Two people look towards high-rise buildings in Kowloon, Hong Kong, i en fil bilde. The Hong Kong Monetary Authority and Beijing have agreed to launch a cross-border bond connect, granting foreign investors access to the Chinese onshore bond market. (Antony Dickson/AFP/Getty Images)Two people look towards high-rise buildings in Kowloon, Hong Kong, i en fil bilde. The Hong Kong Monetary Authority and Beijing have agreed to launch a cross-border bond connect, granting foreign investors access to the Chinese onshore bond market. (Antony Dickson/AFP/Getty Images)

Beijing and Hong Kong have approved a new cross-border bond trading program, called bond connect, hoping to attract a new wave of foreign investors to buy Chinese onshore bonds.

The platform is similar in theory but differs in execution to the existing stock connect between Hong Kong and the mainland, which allows foreign investors to purchase mainland stocks. The bond connect will link Hong Kong to Shenzhen’s bond markets and is expected to go live on July 1, the 20th anniversary of Hong Kong’s handover to China.

Beijing hopes the bond connect will legitimize its bond market on the global stage and help diversify bearers of onshore default risk. But immediate success is unlikely, given the existing lukewarm reception of the similar stock connect program and overall investor skepticism of Chinese credit.

Expanding Access

China is the world’s third largest bond market following the United States and Japan, but is largely closed off from foreign investors. It first opened the onshore bond market to foreign investors in February 2016. Under this arrangement, foreign asset managers wishing to purchase such bonds must register locally in mainland China.

The bond connect will officially eliminate that requirement, as firms in Hong Kong will have the ability to purchase onshore bonds at will, without a mainland license.

In a joint statement May 16, the People’s Bank of China (PBOC) and Hong Kong Monetary Authority (HKMA) said that “Northbound trading will commence first in the initial phase, i.e. overseas investors from Hong Kong and other countries and areas (overseas investors) to invest in the China Interbank Bond Market.” The opposite southbound trading, or mainland investors investing in Hong Kong bonds, will commence in the second phase at a later date.

Oppenheimer_bonds1

China is the world’s No. 3 obligasjonsmarkedet (Kilde: Oppenheimer Funds)

I teorien, bond connect will no doubt expand the market for Chinese onshore bonds and bring in a new wave of investors. “The major advantages of the Bond Connect compared to the existing China Interbank Bond Market scheme are the speed of gaining the access and the fewer onshore account set up needed,” Gregory Suen, investment director of fixed income at HSBC Global Asset Management, told industry publication Fund Selector Asia.

I dag, prior to the bond connect, handle om 473 foreign investment firms are active within China’s onshore bond market with investments totaling 800 milliarder yuan ($117 milliarder), i følge PBoC estimates. derimot, the true number of foreign firms holding Chinese debt is less than the official figures, as about 200 of the 473 are investors from the Chinese territory of Hong Kong, which Beijing deems foreign.

To cater to the anticipated trade flow, the Hong Kong Exchanges and Clearing and China Foreign Exchange Trade System formed a joint venture on June 7 called the Bond Connect Company to offer trading and support services to market participants of the bond connect.

‘Not a Case of Build It and They Will Come’

Beijing hopes demand for bond connect from foreign institutional investors will exceed the lackluster enthusiasm investors currently have for the Hong Kong-Shenzhen stock connection, where trading activity remains tepid.

But that’s far from a certainty.

The Hong Kong-Shenzhen stock connect has been open for six months, but logistical and demand issues remain. Clearing and settlement differences between Shenzhen and Hong Kong regulators have caused a sizable portion of trades to fail in recent months, i henhold til en South China Morning Post report. I tillegg, foreign demand for Shenzhen stocks so far hasn’t met Beijing’s expectations, with the technology-heavy Shenzhen issuers viewed as perhaps too risky for foreign investors.

It’s difficult to see bonds faring better. Despite Beijing’s opening up the domestic bond market to foreign investors last February—with no approval necessary as long as the investor has a local registered entity—foreign ownership of China’s bond market remains tiny.

Ved slutten av 2016, foreign holdings of onshore bonds are only 1.3 percent of total market value, according to estimates from the Financial Times.

