A worker checks the production in the packaging section of the newly opened Lego factory in Jiaxing, Zhejiang Province, Kina, den nov. 24, 2016. (JOHANNES EISELE/AFP/Getty Images)A worker checks the production in the packaging section of the newly opened Lego factory in Jiaxing, Zhejiang Province, Kina, den nov. 24, 2016. (JOHANNES EISELE/AFP/Getty Images)

The Chinese economy is strange in many ways. Not only is it a hybrid between private capital and state control, but very few people directly invest in the mainland — and yet everybody is interested in how the second largest economy in the world is going to develop.

That’s because Chinese demand determines the prices of world commodities, and the operations of multinational companies in China impact earnings. When the yuan falls, markets across the world get jittery.

China watchers accept the fact that official Chinese data is severely flawed, and often simply fabricated, yet they still use it to analyze the Chinese economy and markets because there are few alternatives.

One alternative, derimot, is the China Beige Book International (CBB), a research service that interviews thousands of companies and hundreds of bankers on the ground in China each quarter. They collect data and perform in-depth interviews with Chinese executives.

Leland Miller, president of China Beige Book International.

Leland Miller, president of China Beige Book International.

Leland Miller, the founder of CBB, spoke with The Epoch Times about which investors and companies are interested in China, the latest developments in the currency, U.S.-China relations, overcapacity problems, and the One Belt One Road Initiative.

The Epoch Times: Who are the investors and companies interested in China and your services?

Leland Miller: There’s people who play the share roulette or people who have a specific company in mind. We see a lot of this in the retail space and they want to get more information from us. They invest in something where they think there is this untapped market either in China or as China goes abroad.

You’ve got macro firms who may not care about the day-to-day in China but want to make sure they understand the dynamics of China demand, of China credit, of China currency, so that they don’t get caught out.

Commodities are in incredibly high demand. We spend a lot of our time dealing with commodities firms now because we have all this data that’s not typically available. Things like net capacity, and a lot of firms have said, “Well, we have no way of checking government numbers…. If they say they’re cutting capacity, we have to believe them.” Well, we don’t believe them, we do it ourselves and what we found is that the opposite is happening across commodities, across time.

So you have all these different types of firms, but I think there is one uniting factor: whether they’re doing China micro, they’re doing China macro, or some niche element of the economy. If they don’t get China right, there are going to be repercussions in their portfolio.

So even people now who have absolutely nothing to do with China are clients of ours because as they keep abreast of what’s going on, they need to understand this and not get knocked from the side off their feet when they weren’t expecting it.

An increasing share of our clients are people who just want to understand China at the 30,000-feet level. Our early clients are people who want to understand at the 30-feet level. And we have everything in between, but also the corporates. The corporates have a very different mind-set: they need to know different things than, say, a hedge fund or other asset manager, who is simply trying to find a good trade.

The Epoch Times: How do you see the Chinese currency developing?

MR. Miller: They took a very risky strategy on the currency dating back to last fall, and it worked. But it didn’t have to work and it may not have worked, and I think it’s worth looking back at this chronology because this could have been a very different year had some of this not worked out. Back in September 2016, the Chinese started to understand that there was a very real chance that the Federal Reserve (Fed) was going to hike in December, and they needed to prepare the currency and prepare themselves for a rate hike.

They started doing that and they weakened the currency. And then when President Trump was elected, they said, “Okay, well, we got to do this even more. We have to weaken right up until he gets elected so that we can come back and say we’re going to strengthen it once he gets elected.” Now it’s a very cynical strategy that happened to work, but what’s interesting is that there was an enormous amount of commentary late in 2016, early 2017, about how — and we see this all the time — now that China is pegged to a basket, it’s not pegged to the dollar, and that the Chinese have made this move.

That is just not correct. They had not switched, there has not been this back-and-forth. The yuan is essentially pegged to the dollar. The seven handle on this, the seven yuan to the dollar is extremely important for a lot of reasons, most importantly the politics around this, the politics with Congress, the politics with Trump, the politics with the Chinese leadership.

And the idea of them creeping closer and closer to 7 was a real major problem. They understood that this was a politically charged number and they got real close to it and they timed it well and they backed off it, and it had been strengthening ever since which has been supported by the fact that the dollar has been in a weakening trend.

But the interesting thing here is they figured out, “We’re going to give Trump little rationale for letting him say we are a currency manipulator. But right up until that point, we’re going to keep weakening, and we’re going to hope that nothing bad happens.”

Shockingly, they got up to 6.9 — it was approaching a danger point where I think markets would have started caring, and they backed off at the right time. So they have had the 2017 best case scenario, they haven’t had these interruptions, they haven’t had a super strong dollar that a lot of people thought was going to happen six months ago.

So the yuan is not on the top of people’s worry list right now but it’s just a matter of time before they have to deal with these dynamics again, unless the dollar is in a long term weakening trend.

The Epoch Times: How do you see U.S.-China relations in the future?

MR. Miller: The administration understood that China’s a radioactive word if you use it politically, so we’re going to fight back on China, we’re going to save American workers from the tyranny of Chinese goods. That was the calling card for a while. And then of course President Xi and President Trump met at Mar-a-Lago and had this beautiful chat and everything turned around.

President Trump was convinced to give the Chinese some amount of time to fix the trade problem and fix North Korea and a whole bunch of other things. A lot of really smart China watchers have been saying recently that the President is angry that the Chinese have not done what he wanted them to do on the trade side of North Korea and he’s flipped and you’re about to see the repercussions.

I would actually push back against that. I think that what you’re seeing right now is a gradual dissatisfaction with this. But the real tea leaf here will be the South China Sea. den US-. position in the South China Sea has just been invisible for the most part. I mean, they talk about a few spy ops but they have been mostly invisible for the past six, seven months.

And when the President, the White House, the administration makes this turn and decides: “Alright, China is not going to help us out, we now need a stick and we need a big stick,” you’re going to start seeing developments in the South China Sea. The fact that there has been some push back on trade, the fact that we’re talking a little bit about steel, it’s totally misunderstood.

The steel measures being talked about are not anti-China, although they’ll be sold as that. So I think we need to stop jumping the gun on the idea that the president has turned hostile on China. This hasn’t happened. Do we think it will happen? Ja. I think it’s a 2018 thing. But I don’t think that there has been a major shift in policy.

Chinese blacksmiths at a steel furnace in Nuanquan, Kina, on Feb. 23, 2015. A booming property sector and monetary stimulus provided support for battered steel companies in 2017. (PHOTO BY GETTY IMAGES)

Chinese blacksmiths at a steel furnace in Nuanquan, Kina, on Feb. 23, 2015. A booming property sector and monetary stimulus provided support for battered steel companies in 2017. (PHOTO BY GETTY IMAGES)

The Epoch Times: Are the Chinese really tackling the overcapacity problem?

MR. Miller: There are two stories here. The first is what our data is saying and the second is the mistake I think a lot of investors make in seeing commodities as monolithic in China.

People usually think that they’re either going to cut capacity across the board or they’re not going to cut capacity at all. So what we have been seeing is not cutting capacity. When prices have gone up, a lot of investors said, “Look, the Chinese government is making good on their pledges to cut capacity. Look at prices are going up, imports are going up.” Anecdotally, that suggests they’re cutting capacity.

Now, they are cutting gross capacity, but total capacity added has gone up every quarter and it’s gone up in almost every sub-sector every quarter. They are adding capacity, and this is very intuitive if you think about it. There are all these industries who used to laugh about the economic reports we used to get from these firms quarter after quarter after quarter of higher inventories, worse revenue, no profits, more capacity — it was just a joke.

Now all of a sudden they’re getting this good economic scenario and they are not about to cut back. It makes sense that they’re not cutting back, but the narrative on this is that the Chinese government is hard at work cutting capacity, and it’s totally a mistaken narrative. Now, we tracked this very closely across coal, aluminium, stål, and copper, and there is a very clear dynamic there and it’s been clear for the last year plus. They are not cutting net capacity.

Now the other issue here is the differences between sub-sectors. When you look at coal and when you look at steel, there’s a different long term concern about the two of them. With all these Chinese commodities, there’s potential overcapacity issues, but coal kills people and coal turns people’s lungs black.

China Beige Book International (CBB) is an independent research firm that collects data from thousands of Chinese firms every quarter, including in-depth interviews with local executives. Selv om CBB ikke gir definitive veksttall, it logs how many companies increased their revenues, how many laid off workers, and many more datapoints.

China Beige Book International (CBB) is an independent research firm that collects data from thousands of Chinese firms every quarter, including in-depth interviews with local executives. Selv om CBB ikke gir definitive veksttall, it logs how many companies increased their revenues, how many laid off workers, and many more datapoints.

