

Si el estímulo PPP y corto plazo monetaria y fiscal no funcionará, China tiene en realidad para cumplir con las reformas para llegar al sector privado a invertir de nuevo.

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Un trabajador de un Banco Industrial y Comercial de China Ltd (ICBC) sucursal cuenta el dinero mientras se sirve un cliente en septiembre 24, 2014. (JOHANNES Eisele / AFP / Getty Images)Un trabajador de un Banco Industrial y Comercial de China Ltd (ICBC) sucursal cuenta el dinero mientras se sirve un cliente en septiembre 24, 2014. (JOHANNES Eisele / AFP / Getty Images)

En la superficie, China es hablar de la charla reforma. Pero es también el paseo caminando? Hay muchos ejemplos para demostrar que no se. La más reciente es una directiva de la Comisión Reguladora Bancaria de China (CBRC) de no cortar los préstamos a las empresas en dificultades y evergreening malos préstamos. Este informó por primera vez por The Daily chino Nacional de la Empresa el ago. 4.

"Un aviso sobre cómo los comités de acreedores en los institutos de Bancos y financieras deberían hacer su trabajo", dice a los bancos "actúan en conjunto y no "detener al azar dar o tirar de préstamos." Las instituciones deberían proporcionar nuevos créditos ya sea después de tomar de vuelta a los viejos o proporcionan una extensión del préstamo, a 'ayudar plenamente a las empresas a resolver sus problemas,'" el escribe Nacional Business Daily.

"Es una gran noticia. Un par de semanas atrás, que amenazaban la provincia de Liaoning para cortar todos los préstamos a ellos si no se aprietan las normas de préstamo,"Dijo Christopher Balding, un profesor de economía en la Universidad de Pekín en Shenzen. "Se trata de un vuelco bastante significativa para que lo hagan y que indica la importancia del problema es."

Para decirlo de manera pública o sin rodeos es increíble

- Christopher Balding, profesor, Universidad de Peking

La versión oficial de reforma se desposó en esta pieza Xinhua que afirma que China tiene que reformar porque No hay un plan B. "Reforma estructural de la oferta también está avanzando ya que el país se mueve para hacer frente a cuestiones como el exceso de capacidad industrial, un gran inventario de casas sin vender y no rentables empresas 'zombi' ". Es evidente que la resolución de la mala deuda de las empresas zombi no es alto en la lista de prioridades.

Goldman Sachs se quejó en una nota reciente a los clientes que las empresas pueden cumple con los pagos y con frecuencia no pasa nada. El banco de inversión señala que empresas como Sichuan Carbón predeterminado en los pagos de intereses y capital durante semanas o meses y luego tal vez pagar a los acreedores más tarde. La empresa en cuestión dejó de pagar 1 mil millones de yuanes ($150 millón) pena de papel comercial en junio, pero realizado pagos completos más tarde durante el verano, un proceso un tanto arbitraria.

Otro caso es Dongbei Special Steel, el cual perdido al menos cinco pagos de $6 millones de deuda desde el comienzo del año, pero no ha hecho nada para resolver el problema. Esta es la razón por acreedores escribieron una carta enojado para el gobierno local para ayudar a resolver el problema.

Avanzando, sí esperamos que esta tendencia continúe.

- Goldman Sachs

De acuerdo con Goldman Sachs, Manchuria fue la razón por la provincia de Liaoning estuvo bajo presión:

"Una reunión de los tenedores de bonos se llevó a cabo con los tenedores de bonos ... solicitando que el [reguladores] detener la recaudación de fondos por el gobierno de la provincia de Liaoning y las empresas en la provincia de Liaoning, y que los inversores institucionales deberían dejar de comprar bonos emitidos por el gobierno de Liaoning y las empresas en la provincia de Liaoning. De acuerdo con informes de noticias, esta demanda se debe a la decepción en curso por el gobierno provincial en la resolución de problemas de la deuda de Manchuria acero especial, con la falta de información y hay un plan de resolución clara ".

"Avanzando, sí esperamos que esta tendencia continúe, con más incumplimientos dada nuestra expectativa de un menor crecimiento en la segunda mitad, y la continua incertidumbre sobre cómo se resuelven estos valores predeterminados ".

Con la bendición del regulador, La predicción de Goldman es probablemente correcta. Los billetes de banco de inversión que 11 fuera de 18 de alto perfil por defecto no se han resuelto desde el primer impago oficial de una empresa china por Chaori solar en 2014.