That means investors don’t believe the investment returns on Chinese bonds are enough to justify the heightened default risk of owning Chinese debt, which has fueled much of China’s recent economic growth and today sits at almost 260 prosent av BNP, according to ratings agency Moody’s Investors Service.

Looking past macro issues, individual bonds are also notoriously hard to evaluate for foreign investors.

The industry standard global credit rating agencies of Standard & Poor’s, Moody’s Investors Service, and Fitch Ratings are barred from operating in China. Chinese bonds are instead rated by domestic ratings agencies, which are viewed by foreign investors with distrust for granting overly generous credit ratings. Med andre ord, it’s difficult to assess the credit-worthiness of Chinese issuers because information on bonds is unreliable.

Oppenheimer_bonds2

Investors believe Chinese domestic credit rating agencies have tendencies to give out overly generous ratings to bond issuers (Oppenheimer Funds).

“For foreign investors, it’s not a case of build it and they will come,” concluded Rachel Ziemba, Managing Director at Roubini Global Economics, on CNBC. “They want to understand, they want to be paid for the risks they are taking on. In an environment where interest rates are rising in China, where the property market is flattening out a bit, that question mark about more information and drivers is going to be very important.”

The new U.S.-China trade deal signed during Chinese Communist Party leader Xi Jinping’s visit with U.S. President Donald Trump in April outlined a path for the U.S. credit rating agencies to begin operations in China later this year.

To foreign investors, that’s a step in the right direction, while also introducing new challenges. Foreign credit agencies will operate under supervision of Chinese securities regulators. During times of economic duress, can they remain independent and objective?

Les hele artikkelen her

I en fil bilde, gruvearbeidere skyve vognene inneholder kull i en gruve i qianwei, Sichuan. (Liu Jin / AFP / Getty Images)I en fil bilde, gruvearbeidere skyve vognene inneholder kull i en gruve i qianwei, Sichuan. (Liu Jin / AFP / Getty Images)

Et oppsving i globale kullprisene ble en av de største historiene i råvarer i løpet av andre halvdel av 2016. En mer enn 90 prosent økning siden midten av året i referanse australske termisk kullprisen har løftet aksjer i internasjonale kullprodusenter.

Men ikke si det til kinesiske kullprodusenter. Den siste rally i kullprisene har ikke reversert av velstand for mange kinesiske kullprodusenter fortsatt vasse i overleveraged balanser, høy gjeldsbelastning, og svak etterspørsel.

Siste obligasjonsmarkedet lidelser av disse selskapene signaliserer flere mislighold kan ligge i forkant for kinesiske utstedere land som billioner yuan i obligasjoner forfaller i 2017.

Sichuan Coal Standard

Statseide Sichuan Coal Industry Group savnet en obligasjon betaling på desember. 25. Totalt 1 milliarder yuan ($150 million) i prinsippet pluss renter skyldtes.

Det var den andre standard for kull selskap i år. Sichuan Coal også savnet en rentebetaling i juni, men at standard ble til slutt løst etter at Sichuan regjeringen trappet. Obligasjonsinvestorer ble utbetalt i slutten av juli med lån fra statseide Sichuan Provincial Investment Group og et konsortium av lokale og nasjonale banker.

ATC_Coal

Australske termisk kullprisen under siste tolv måneder (Indexmundi.com)

Andre kinesiske statseide bedrifter (SOEs) opplever lignende likviditetsproblemer. Kinas største utlåner-Industrial and Commercial Bank of China-on desember. 30 enige om å investere i Taiyuan Iron & Steel Group, Datong Coal Mine Group, og Yangquan Coal Industry Group via gjeld til egenkapital swaps. Slike bytteavtaler har vært et sentralt verktøy Beijing for å redusere gjeldsgrad blant selskaper med statlig eierandel ved å utveksle gjeld for egenkapital. De swaps umiddelbart eliminere gjeld og redusere leverage ratio på cash-strapped bedrifter.