And so the idea that the Chinese can continue to crank out coal the same way they can crank out steel, with the same repercussions, it’s not there. So over time I think we will see a pullback on the coal side. It’s an open question as to whether we’ll see it in steel and aluminum; a lot of this might be affected by the trade actions coming out of the United States, but right now the major story here is that investors are guessing.

They’re guessing based on prices and they’re getting this wrong more often than not. They don’t understand the degree to which these sub-sectors are cutting back. Faktisk, they increasing capacity, they’re bringing more capacity online. They take the old ones and take them offline or the ones that aren’t being used, but they’ll activate others or they’ll build others or they’ll upgrade others. So the overall dynamic is that more capacity is being brought online but then make a very big show of what they take offline or what they blow up.

They used to put TNT into giant iron plants and blow them up to show that the government was doing something. This is the equivalent of this in 2017. But net net, they’re not cutting back right now. They’re trying to take advantage of a good market for their goods and so this is going to shock people. It’s already surprised people; that’s why you see these enormous 5 prosent, 8 percent moves in a day on these commodity markets. But it’s going to shock people more going forward when they understand the totality of what has happened over the past year.

The Epoch Times: What are your thoughts on the One Belt One Road (OBOR) initiative?

MR. Miller: What is the real goal for this? The goal is to exert Chinese influence abroad, it’s to recycle surpluses in goods and services abroad to some degree because of oversupply. It will accomplish certain things but is it a worthwhile project? Is it going to do what everyone thinks it’s going to do? Nei, of course not.

But there are things being done. It is a project large in scope, it will attract headlines for many years, but at the end of the day is this a game changer for China? Nei. Have the Chinese ever in any context found a sustainable ability to get returns, to get an actual return on their investment? Nei. And they’re going into a situation where they’re irritating a lot of these states who think that they were going to be able to use their own labor, but the Chinese are using Chinese firms who are doing quite well so far, and having them do the labor.

There are political problems that brings up. They also have a different situation right now than they did three years ago when you talk about the Forex reserves in the capital accounts. So the idea that they had too much and had to figure out ways of dumping Chinese capital in other places, that problem has reversed itself. Now we are not at any kind of problematic point at around $3 billioner, people have the opposite concerns. I think that if this were not a President Xi initiative that he has attached his name to, this would have been deescalated far more dramatically.

They’re going to have to build it up, it still plays a role, it’s still worth watching, but the idea that this is a real game changer similar to the Asian Infrastructure and Investment Bank which was a political upheaval about a year ago, two years ago, whenever it was, these are not game changers. These are Chinese inefficiencies at work abroad.

Interview edited for brevity and clarity

Twitter: @vxschmid

Les hele artikkelen her
juni 27, 2017

A customer selects vegetables at a supermarket in Hangzhou, in eastern China's Zhejiang province on March 10, 2016. (Bilder STR / AFP / Getty)A customer selects vegetables at a supermarket in Hangzhou, in eastern China's Zhejiang province on March 10, 2016. (Bilder STR / AFP / Getty)

After severe jitters in 2015 og 2016, the Chinese economy and its foreign exchange rate have been mostly stable in 2017. Except for volatility in interest rates and the stock market, everything seems fine ahead of the important Party Congress to be held this fall. At the congress, the regime will confirm the next Party leadership.

Selvfølgelig, official figures, like the 6.9 percent annualized GDP growth rate released for the first quarter of 2017, are unreliable and merely a rough indicator of where the journey is going.

To provide a more accurate read on China’s economy, Leland Miller and his team at China Beige Book International (CBB) interview thousands of companies and hundreds of bankers on the ground in China each quarter. They collect data and perform in-depth interviews with Chinese executives.

The CBB’s recent report confirms the eerie stability of the Chinese economy.

“So far, 2017 has played out as a best-case scenario. … The remarkable absence of both domestic and foreign shocks has created the stable environment corporates need to outperform most expectations, including ours,” states a preview to the full Q2 2017 rapportere.

The retail, tjenester, and manufacturing sectors all showed an increase in activity. Hiring was also better than in an already good first quarter. This is important for the Chinese regime, as unemployed workers are unhappy workers who often express their unhappiness in mass protests.

According to the official unemployment rate, this is hardly ever a concern, as it has been hovering between 3.97 prosent og 4.3 percent for the last decade. derimot, when the real economy dipped in 2016, the China Labour Bulletin logged a total of 1,378 strikes and protests in the second half of last year.

Extend and Pretend

derimot, despite the overall positive response from the firms surveyed by CBB, there are a few traditionally Chinese “extend and pretend” caveats to the rosy picture.

For eksempel, every sector reported record inventories, which is positive for production and jobs, but not for sales. If the stocked products aren’t sold shortly, it will hit the companies’ bottom line.

“The same companies who report solid results on most indicators also continue to show cash flow in the red—corporate health has not yet responded to better growth,” states the CBB preview.

Then there is the credit market, a source of worry for China watchers since the end of last year. China’s bank borrowing rates have been creeping up from 3 percent to almost 4.5 percent since late 2016, and CBB notes that this is now affecting the bank’s corporate customers.

“In Q1 … credit tightening was limited to interbank markets. In Q2, it hit firms: Bond yields and rates at shadow banks touched the highest levels in the history of our survey, and bank rates their highest since 2014,” states the report.

According to CBB, derimot, overall borrowing was relatively stable, despite higher costs and the fact that corporate bond issuance collapsed i 2017. Why? Because firms believe in the ability of the regime to keep things stable beyond 2017.

As the report puts it, “while borrowing did see a mild drop for the third straight quarter, companies’ six-month revenue expectations remain robust in every sector save property. Companies assume deleveraging is transient, likely because they are skeptical the Party will allow economic pain in 2017.”

Les hele artikkelen her
mars 28, 2017

Workers at a construction site of a residential skyscraper in Shanghai on Nov. 29, 2016. (JOHANNES EISELE/AFP/Getty Images)Workers at a construction site of a residential skyscraper in Shanghai on Nov. 29, 2016. (JOHANNES EISELE/AFP/Getty Images)

Given the notorious unreliability of official Chinese economic data, analysts risk getting it wrong when relying solely on figures the government puts out. Is the China growth story, and a rebalance from manufacturing to consumption, actually happening? Or is the question of enormous debt, with semi-bankrupt state-owned enterprises and widespread overcapacity, still the overriding concern?

To shed light on these murky issues, Leland Miller and his team at the China Beige Book (CBB) interview thousands of companies and hundreds of bankers on the ground in China each quarter to get an accurate gauge of how the economy is doing.

CBB collects quantitative data and conducts in-depth interviews with local executives. It often comes up with data that are completely opposite to the official narrative—but not always, as its survey for the first quarter of 2017 shows.

“China Beige Book’s new first quarter results show an economy certainly stronger than a year ago and performing comparably to last quarter. But core problems remain, and some of them are getting worse,” the CBB Early Look Brief states.

Først, the good news. In order to maintain social stability, the Chinese Communist Party needs to maintain high employment at all costs. And it did in the first quarter.

“Nationally, jobs and wage growth were unchanged from last quarter, but the party may not be resting easy about the desired stability,” the brief states.

What’s keeping central planners up at night is the fact that only State Owned Enterprises (SOE) are hiring, at the directive of the government, while private enterprises have slashed hiring, according to CBB.

“Job growth slowed at private firms, leaving state enterprises to drive employment. Dess, workforce expansion was concentrated in old economy sectors.”

No Rebalancing

This is another problem, given how Chinese officials have hyped up the term “rebalancing” over the last decade. The term covers a range of policies intended to shift economic focus from heavy industry and exports into consumption and services.

“It’s about cutting power, it’s a self-imposed revolution," said Premier Li Keqiang in his first speech after being appointed in 2013. “It will be very painful and even feel like cutting one’s wrist.”

A picture shows the headquarters of the People's Bank of China (PBC or PBOC), the Chinese central bank, in Beijing on August 7, 2011. Standard & Poor's US debt downgrade was a wake-up call for the world, a commentary in a top Chinese state newspaper said on August 7, adding that Asian exporters faced special risks. China is the largest foreign holder of US Treasuries. AFP PHOTO / MARK RALSTON (Photo credit should read MARK RALSTON/AFP/Getty Images)

The headquarters of the People’s Bank of China, the Chinese central bank, in Beijing in this file photo. (Mark Ralston/AFP/Getty Images)

Over the last couple of years of CBB coverage, this rebalancing has failed to materialize on the ground, although officials keep talking about it.

The latest quarter was no exception. One important proxy for the ascent of the Chinese consumer, for eksempel, is retail sales.