(Goldman Sachs)

(Click para agrandar. Fuente: Goldman Sachs)

Christopher Balding piensa la directiva muestra la gravedad de la situación de la deuda se ha vuelto. "Esto indica que hay una presión relativamente significativo en el sistema y las personas no están haciendo sus pagos. 'Mira, no mover el bote y empujar a la gente a dejar de pagar. "Para decirlo de manera pública o sin rodeos es increíble".

El anuncio se hizo incluir un modificador que indica que las empresas que se apoyarán "debe tener una buena perspectiva en términos de cualquiera de sus productos o servicios y tienen valores de reestructuración,"Y que el" el desarrollo de las empresas debe estar en consonancia con la política macroeconómica, política industrial y la política de apoyo financiero del país. "¿Cómo los bancos graves tomarán este modificador es abierto a debate.

bancarrotas totales en China han aumentado 52.5 por ciento en el primer trimestre de 2016 en comparación con el año anterior con 1028 casos notificados por el Tribunal Supremo del Pueblo. La mayoría de los casos que se resuelven implican pequeñas empresas con pocos empleados. Las pequeñas empresas son liquidados en lugar de reestructuradas, de acuerdo a el Financial Times. Como hemos visto hay otra medida aplicada a las grandes empresas, para gran consternación de Goldman Sachs:

"Un proceso de resolución de la deuda más clara ... ayudaría a allanar el camino para que más incumplimientos, que en nuestra opinión son necesarios si las autoridades han de cumplir con las reformas estructurales. "Si quieren ofrecer.

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Fondo Monetario Internacional, Christine Lagarde, Directora Gerente del habla en el 40 aniversario de la reunión del CMFI en la sede del FMI en Washington, abril 20, 2013. (Stephen Jaffe / FMI a través de Getty Images)Fondo Monetario Internacional, Christine Lagarde, Directora Gerente del habla en el 40 aniversario de la reunión del CMFI en la sede del FMI en Washington, abril 20, 2013. (Stephen Jaffe / FMI a través de Getty Images)

Cuando Bloomberg informó el año pasado que China, fundó un trabajo grupo para explorar el uso de la supranacional Derechos especiales de dibujo (DEG) moneda, nadie hubiera seguido.

Ahora en agosto de 2016, estamos muy cerca de la primera emisión de DEG del sector privado desde la década de 1980.

artículos de opinión en los medios de comunicación y la especulación por fuentes bien informadas nos preparó para el lanzamiento de un instrumento de la mayoría de la gente no sabe acerca anteriormente en 2016. Entonces el Fondo Monetario Internacional (FMI) sí publicó un documento que analiza el uso de los DEG del sector privado en julio y un funcionario del banco central chino confirmó una organización internacional para el desarrollo que en breve emitiría bonos en DEG en China, según la prensa china Caixin.

Caixin ha confirmado cuál de ellas será exactamente emitir los bonos y cuando: El Banco Mundial y el Banco de Desarrollo de China emitirá sector privado o SDR "M" en agosto.

La llamada DEG son un constructo FMI de las monedas reales, en este momento el euro, yen, dólar, y la libra. Se hizo noticia el año pasado cuando el renminbi chino también fue admitido, a pesar de que no va a ser formalmente parte de la canasta hasta el 1 de octubre de este año.

Cuánto cuesta? Nikkei Asia Review informa el volumen será de entre $300 y $800 millón y algunos bancos japoneses están interesados ​​en tomar una participación. Según Nikkei algunos otros bancos chinos también están planeando emitir bonos en DEG. Uno de ellos podría ser el Banco Industrial y Comercial de China (ICBC) según el sitio web chino Yicai.com.

El FMI experimentado con estos M-DEG en los años 1970 y 1980, cuando los bancos tenían SDR 5-7 millones de dólares en depósitos y empresas habían emitido SDR 563 millones en bonos. Una cantidad insignificante, pero el concepto funcionó en la práctica.

Los ministros de Finanzas del G-20 confirmaron que van a empujar este tema, a pesar de la renuencia del sector privado a utilizar estos instrumentos. En su comunicado publicado después de su reunión en China de Julio 24:

"Apoyamos el examen de la utilización más amplia de los DEG, como la publicación más amplia de las cuentas y estadísticas en los DEG y la posible emisión de bonos denominados en DEG, como una forma de mejorar la capacidad de recuperación [del sistema financiero]."

Están siguiendo el consejo del gobernador del Banco Popular de China (Banco Popular de China), Zhou Xiaochuan, aunque un poco tarde. Ya estoy en eso 2009 llamó a nada menos que una nueva moneda de reserva mundial.

"La consideración especial se debe dar a dar el DEG un papel más importante. El DEG tiene las características y el potencial para actuar como una moneda de reserva suprasoberana,"Escribió Zhou.

Siete años despues, parece que él no bromeaba.

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