Stål, kull, og annen tungindustri har vansmektet på svak global og innenlandsk etterspørsel. Beijing også lansert et program for å stenge dårlige gruver og planter og redusere sin kull produserende kapasitet. Kinas Shanxi-provinsen i nordøst er den største kull-produserende område, sto for mer enn 25 prosent av landets kullproduksjon i fjor.

Billioner av Yuan bli Due

historisk, obligasjons mislighold har vært uhørt i Kina. Men i 2016, 55 bedriftens mislighold ble registrert, mer enn dobbelt så mange for 2015. Og 2017 vil trolig se enda flere mislighold.

Mer enn 5.5 trillion yuan ($800 milliarder) i obligasjoner med løpetid til 2017, eller 1.8 billioner yuan mer enn 2016, henhold til Kina Chengxin International Credit Rating Gruppe. Det er en betydelig mengde kontanter kinesiske selskaper må komme opp med i løpet av neste år.

Sichuan Coal standard gode kommune- avslår å utvide en annen bailout-kunne signalisere at kinesiske kommunist myndigheter er villige til å tillate flere obligasjons mislighold fremover. I sannhet, analytikere har ventet massive obligasjons standarder for år, mens Beijing har vært selektiv i å velge hvilke selskaper med statlig eierandel å kausjon ut. Uansett, antallet av slike redningsaksjoner har sunket, understreker myndighetenes økende komfort nivå med å la selskaper mislykkes. Med den betydelige mengden av obligasjoner med forfall i 2017, en topp i obligasjons mislighold vil trolig resultere.

Fremme utfordringen kinesiske selskaper er det økonomiske bakteppet, som ikke ser vennlig for det kinesiske obligasjonsmarkedet.

Kinas vaklevorne finansielle systemet er bygget helt på overleveraging med billige gjeld.

I likhet med resten av det globale obligasjonsmarkedet, Kinesiske obligasjoner har allerede vært under press fra US-. Federal Reserves planer om å heve kortsiktige renter. Dette har hevet rentene over hele verden. Kinas 10-års statsobligasjonsrente avgjort på 3.07 prosent på desember. 30, litt lavere enn midten av måneden, men langt høyere enn den 2.8 prosent utvalg i begynnelsen av 2016 (obligasjonsrenter og prisene beveger seg i motsatt retning).

Konfrontert med økt risiko for kapitalflukt, Kina kan velger å veilede sine egne priser høyere. Men i et slikt scenario, innhenting av ny gjeld ville bli uoverkommelig dyrere i en tid da mange kinesiske selskaper står overfor likviditetsproblemer blant avtagende økonomisk vekst. Sentralbankens tiltak vil ytterligere presse kinesiske låntakere behov for ny gjeld for å rulle over eksisterende gjeld.

Kinas vaklevorne finansielle systemet er bygget helt på overleveraging med billige gjeld. Det er spesielt utsatt for renteøkninger og uten den type økonomisk vekst er nødvendig for å tåle slike renteøkninger.

Med så mye gjeld som forfaller og bevæpnet med få muligheter til å hente inn ny kapital, 2017 kunne stave katastrofe for cash-strapped kinesiske selskaper.

Les hele artikkelen her

Folk jobber på en offshore oljeingeniørplattform i Qingdao, Shandong-provinsen, juli 1, 2016. På grunn av for mye gjeld, et kinesisk ingeniørselskap har nylig forvandlet seg til en bank.  
(Bilder STR / AFP / Getty)Folk jobber på en offshore oljeingeniørplattform i Qingdao, Shandong-provinsen, juli 1, 2016. På grunn av for mye gjeld, et kinesisk ingeniørselskap har nylig forvandlet seg til en bank.  
(Bilder STR / AFP / Getty)

Kina er desperat etter å løse flere problemer det har på grunn av sin gjeld til BNP ratio å være nord for 300 prosent. Det kan ha funnet en ganske ukonvensjonell en ved å la selskapene blir banker, i henhold til en rapport fra Wall Street Journal.

Med fortjeneste ledet sør, gjeldstyngede kinesisk heavy-maskiner giganten Sany Heavy Industries sa denne uken den vant godkjenning til å sette opp en bank i Hunan-provinsen byen Changsha. Med 3 milliarder yuan ($450 million) av registrert aksjekapital, det vil være en relativt stor institusjon som kinesiske byen-baserte banker gå. Sanyplans å forene krefter med et farmasøytisk selskap og et aluminiumselskap.