I 2017, even official retail sales growth dipped below 10 percent for the first time in years. Although this is a number that developed markets could only dream about, it has been trending down, not up, as it should under a rebalancing scenario.

And CBB data suggests the retail sector may in effect be even weaker. As the brief says: “Our more extensive results show much more than easing sales. Profits, investering, cash flow, and hiring all weakened as compared to [the last quarter of 2016]. Price and wage growth were also slower. Retailers borrowed less despite sharply lower rates, indicating lack of confidence.”

Another indicator is the services industry. China wants to move away from making widgets and melting steel to provide high-level domestic services like finance and software-based solutions. This approach would be better for the industrially-poisoned Chinese environment too.

Such hopes remain “premature,” states CBB. Manufacturing did better than services in all respects, from sales to profits, as well as investment and borrowing.

No Cuts

Another major element of rebalancing is the cutting of excess industrial capacity, especially in coal and steel. These would all be market-based reforms, where semi-bankrupt companies stop producing, wasting resources, and depressing prices.

Officially, China said it met its 2015 target of cutting 45 million metric tons of iron and steel capacity as well as 250 million metric tons of coal capacity.

Not so according to the CBB report. “China Beige Book data show net capacity has risen in every sub-sector for each of the last four quarters.” This means that China did shut down some plants, but that more new ones were built at the same time.

According to research firm Capital Economics, the accounting doesn’t add up. “If companies are actually reducing their production capacity, then one should expect that a portion of their workforce is no longer needed and will be laid off,” they write in a recent report. derimot, total employment in what it labels “overcapacity sectors” has only fallen by 5 prosent, significantly less than would support the official numbers.

The CBB data on the ground also contradicts the official monetary tightening narrative. The People’s Bank of China (PBOC) has raised different interest rates it charges banks slightly this year, leading to a spike in interbank lending rates. China watchers subsequently concluded liquidity was tighter everywhere.

According to the CBB, derimot, the tightening has only fed through to the property sector, which it believes may have peaked. For everybody else, borrowing conditions remain flush: “It hasn’t happened yet, not on the street. The price of capital fell across the board this quarter, at banks, at shadow financials, and in the bond market.”

Les hele artikkelen her

I en fil bilde, gruvearbeidere skyve vognene inneholder kull i en gruve i qianwei, Sichuan. (Liu Jin / AFP / Getty Images)I en fil bilde, gruvearbeidere skyve vognene inneholder kull i en gruve i qianwei, Sichuan. (Liu Jin / AFP / Getty Images)

Et oppsving i globale kullprisene ble en av de største historiene i råvarer i løpet av andre halvdel av 2016. En mer enn 90 prosent økning siden midten av året i referanse australske termisk kullprisen har løftet aksjer i internasjonale kullprodusenter.

Men ikke si det til kinesiske kullprodusenter. Den siste rally i kullprisene har ikke reversert av velstand for mange kinesiske kullprodusenter fortsatt vasse i overleveraged balanser, høy gjeldsbelastning, og svak etterspørsel.

Siste obligasjonsmarkedet lidelser av disse selskapene signaliserer flere mislighold kan ligge i forkant for kinesiske utstedere land som billioner yuan i obligasjoner forfaller i 2017.

Sichuan Coal Standard

Statseide Sichuan Coal Industry Group savnet en obligasjon betaling på desember. 25. Totalt 1 milliarder yuan ($150 million) i prinsippet pluss renter skyldtes.

Det var den andre standard for kull selskap i år. Sichuan Coal også savnet en rentebetaling i juni, men at standard ble til slutt løst etter at Sichuan regjeringen trappet. Obligasjonsinvestorer ble utbetalt i slutten av juli med lån fra statseide Sichuan Provincial Investment Group og et konsortium av lokale og nasjonale banker.


Australske termisk kullprisen under siste tolv måneder (Indexmundi.com)

Andre kinesiske statseide bedrifter (SOEs) opplever lignende likviditetsproblemer. Kinas største utlåner-Industrial and Commercial Bank of China-on desember. 30 enige om å investere i Taiyuan Iron & Steel Group, Datong Coal Mine Group, og Yangquan Coal Industry Group via gjeld til egenkapital swaps. Slike bytteavtaler har vært et sentralt verktøy Beijing for å redusere gjeldsgrad blant selskaper med statlig eierandel ved å utveksle gjeld for egenkapital. De swaps umiddelbart eliminere gjeld og redusere leverage ratio på cash-strapped bedrifter.

Stål, kull, og annen tungindustri har vansmektet på svak global og innenlandsk etterspørsel. Beijing også lansert et program for å stenge dårlige gruver og planter og redusere sin kull produserende kapasitet. Kinas Shanxi-provinsen i nordøst er den største kull-produserende område, sto for mer enn 25 prosent av landets kullproduksjon i fjor.

Billioner av Yuan bli Due

historisk, obligasjons mislighold har vært uhørt i Kina. Men i 2016, 55 bedriftens mislighold ble registrert, mer enn dobbelt så mange for 2015. Og 2017 vil trolig se enda flere mislighold.

Mer enn 5.5 trillion yuan ($800 milliarder) i obligasjoner med løpetid til 2017, eller 1.8 billioner yuan mer enn 2016, henhold til Kina Chengxin International Credit Rating Gruppe. Det er en betydelig mengde kontanter kinesiske selskaper må komme opp med i løpet av neste år.

Sichuan Coal standard gode kommune- avslår å utvide en annen bailout-kunne signalisere at kinesiske kommunist myndigheter er villige til å tillate flere obligasjons mislighold fremover. I sannhet, analytikere har ventet massive obligasjons standarder for år, mens Beijing har vært selektiv i å velge hvilke selskaper med statlig eierandel å kausjon ut. Uansett, antallet av slike redningsaksjoner har sunket, understreker myndighetenes økende komfort nivå med å la selskaper mislykkes. Med den betydelige mengden av obligasjoner med forfall i 2017, en topp i obligasjons mislighold vil trolig resultere.

Fremme utfordringen kinesiske selskaper er det økonomiske bakteppet, som ikke ser vennlig for det kinesiske obligasjonsmarkedet.

Kinas vaklevorne finansielle systemet er bygget helt på overleveraging med billige gjeld.

I likhet med resten av det globale obligasjonsmarkedet, Kinesiske obligasjoner har allerede vært under press fra US-. Federal Reserves planer om å heve kortsiktige renter. Dette har hevet rentene over hele verden. Kinas 10-års statsobligasjonsrente avgjort på 3.07 prosent på desember. 30, litt lavere enn midten av måneden, men langt høyere enn den 2.8 prosent utvalg i begynnelsen av 2016 (obligasjonsrenter og prisene beveger seg i motsatt retning).

Konfrontert med økt risiko for kapitalflukt, Kina kan velger å veilede sine egne priser høyere. Men i et slikt scenario, innhenting av ny gjeld ville bli uoverkommelig dyrere i en tid da mange kinesiske selskaper står overfor likviditetsproblemer blant avtagende økonomisk vekst. Sentralbankens tiltak vil ytterligere presse kinesiske låntakere behov for ny gjeld for å rulle over eksisterende gjeld.

Kinas vaklevorne finansielle systemet er bygget helt på overleveraging med billige gjeld. Det er spesielt utsatt for renteøkninger og uten den type økonomisk vekst er nødvendig for å tåle slike renteøkninger.

Med så mye gjeld som forfaller og bevæpnet med få muligheter til å hente inn ny kapital, 2017 kunne stave katastrofe for cash-strapped kinesiske selskaper.

Les hele artikkelen her

Workers sort parts at an electronics company in Tengzhou, in China’s eastern Shandong province on Feb 1, 2016.  While revenues and profits have grown, companies are squeezed for cash. (Bilder STR / AFP / Getty)Workers sort parts at an electronics company in Tengzhou, in China’s eastern Shandong province on Feb 1, 2016.  While revenues and profits have grown, companies are squeezed for cash. (Bilder STR / AFP / Getty)

Chinese regime leader Xi Jinping is rocking so many boats on the political front that he wants to make sure the economy and financial markets remain stable in 2017. He even said he prefers stability over meeting the regime’s GDP growth target.

The past year was a partial victory, as the regime managed to contain massive capital outflows, labor market stress, and stock market crashes by using the usual tactic of pushing hundreds of billions of dollars into the economy through the state banking system. But underneath the surface, risk in financial markets keeps building.

Xi recently admitted at a secret meeting that China may not meet its target for GDP growth if doing so creates too much risk, i henhold til en Bloomberg report. As long as the economy and employment remain stable, growth can slip below the 6.5 percent target.

“Investors may obsess over GDP, but the Party can demand any GDP figures it wants. What matters to Beijing is joblessness. If net hiring looks good, the government has little reason to act, even if other indicators show results which disturb markets,” states a report by research firm China Beige Book (CBB).

CBB has made a name for itself by providing accurate on-the-ground data for China’s economy, as official figures are often unreliable. The researchers interview thousands of companies and hundreds of bankers in China each quarter to get an accurate gauge of the themes in the Chinese economy.

The latest report reflects the narrative of the Chinese regime as well as Western analysts: The economy has stabilized thanks to stimulus, and the labor market is also stable.

Revenues in retail, the service sector, manufacturing, transport, eiendom, and the commodity sector increased at more than 50 percent of the companies surveyed in the fourth quarter of 2016, a good indicator of solid GDP growth. Overall profits increased as witnessed by 47 percent of companies and 43 percent of firms hiring more workers.

Keeping workers happy is the most important objective for policymakers, as an article by regime mouthpiece Xinhua in August stated: “China did not fabricate its unemployment data, and it can keep it stable despite redundancy pressures … Unemployment reflects the performance of an economy and influences policy.”

derimot, stability in China is a double-edged sword for Western investors. If things are good, more stimulus is probably not forthcoming. “If net hiring looks good, the government has little reason to act, even if other indicators show results which disturb markets. In the fourth quarter, net hiring looked very good, leaving no reason for stimulus in early 2017,” states the CBB report.

Financial Pressure

This gain in growth and hiring came at a price, derimot. Profits and revenues at firms are rising, but the cash doesn’t show up at the firms—a potential signal of financial stress. “Cash flow pain persisted, with the year-on-year results rather eye-catching,"Heter det i rapporten.

Much of the cash flow from a company’s operations is determined not only by how much the company sells but also, much more importantly, by how much of that money it receives and when. If a company is still waiting for payment, the money is booked under a category called “receivables.” This category got bigger in 22 percent of the companies CBB surveyed and decreased in only 15 percent of the firms in the survey.

Likewise, if some businesses have to wait for money, they are going to delay payments to their suppliers (“payables”). The payable category got bigger in 26 percent of companies and decreased in only 17 percent—some of the worst readings in CBB’s history.

A survey by Bloomberg earlier this year showed that it takes 83 days for the average Chinese firm to get paid, almost double the time it takes in other emerging markets. As for paying out, Chinese companies are even slower. Euler Hermes, a company that specializes in trade credit insurance, shows that Chinese companies took 88 days on average to pay their obligations in 2015.

Another drain on cash is a rise in inventory. The companies spend money to produce goods but don’t sell them for the time being. Inventories got bigger at 39 percent of the firms in the fourth quarter, the largest increase on record for the CBB survey.

The long delays in settling bills could be a sign that payments for interest and debt—another negative for cash flow—are overwhelming companies. If these payments become too large, the companies have to squeeze operational cash flow to keep on going or borrow even more to make their immediate payments.

“Cash flow could explain why firm borrowing in the third and fourth quarters hit the highest levels CBB has reported since mid-2013. Firms may not be borrowing to fund expansion, but rather to cover shortfalls,"Heter det i rapporten.

If firms can’t borrow more or squeeze their suppliers, they will go bankrupt. According to research by Goldman Sachs surveying companies in China, four have defaulted on $3 billion worth of bonds since the middle of November. These defaults are a break with the record in the previous five months from June to October, when only three of the companies surveyed didn’t meet their payments. Given that China’s companies are drowning in debt, this squeeze on cash flow does not bode well for stability in 2017.

Les hele artikkelen her

Pedestrians walk past the People's Bank of China, the central bank of China, in Beijing July 8, 2015. (Greg Baker / AFP / Getty Images)Pedestrians walk past the People's Bank of China, the central bank of China, in Beijing July 8, 2015. (Greg Baker / AFP / Getty Images)

den US-. Federal Reserve is poised to raise benchmark interest rates as soon as this week, which may bring wide-ranging impacts to China’s own economy and monetary policy.

The Chinese economy serving as backdrop has shown signs of slight improvement in recent weeks. October trade data was positive, according to state statistics, with both imports and exports increasing in dollar terms compared to a year ago.

Exports were flat (at 0.1 prosent) but up considering recent strengthening of the dollar. Imports surged—up 6.7 percent—on higher inflows of commodities such as oil, copper, and coal.

Deflationary pressures also eased somewhat. China’s producer’s price index (PPI)—a measure of price of factory inputs—rose in November as prices of coal, stål, and crude oil all jumped. Consumer inflation also picked up more than forecast, and should continue to rise given the increase in PPI.

An expected series of U.S. rate hikes—December’s 25 basis points should only be the beginning—will continue to boost the dollar and exacerbate existing capital outflows which Beijing is trying hard to restrict. And with continued positive inflation figures domestically, People’s Bank of China (PBOC) could be pressured to tighten its own rates policy in the near future.

No End to Capital Outflows

A stronger dollar makes U.S. investments more attractive to the Chinese, considering recent depreciation of the yuan.

This could prompt Chinese investors and companies to continue searching for loopholes around capital controls put in place by Beijing to limit cash outflows. China has already spent a big portion of its foreign exchange reserves to manage a depreciating yuan. Any continued strengthening of the dollar will put even more burden on Beijing to burn through its remaining reserves.

PBoC’s reported foreign exchange reserves dropped $69 billion in November, a decline of 2 percent from October and the biggest monthly slide since January. China’s foreign reserves have largely been declining since August 2015 as the PBoC has sold dollars, and as the dollar’s relatively strength versus basket of other currencies increased.

Along with selling the dollar, Beijing is aggressively cracking down on cash leaving the country from companies and individuals. Consumers already face a $50,000 annual conversion limit. For companies, authorities recently barred foreign acquisitions of $10 billion or more, and instituted a new program where each transfer of greater than $5 million must be reviewed and approved by regulators.


(Kilde: Bloomberg)

A widening gap between onshore and offshore yuan prices points to further yuan depreciation—and possible outflows—ahead. Hong Kong-traded CNH (offshore) yuan fell 0.84 percent versus the dollar in the last week (ending Dec. 8) while CNY (onshore) droppet 0.41 prosent. Analysts generally view the CNH to be an accurate predictor of future dollar to yuan direction as it is not restricted by Chinese regulators.

Tightening Rates and Chinese Corporates

With cash expected to continue to flow out of China, Beijing may have little choice but to tighten its own monetary policy.

If authorities choose to go down this route, corporate loan defaults could accelerate and some companies may find it difficult to service their debts and stay solvent.

To put it in context, China’s total debts stand at over 250 percent of the country’s GDP. Fitch Ratings sounded the alarm last week after it estimated that some 15 til 21 percent of all loans in China’s banking system are non-performing. Those figures have been widely suspected, but regardless it’s a staggering amount compared to official average statistics of less than 2 percent at the nation’s biggest lenders.


(Kilde: Shibor.org)

After an initial flurry of corporate defaults early this year, few companies have been allowed to falter since. Instead of a massive wave of defaults like some analysts predicted, Beijing avoided such action by turning to more creative measures. Facing a slew of redemptions at maturity this year, state-owned companies employed other avenues to assuage the problem by using debt-to-equity swaps, and if the companies are still viable, issuing new bonds or using shorter-term financing to roll over long-term debt.

Inntil nå, easy credit has made issuing new bonds cheap and easy. China financial data firm Wind Info estimates domestic bond offerings are up 44 percent year-to-date compared to 2015. But outside of the largest issuers, small to medium sized companies are increasing turning to short-term financing such as issuing commercial papers wealth-management products.

But these solutions are the most susceptible to interest rate fluctuations. If Chinese interest rates continue to rise, these strategies will no longer be viable.

The 3-month SHIBOR (Shanghai Interbank Offered Rate) has increased 12 percent in the last 60-day period to 313 basis points. Such increases in short-term interest rates may squeeze corporate financing activities and cause defaults at already cash-strapped companies.

Les hele artikkelen her

Kinesiske pensjonister gå på gaten i Beijing oktober. 16, 2014. (Kevin Frayer / Getty Images)Kinesiske pensjonister gå på gaten i Beijing oktober. 16, 2014. (Kevin Frayer / Getty Images)

For å øke avkastningen og støtte en voksende befolkning av aldrende pensjonister, Kina er igang med en plan for å sentralisere forvaltningen av pensjonsmidlene og avlede mer penger inn i mer risikofylte aktivaklasser.

Blåkopi krever for å overføre deler av lokale og regionale pensjonsmidler i den sentralt styrt National Social Security Fund (NSSF), som er basert i Beijing og har bredere mandat til å investere i mer risikable aktiva som aksjer, aksjefond, og private equity.