Sany driver allerede en forsikring og finans divisjon med mål om interne finans- og forsikringstjenester til kunder.

Sany Heavy Industries driver allerede en finans og forsikring arm, selv om det er uklart hva gull har å gjøre med det. (selskapets hjemmeside)

Sany Heavy Industries driver allerede en finans og forsikring arm, selv om det er uklart hva gull har å gjøre med det. (selskapets hjemmeside)

gjeld Problem

Ett problem er at selskapene er misligholde obligasjons betalinger og det er ingen tilstrekkelig oppløsning mekanisme for tap på fordringer, i hvert fall ifølge Goldman Sachs.

"En klarere gjeld oppløsning prosessen (for eksempel, hvordan gjeldssanering på offentlige obligasjoner kan oppnås, hvordan verdivurdering og gjenoppretting på misligholdte obligasjoner er kommet til, rettidig offentliggjøring av informasjon og klarhet om retts-sanksjonert prosesser) vil bidra til å bane vei for flere mislighold, som etter vårt syn er nødvendig hvis politikerne er å levere på strukturelle reformer,"Investeringsbanken skriver i et notat.

Det ville ikke være første gang Kina forsøker et sirkulært økonomisk ordning for å løse noen strukturelle problemer.

Ved å bli eller eie banker, selskapene kan bare flytte gjelden rundt forskjellige balanser for å unngå en standard, selv om dette er trolig ikke den oppløsningen som Goldman Sachs hadde i tankene når vi snakker om strukturelle reformer.

Et annet problem er at regimet har flere og flere problemer presser mer gjeld inn i økonomien for å smøre hjulene og holde BNP-vekst kollapser helt.

Kina behov 11.9 enheter av ny gjeld for å skape en enhet av BNP-vekst. Samtidig, hastigheten av penger eller mål på hvor ofte en enhet av penger skifter hender i løpet av et år har falt til under 0.5, et annet mål på hvor mettet økonomien er med uøkonomisk kreditt. Dersom hastigheten av penger går ned, økonomien trenger en høyere aksje penger for å holde samme aktivitetsnivå.

(Macquarie)

(Macquarie)

Så hvis selskapene ikke kan betale tilbake lån, gamle bankene ikke ønsker å gi ut lån, og forbrukere ikke ønsker å sirkulere penger, du kan bare la noen selskaper blir bankene for å hindre dem fra å misligholde og kanskje også utstede nye lån til seg selv. Det ville ikke være første gang Kina har prøvd en sirkulær økonomisk ordning å løse noen strukturelle problemer.

Sany Not Alone

Ifølge Wall Street Journal rapport, den Sany Heavy Industries saken er bare en av få. Andre selskaper i tobakk og reiselivet, for eksempel, har tatt over banker eller dannet nye.

ChinaTopix rapporterer at China Banking Regulatory Commission (CBRC) har allerede tildelt fem lisenser for private banker og fikk en annen 12 søknader i løpet av det siste året. Det nevner også at industribedrifter står bak dette trekket:

"En bank, Fujian Huatong Bank, som har en registrert kapital på RMB3 milliarder ($450 million), ble fremmet av 10 Fujian-baserte selskaper i ulike sektorer, inkludert detaljhandel, produksjon og eiendom. "

Vi vet ikke om regulatoren hadde dette i tankene da de lanserte initiativ til å øke private banker i Kina 2014 for å forbedre utlån til teknologisektoren, men det gjorde eksplisitt nevner at private selskaper skal danne banker.

"Kvalifiserte private foretak skal oppfordres til å sette opp private banker. Innovasjon av produkter, tjenester, ledelse, og teknologi ved private banker vil skape ny vitalitet inn i en bærekraftig og innovativ utvikling av banksektoren,"CBRC opplyser i udatert rapport.

Det gjenstår å se om dette er en langsiktig bærekraftig løsning.

Følg Valentin på Twitter: @vxschmid

Les hele artikkelen her