Utvidelsen av NSSF og distribusjon av penger inn i aksjemarkedet tjener et dobbelt formål for det kinesiske kommunistregimet. I teorien, investere i aksjemarkedet skal generere større avkastning og øke størrelsen på fondet for å dekke økende pensjonsforpliktelser. Dette er noe de lokale og regionale fond kunne ikke tidligere oppnå på grunn av deres investeringsbegrensninger og lav rente miljø.

I tillegg, lede mer institusjonelle penger inn i Kinas aksjemarkeder vil kunne redusere volatiliteten aksjemarkedet ved å redusere påvirkning av ustadig private investorer. Jo mer stabil flyt fondet fra pensjonskasser skal stabilisere markedene som har lidd av plutselige retail investor tilsig og utbetalinger i løpet av de siste to årene.

Beijing begynte skisserte en overføring av verdier til NSSF siden juni i fjor, midt i Shanghai aksjemarkedet boble og påfølgende krasj. Guangdong-provinsen var den første til å overføre eiendeler til NSSF, og andre provinser følger etter. Per desember 2015, den NSSF forvaltet 1.9 trillion yuan ($276 milliarder) av eiendeler.

høy Belønning, høyere risiko

For øyeblikket, lokale og provinsielle pensjonskasser er begrenset til å investere i tryggere aktivaklasser som bankgjeld og statsobligasjoner for å bevare kapitalen. Men på grunn av lave renter, slike investeringer har gitt slike magre avkastning som mange pensjonskasser finner seg ikke i stand til å dekke pensjon utbetalinger i en tid da flere statsansatte nærmer seg pensjons.

Den NSSF har ingen slike begrensninger, og kan investere opptil 40 prosent i aksjer. Ved slutten av 2015, 46 prosent av NSSF eiendeler var direkte investeringer i selskaper, mens resten ble forvaltet eiendeler og investeringer, herunder aksjer. Ifølge National Council for Social Security Fund som forvalter NSSF, sine eiendeler verdsatt 15.2 prosent 2015 og 8.8 prosent begynnelse-to-date.

De er god avkastning, anta at tallene er troverdig. Men avkastning og pengepolitikken er ofte flyktig. Innenfor et annet sett av omstendigheter-en høyere rente miljø, for eksempel-rente tunge lokale og provinsielle pensjonskasser kunne slå avkastningen av risikofylt NSSF.

Hva denne eiendelen overføring fra provinsielle midler til NSSF betyr at fremover, formuene av alle kinesiske statlige pensjonister nå hvile på kapitalforvaltere i Beijing.

Problemet er ikke de ulike investeringsstrategier mellom fonds kompetente forvaltere kan være uenige om aktivaallokering filosofi. Pensjonister bør være bekymret for at interessene til NSSF forvaltere i Beijing ikke alltid på linje med de av pensjonister.

Eksponering for misligholdte lån

Den NSSF synes allerede å være dobling ned på sine risikable veddemål ved dypping i stadig mer giftige aktivaklasser som kan delvis bli motivert av politisk press.

De fire massive statlige fondsforvaltningsselskaper-satt opp for å kjøpe hauger av misligholdte lån (misligholdte lån) fra kinesiske banker-er midt i innhenting av ny kapital fra en kombinasjon av børsnoteringer og strategiske investeringer fra forsikringsselskaper og pensjonskasser.

Den NSSF vil investere i minst to av disse "bank banker,"Som de er ofte referert til Kina Great Wall Asset Management og Kina Orient Asset Management. Begge er også søker børsnotering tidlig neste år.

De dårlige banker ble satt opp av Kina i 1999 for å løse landets NPL problemer som følge av mange års banklån til vanstyrte statsforetak (SOEs). De dårlige bankene kjøpte misligholdte lån fra statsbankene, frigjøre sistnevntes balanser slik at de kunne holde utlån til selskaper med statlig eierandel.

Disse dårlige bankene i hovedsak fungere som clearinghouses for Kinas dårlig-gjeld problem. Beijing er i stand til å skifte slik devaluert-og noen ganger verdiløs-midler fra bankenes balanser, byttet ut for enten kontanter eller obligasjoner utstedt av de dårlige bankene. Det er hvordan landets store banker kan kreve sub-to prosent dårlig dekning.

Utgangspunktet, dårlige banker ble gitt ti-års lån for å finansiere kjøp av eiendeler og skulle gå bort etter svingete ned misligholdte lån på ti år. Men Kinas gjeldsdrevet økonomi har vært å generere så mange misligholdte lån at disse dårlige bankene er kommet for å bli og trenger tilført kapital for å holde kjøpe flere misligholdte lån.

Og det er der Beijing ønsker NSSF og andre private investorer til å gå inn. Trenger flere bevis på at interessene til Beijing kommer til å stadig påvirke forvaltningen av pensjonsmidler? Kinas nylig avsatte finansminister Lou Jiwei ble utnevnt som ny leder av NSSF, ifølge finansmagasinet Caixin.

Tidlig pensjonering og sosial uro

Samtidig, noen kinesiske provinser er iverk førtidspensjonering planer om å presse arbeiderne av aktive statlige payrolls. Minst sju provinser-meste i Nordøst-annonserte planene, delvis for å overholde Beijing direktiv siste året for å redusere stål og gruvedrift kapasitet.

Ligner på 1990-tallet politikk vedtatt av daværende statsminister Zhu Rongji, disse tidlige pensjonister teller ikke offisielle ledighetsstatistikken og sine pensjonsytelser er utsatt. Kinas offisielle pensjonsalderen for statsansatte er 60 for menn og enten 55 eller 50 for kvinner, avhengig av stilling. Tidlig pensjonsordninger generelt akselerere disse reglene etter fem år. De får en redusert månedlig stipend i løpet av de fem årene, men må vente til den formelle pensjonsalderen for å nyte pensjonsytelser.

Dette alene har generert en flom av små, men økende protestene i landets rust belte. Hvis NSSF avkastning svikte og fondet har problemer med å møte sine gjeldsbetalinger i fremtiden, Beijings problemer kan raskt forverre.

Les hele artikkelen her

En Bank of China grenen i City of London mai 13, 2016. Bank of China er en av en rekke kinesiske banker som ønsker å utvide sin tilstedeværelse i utlandet. (Dan Kitwood / Getty Images)En Bank of China grenen i City of London mai 13, 2016. Bank of China er en av en rekke kinesiske banker som ønsker å utvide sin tilstedeværelse i utlandet. (Dan Kitwood / Getty Images)

I et forsøk på å dempe runaway eiendomsmegling priser, store bankene i Australia-et populært reisemål for kinesiske eiendomsinvestorer-har stoppet utlån til utenlandske boligkjøpere uten nasjonal inntekt.

Skriv Bank of China, China Construction Bank, og Industrial and Commercial Bank of China. Kinesiske kjøp av australske eiendoms knapt hoppet over et slag, som lokallag av kinesiske banker har steppet inn for å fylle gapet.

Kinesiske banker følger sine bedrifts- og personkunder ved å utvide utenlands, kapping en global banknæringen trend retrenching.

derimot, etterlevelse og regulatoriske hindringer kan bremse sine ambisjoner. Og til tross for siste gevinster, deres totale globale fotavtrykk er usannsynlig å utfordre dagens markedsledere i nær fremtid.

Ifølge data fra Kinas Ministry of Commerce, Kinas utgående direkte investeringer (ODI) Rose til $103 milliarder mellom januar og juli 2016, en 61.8 prosent økning fra samme periode i fjor.

USA og Tyskland var de mest populære reisemålene for kinesisk utenlandske investeringer, drevet av store fusjoner og oppkjøp.

Kinesiske innenlandske banker prøver å ri denne bølgen. Ved slutten av 2015, mer enn 20 Kinesiske bank organisasjoner hadde satt opp 1,300 steder over 59 land og territorier, ifølge data fra Bank of China.

"Kinesiske bankenes utenlandske lån økt med mer enn $600 kroner siden 2010 å nå nær $1 billion ved slutten av 2015, og vil sannsynligvis vokse videre med regjeringens støtte til selskaper '' gå globale politikk,"Skrev IMF i en augustrapport" Kinas økende innflytelse på asiatiske finansmarkedene. "


Kina utgående direkte investeringer (ODI). (Kilde: IMF)

China Construction Bank, sin nest største bank av eiendeler, er ute etter å utvide sitt fotavtrykk fra 24 til 40 land og økt utenlandsk bidrag på resultat før skatt fra 1.7 prosent som av 2015 til 5 prosent av 2020, i henhold til sin leder i en fersk tale i Hong Kong.

Blant sine jevnaldrende, Bank of China har den største utenlandske virksomheten, å bidra til 23 prosent av resultat før skatt i fjor.

Kapping en Trend

Kinesiske banker er dreibare i utlandet mens etablerte globale banker er nedbyggingen.

Ti år siden, New York-baserte Citigroup Inc. hadde en retail nærvær spenner 50 land fra Tokyo til Madrid serverer nesten 270 million mennesker globalt. Men resultat regulatoriske presset har forårsaket banken å stenge eller selge virksomhet i mer enn halvparten av disse stedene, inkludert Tyrkia, Guatemala, og Japan.

Den retrenching på Citi, HSBC, og andre globale banker har vært raske og dramatiske. Målet er å få slankere ved å fokusere på de mest lønnsomme kunder som high-formuende privatpersoner og multinasjonale selskaper.

Det har også vært et mål for kinesiske banker-som velstående forbrukere og både private og statlige selskaper ser for utenlandske eiendeler, bankene har vært der for å låne.

Det er også en politisk komponent til utvidelse. Kinas stats rettet "One Belt, Ett Road "-initiativet har tvunget kinesiske banker for å angi nye markeder i Midtøsten og Vest-Asia der bankene ellers ikke ville våge. Det er en viktig grunn til de "store fem" kinesiske banker har vært i forkant av mindre banker i å utvide utenlands.

Regulatory Push Back

Kinesiske bankenes virksomhet kommer under økende gransking, spesielt i Australia hvor de har eksportert den hyper utlån som nørte Kinas eiendomsboble.

Kinesiske banker har finansiert det meste av nyere kinesiske kjøp av eiendom og selskaper i Australia. Lån som opptas av australske grener av kinesiske banker økt på fire ganger veksten for lån oppsto nasjonalt i løpet av første kvartal 2016, ifølge australske regjeringen data. Dette har bedt regulatorer å advare om at en slik rask økning av utenlandske långivere kan bli en systemisk trussel mot Australia finansielle system.

"En er forpliktet til å se at det er en historie med utenlandske aktører utvide aggressivt i oppgangen bare til å trekke seg raskt når flere vanskelige tider kommer,"Reserve Bank of Australia guvernør Glenn Stevens sa i en tale i Sydney mars. Stevens ikke single ut Kina spesifikt.

Mangel på kontroller man følger til strengere utenlandsk regelverk er en annen vanlig risiko overfor kinesiske banker med utenlandske ambisjoner. den US-. Federal Reserve i forrige måned bestilte New York grenen av Agricultural Bank of China for å forbedre sin anti-hvitvasking av penger (AML) infrastruktur etter sensorer funnet "vesentlige mangler" i sine AML kontroller.

Mens Fed ikke spesifisere hva bruddene var, regulatoren sa på september. 29 at det hadde funnet store mangler i risikostyring - overvåking og bekjempelse av ulovlige banktransaksjoner - i banken lokalavdeling.

Agricultural Bank of China er det siste eksempelet på kinesisk bank har problemer med US-. AML og know-din-klient regler. The Fed ga lignende advarsler i fjor til Bank of China og China Construction Bank om AML prosedyrer.

Og det er årsaken til økt gransking. Global Financial Integrity, en Washington-basert finansnæringen vaktbikkje, anslått at mellom 2004 og 2013 Kina var verdens største kilden til ulovlige pengeflukt, ifølge Reuters. Kina står for om lag 28 prosent av $4.9 billioner i illegale midler flytter fra verdens ti største økonomier.

Kinas "Big Five" banker nærmer 10 billioner yuan i kombinerte utenlandske eiendeler.

Minding the Gap

Til tross for utfordringene, Kinas "Big Five" banker nærmer 10 trillion yuan ($1.5 billioner) i kombinerte utenlandske eiendeler for første gang.

Men de fortsatt henger etter sine globale jevnaldrende på mange måter og har mangelfulle forretningsmodeller. "Den over avhengigheten av renteinntekter [ved kinesiske banker] som et overskuddsmodell mest definitivt krever endring,"Ifølge en felles PwC-Renmin University studie om internasjonalisering av banker.

For øyeblikket, Kinesiske banker tilbyr en økonomisk støtte nettverk for kinesiske bedrifter og borgere i utenlandske markeder, spesielt som kinesiske selskaper trenger å overføre penger til å gjøre oppkjøp i utlandet eller investere i lokale R&D.

Bankene generelt fokus på kommersiell og Merchant Banking, og ikke gi en komplett produktsuite inkludert kapitalforvaltning eller investment banking som sine internasjonale kolleger. Etter hvert som flere land og organisasjoner bruker yuan å bosette betalinger, Kinesiske banker utenlands innflytelse og produktportefølje kunne vokse.

Det er den enkle delen. Men kinesiske banker mangler den viktigste element for alle bankens suksess: tillit.

Store kinesiske banker svarer til det kinesiske kommunistpartiet, ikke sine kunder. Deres systemer og prosesser er ofte arkaisk. For politiske grunner, statlige utlånere eschew global bransjeledende programvare for hjemmelaget systemer. Risikostyring og selskapsledelse er ofte lax.

For kinesiske banker, virksomheten rammeverk for global ekspansjon er på plass. Tilliten? Ikke så mye.

Les hele artikkelen her
september 27, 2016

Folk jobber på en offshore oljeingeniørplattform i Qingdao, Kina, juli 1, 2016.  Ifølge den uavhengige Kina Beige Book undersøkelse, økonomien har stabilisert seg, men denne forbedringen kommer til en pris.
(Bilder STR / AFP / Getty)Folk jobber på en offshore oljeingeniørplattform i Qingdao, Kina, juli 1, 2016.  Ifølge den uavhengige Kina Beige Book undersøkelse, økonomien har stabilisert seg, men denne forbedringen kommer til en pris.
(Bilder STR / AFP / Getty)

Ingen tror den offisielle kinesiske økonomiske data, men folk har fortsatt å bruke den i sin analyse, fordi det er ikke mange gode alternativer.

De offisielle data for 2016 forteller oss fast eiendom i Kina er sprudlende, kreditt vokser i store sprang, produksjon aktivitet spretter tilbake, og State Owned Enterprises (SOEs) investerer liker det ikke i morgen, mens deres private motparter slamming sine lommebøker stengt.

I mellomtiden, fortjeneste på de fleste selskaper har det vondt. Sliter med å tilbakebetale sin massive gjeld, noen av dem har til og med kastet og gått ut av business.

Så hvis den offisielle data er upålitelig, hva som egentlig skjer? Heldigvis, vi har Kina Beige Book (CBB) å fortelle oss hva som skjer på bakken-og dette kvartalet funn i stor grad tilbake den offisielle fortellingen.

På Ground dataSikkerhetsKopierer Stimulus Theory

CBB samler inn data fra tusenvis av kinesiske bedrifter hvert kvartal inkludert noen dybdeintervjuer med lokale ledere og bankfolk. Selv om CBB ikke gir definitive veksttall, den logger hvor mange selskaper økte sine inntekter eller hvor mange permitterte arbeidere, for eksempel.

Viktigst, den CBB rapport for tredje kvartal 2016 sikkerhetskopierer kravet det kinesiske regimet tydd til gamle skolen stimulans til holde sysselsettingen kollapser, dermed helle kaldt vann over håp om en rebalansering til en forbruker og tjenester økonomi.

"Vekst motorene dette kvartalet var utelukkende" gamle economy'-produksjon, eiendom, og varer. De "nye economy'-tjenester, transport, og spesielt retail-så svakere resultater,"Rapportene sier.

(Kina Beige Book)

(Kina Beige Book)

I takt med de offisielle produksjonsindikatorer, Kina Beige Book melder inntektsøkninger på 53 prosent av produksjonsbedrifter, en full 9 prosentpoeng høyere enn forrige kvartal.

Eiendommen sektor er rødglødende ifølge offisielle data med tosifret pris og salget øker. Tilsvarende, CBB rapporterer 52 prosent av bedriftene øker omsetningen, 4 prosentpoeng flere enn forrige kvartal.

mer gjeld

Både produksjon og eiendom steget på grunn av en økning i gjeld og investeringer i infrastruktur, det meste for boliglån samt investering av selskaper med statlig eierandel.

"Antall bedrifter som tar lån hoppet opp fra gulvet vi har sett de siste tre kvartalene til sitt høyeste nivå på tre år,"CBB stater.

Ifølge offisielle data, banklån vokste 13 prosent i august sammenlignet med ett år tidligere og CBB rapporterer 27 prosent av bedriftene økt sin låneopptak, en full 10 prosentpoeng mer enn i kvartalet før.

"Dersom salget og prisene fortsetter å stige i fjerde kvartal, det vil være grunn til enda mer utnytte,"Sier CBB om eiendomsmegling. Ifølge Kinas folkebank (PBOC) data, husholdninger består 71 prosent av nye banklån i august.

(Capital Economics)

(Capital Economics)

Rapporten bekrefter også at selskaper med statlig eierandel investert mest med 60 prosent av dem å øke deres investeringer, opp 16 prosentpoeng fra andre kvartal.

"Utålmodig for sterkere vekst, Kinesiske politikere var sannsynlig å skrinlegge sine
rebalansering mål, og "dobbel-down" på investeringsledet vekst,"Fathom Consulting uttalte i en fersk rapport om Kina. Tallene på bakken bekrefte denne vurderingen.

Motsatt, mindre private selskapene ikke investere mye i det hele tatt. De minste selskapene økte investeringer i 34 prosent av tilfellene, sammenlignet med 44 prosent kvartalet før.

"Selv om vi fortsatt se bank lån ... som den viktigste driveren for infrastruktur i nær til mellomlang sikt, Vi forventer en bærekraftig vekst til hengsel på mer privat kapital engasjement,"Investeringsbanken Goldman Sachs skriver i en rapport.

Pris å betale

Dette sentralt planlagt strategi kommer til en pris, derimot. "CBB data viser overskudd og kontantstrøm forverret, avstøpning en pall over registrerte økning i låneopptak og investeringer,"Rapporten slår fast med bare 45 prosent av bedriftene rapporterer en økning i fortjeneste, sammenlignet med 47 prosent siste kvartal. CBB påpeker også at kontantstrømmen forverret over hele linja, forklare stige i selskapets mislighold i år.

Hovedårsaken til dette fornyet stimulans, i henhold til CBB, er det kinesiske regimets frykt for arbeidsledighet, som begynte å dukke opp i CBB data i andre kvartal. Den offisielle arbeidsledigheten er beryktet upålitelig fordi det har vært å bo på 4 prosent for de siste ti årene.

Så etter dette kvartalet offensive i investeringene, 38 prosent av bedriftene sier de ansatt flere folk i tredje kvartal. "Innleie var igjen sterkt og det er rimelig å si at dette er den viktigste saken for staten,"CBB stater.

Men å kjøpe en bit av vekst og sysselsetting litt av æren med er et gammelt triks? Hva med den mye spioner rebalansering og reform?

"En mer service-orientert økonomi vil gi opphav til større andel av arbeidsinntekt i BNP, men et mer omfordelende finanspolitikk er nødvendig for å få ned inntektsulikhet, og gi mer like muligheter til både urbane og rurale husholdninger,"Det internasjonale pengefondet (IMF) skrev i en fersk rapport.

Alas, de CBB data på bakken ikke bekrefte dette skjer i det hele tatt. Hvis det er noe, tredje kvartal var et skritt tilbake.

"Tjenester, transportere, og spesielt detalj saw profitt rammet hardt på-kvartalet,"CBB stater. Bare 53 prosent av bedrifter rapporterte en økning i inntekter, sammenlignet med 57 prosent i siste kvartal.

Les hele artikkelen her

Fotgjengere går forbi Folkets Bank of China juli 8, 2015. Sentralbanken på september. 23 godkjent inter handel av credit default swaps. (Greg Baker / AFP / Getty Images)Fotgjengere går forbi Folkets Bank of China juli 8, 2015. Sentralbanken på september. 23 godkjent inter handel av credit default swaps. (Greg Baker / AFP / Getty Images)

Kina har en gjeld problem, og det er desperate nok til å ansette drastiske-og farlige behovs å motvirke den.

Kinesiske myndigheter om september. 23 godkjent handel med en kompleks finansiell derivat heter credit default swaps (CDS) som gir investorer forsikring mot mislighold. De flytte signaler som Beijing kan endelig tillate mer delinquencies og selv konkurser av statseide bedrifter.

Men slike swapper er en farlig tveegget sverd. Den CDS markedet utvidet i USA før den globale finanskrisen. Deres utbredt bruk i spekulasjoner, mangel på åpenhet og regulering, og kompleksitet forverret effektene av krisen og bidro direkte til kollaps og bailout av forsikringsselskapet AIG i 2008.

PBOC skissert engasjementsregler for bruk av CDS etter uker med rådgivning med banker og meglerforetak over hele Kina. Regulatoren hadde vurdert godkjenne swapper 2010, men som obligasjons mislighold var relativt uhørt før 2014, markedet hadde liten appetitt i handels CDS.

Default swaps har eksistert i Vesten siden etableringen av J.P. Morgan på midten av 1990-tallet. I kjernen, CDS tillater en part å kjøpe eller selge (skrive) forsikring som betaler hvis et selskap ikke klarer å betale tilbake renter eller hovedstol. Ligner på en forsikringsavtale, partiet kjøpe swappen betaler premie, mens partiet selge swap får premie. I tilfelle mislighold eller annen kreditthendelse selger må kompensere kjøperen med et beløp som er angitt i CDS kontrakt, vanligvis forskjellen mellom prisen på tidspunktet for kontrakten og slutter pris.

Beijing har aldri vært komfortabel med å la selskaper, spesielt statsforetak (SOEs), å misligholde sine obligasjoner. Dette er ikke å beskytte investorene per se; ethvert selskap misligholde sin gjeld er effektivt utestengt fra å heve ny gjeld, dermed hindre tilgang til avgjørende arbeidskapital så mange selskaper med statlig eierandel er effektivt insolvent ellers.

Lokale og regionale myndigheter-som er avhengige av selskaper med statlig eierandel for å gi arbeidsplasser, skatteinntekter, og lokale økonomiske veksttall-ofte gå inn for å hjelpe sliter bedriftene betale tilbake obligasjoner. Men siden i fjor, lokale myndigheter evne til å hjelpe har blitt redusert som følge av avtagende økonomisk vekst og svekkelse eiendomspriser.

Flere Defaults Ahead

Så hvordan Kina planlegger å bruke CDS er å hjelpe sin gjeld problem? Først, swaps minske presset for kinesiske myndigheter til å fungere som første backstop på obligasjons mislighold, som investorer bruker CDS å sikre sine obligasjoner ville, i teorien, beskyttes.

for det andre, innrømmelse av CDS er gir bankene og meglerhusene en måte å sikre seg sin portefølje av lån og misligholdte lån. "Å ha CDS er en veldig god ting fordi, så langt, det er ingen meningssikring i hjemmemarkedet. Markedet har stor etterspørsel etter slike instrumenter,"Liu Dongliang, en analytiker ved China Merchants Bank, fortalte Bloomberg forrige uke.


(The Epoch Times)

Analytikere tror også at vedtaket er et tegn på at det kinesiske kommunistregimet kan tillate flere obligasjons mislighold. Det er den viktigste årsaken til. Tross alt, hvis myndighetene ikke tror frekvensen av obligasjons mislighold vil øke, ville det ikke være behov for å innføre slike forsikringsavtaler.

Og det er økende bevis for å støtte denne konklusjonen. Ni måneder etter Guangxi jernholdige metaller Group misligholdt sine obligasjonslån, provinsielle domstol på september. 12 tillot metaller selskapet å gå konkurs og avvikle. Det er en betydningsfull avgjørelse-selskapet ble den første kinesiske SOE lov til å likvidere etter misligholde obligasjoner.

Så langt, det er ingen meningssikring i hjemmemarkedet.

- Liu Dongliang, China Merchants Bank

Flere selskaper som ligner Guangxi jernholdige metaller-lavere tier selskaper i avsidesliggende regioner og støttet av lokale myndigheter-er forventet å standard. "Det er svært viktig å erkjenne at ikke alle selskaper med statlig eierandel er like i sin Sannsynligheten for å få støtte,"Sa Ivan Chung, Moodys Associate administrerende direktør.

"Hvis du ser frem til tre til fem år, det virker mer og mer sannsynlig at lokale statlige virksomheter må stadig stå på egne og sannsynligheten for betydelig offentlig støtte vil gradvis avta for de som ikke gi en offentlig varer eller tjenester knyttet til nasjonale prioriteringer som eneste eller dominerende formål,"Chung sa.

Bestått Credit Hot Potato

Den kinesiske finanssektoren har grunn til å applaudere en væske CDS markedet. Men det er et stort spørsmål ubesvart: som vil skrive bytteavtaler og i sin tur, ta risiko for mislighold?

Vil de være bankene, statsdirigert fondsforvaltningsselskaper, eller kanskje forsikringsselskapene som har en lite misunnelsesverdig mandat til å beskytte pensjoner til millioner av kinesiske arbeidere? Beijing snakker mye om "deling" risikoen for mislighold-er det rett og slett ute etter å skifte risikoen for mislighold fra ulike forvaltningsnivåer til bank- og forsikringssektoren?

Det er en rekke andre utfordringer å arbeide gjennom. Hva vil det juridiske rammeverket rundt swapper se ut for Kina? The International Swaps og Derivater Association (FISH) har forenklet det meste av språk og begreper rundt "plain vanilla" CDS-kontrakter i vestlige markeder. Vestlige investorer i Kina vil trolig kreve mer avklaring på håndheving og oppgjør av swapper.

Prissetting volatilitet kan være en annen landmine for CDS investorer og regulatorer. Spredningen, eller pris beskyttelse kjøperen må betale over nominell verdi på den refererte bond, vil være svært vanskelig å avgjøre for kinesiske swaps. Sannsynligheten for lokale eller regionale myndigheter til å gripe inn og hindre mislighold er uforutsigbar, og slike muligheter kan resultere i vill prissvingninger.

Opprettelse av et nytt problem?

Credit default swaps også introdusere uønskede konsekvenser, noe som førte Warren Buffett å beskrive slike instrumenter som «finansielle masseødeleggelsesvåpen." Mange av disse effektene forverret 2007-2008 globale finanskrisen.

Swaps kan lett brukes av spekulanter å satse på mislighold, på grunn av den forholdsvis lille utlegget nødvendig å foreta en innsats. En part som ikke eier en bestemt obligasjon kan satse på standard ved å inngå en naken CDS, så lenge det er en taker på den andre siden av kontrakten. Kjøpe en naken CDS er beslektet med å ta ut livsforsikring på sin skrantende nabo-det skaper unødvendig moral hazard å påføre ytterligere skade på en allerede tynn SOE obligasjonsmarkedet.

Kina må tenke på hvordan å regulere CDS markedet. Hvis venstre ukontrollert, nakne swaps ville sammensatte sjokk i finansmarkedet i tilfelle av masse mislighold. En naken CDS holder behøver ikke eier den refererte bond. Så hvis en Bond mislighold, tapene er ikke bare begrenset til eierne av obligasjonslånet selv, men potensielt tusenvis av andre banker, forsikringsselskap, og andre investorer som kan ha skrevet swaps på samme bindingen.

CDS-er kan også forvrenge markedet og skjule sanne konsentrasjoner av risiko fra regulatorer. Frem til finanskrisen, AIG Financial Products enhet underwrote default swaps på mer enn $440 milliarder av pantesikrede verdipapirer. Når slike verdipapirer misligholdt i hopetall, forsikringsgiganten ble plutselig belemrer med gjeld det ikke kunne betale, slutt å bringe om sin kollaps og $180 milliarder i regjeringen bailouts.

På toppen av håndtering av kredittrisiko, investorer må også overvåke motpartsrisiko for å avgjøre hvorvidt selgeren av CDS (motpart) er i stand til å betale opp i tilfelle av en standard. I AT sak, det var ikke, og tusenvis av investorer som tidligere trodde deres risiko ble helt sikret led en brå oppvåkning når AIG kollapset.

Swaps kan spre rundt risikoen for mislighold, men de legger et lag av kompleksitet for investorer og et fjell av problemer for regulatorer.

Som Beijing klargjør en ny måte å håndtere sin gjeldskrise, det kan ha utilsiktet sådde frøene av en fremtidig krise.

Les hele artikkelen her

Verdens ledere har samlet seg i Brisbane, Australia, for den årlige G20 Summit. (Andrew Taylor / G20 Australia via Getty Images)Verdens ledere har samlet seg i Brisbane, Australia, for den årlige G20 Summit. (Andrew Taylor / G20 Australia via Getty Images)

Nyheter Analyse

inkluderende vekst, grønn energi, mer handel, og bevege seg bort fra finanskrisehåndteringen til langsiktig planlegging-de er de offisielle målene for 2016 G-20 møtet i Hangzhou, Kina.

Og ville det ikke vært flott om lederne av verdens største økonomier kunne bare snu en bryter når de møtes september. 4-5, glem de store økonomiske problemene, og fokusere på en velstående fremtid?

"Kinas ledelse styrte debatten til rette for G-20 til å bevege seg fra kortsiktig økonomisk krisehåndtering til et langsiktig utviklingsperspektiv,"U.N. Generalsekretær Ban Ki-moon sa kinesiske journalister i New York den aug. 26, ifølge statlige nyhets utløp Xinhua.

Men realiteten virker ikke sånn, og store friksjoner allerede ligger under overflaten, spesielt om verten. Bortsett fra en svært rotete geopolitisk situasjon i Sør-Kinahavet, Midtens rike står overfor en økonomisk krise hjemme.

Verken West eller Kina vet hvordan man skal håndtere Kinas overkapasitet og gjeldsproblemer uten å ødelegge verdenshandel og globalisering helt, enn si å fremme inkluderende vekst og grønn energi.

"Kina er sint på nesten alle i øyeblikket,"En Beijing-basert vestlig diplomat fortalte The Fiscal Times. "Det er et minefelt for Kina."

Global Effect

Til tross for Kinas relativt lukket finansielle systemet, den økonomiske veksten i mange land, som Brasil og Australia, avhenger av Kinas enorme forbruk av varer. Andre land, som USA, er ikke avgjørende avhengig kinesiske tilførsel av kapital, men har blitt vant til handelsstatsobligasjoner og New York eiendomsmegling for billige kinesiske varer.

Ideelt sett, Vesten vil oppfordre Kina i sin offisielle oppdrag for å reformere og balansere sin økonomi fra fabrikasjons eksport og investeringer i infrastruktur til en mer service- og forbruk drevet økonomi.

USAs og de fleste av Europas handelsunderskudd med Kina vil bli redusert. Den kinesiske forbruker ville ha mer inntekt til å konsumere hjemme, import av vestlige varer og tjenester i stedet for varer.

Det er ingen verden etter i morgen der Kina devaluerer av 20 prosent.

- Hugh Hendry, rektor porteføljeforvalter, Eclectica Asset Management

"De nødvendige strukturelle reformer vil gjøre det den største forbruker markedet i verden. Annenhver økonomi ville ha nytte,"Uavhengige økonomen Andy Xie skrev i South China Morning Post.

Kinesiske ledere og statlige medier har gjentatte ganger understreket at de er bak dette målet. "Hva kalles for er ikke midlertidige reparasjoner: Min regjering har motstått fristelser kvantitative lettelser og konkurransedyktig valuta devaluering. I stedet, vi velger strukturell reform," Xinhua sitert Premier Li Keqiang, som sa landet har ingen plan B.

Regime leder Xi Jinping igjen understreket viktigheten av reform i et møte i sentral ledende gruppe for Tettere Totalt Reform. "Landet bør fokusere mer på økonomiske systemet reformer og forbedre grunnleggende mekanismer som støtter disse overhalinger," Xinhua skrev om en uttalelse fra gruppen.

derimot, Kina har ikke helt fulgt gjennom med reformene, noe som vil føre til kortsiktig uro, og lokale myndigheter ikke er forberedt på å håndtere arbeidstaker uro. Opp til 6 million mennesker vil miste jobbene sine på grunn av regimets rebalansering program, og den offisielle ledigheten kunne nå 12.9 prosent, ifølge en rapport fra analyseselskapet Fathom Consulting.

For eksempel, Hebei-provinsen var ment å stenge ned 18.4 million tonn stål-produserende kapasitet i 2016. Ved utgangen av juli, det hadde bare stengt 1.9 millioner tonn, ifølge Goldman Sachs.

(Goldman Sachs)

Hebei-provinsen var ment å stenge ned 18.4 million tonn årlig stål-produksjonskapasitet og bare klart å stenge 1.9 millioner tonn ved utgangen av juli. (Goldman Sachs)

Økonomiene i Australia, Brasil, Russland, og Sør-Afrika-alle de store råvare eksportører-er bremse fordi kinesisk import har kollapset, faller 14.2 prosent 2015 alene, ifølge Verdens handelsorganisasjon. I 2015, verden vareimporten krasjet 12.4 prosent, mens verden vareeksport krasjet 13.5 prosent.

Australske eksport og import (Verdens handelsorganisasjon)

Australske eksport og import. (Verdens handelsorganisasjon)

skjedde dette sammenbruddet i verdenshandelen før Kina selv begynte å gjennomføre sine mål om å redusere overkapasitet, liberalisere kapitalkonto, og flytende valuta.

I stedet, det har vært å kjøpe tid ved å skyve kreditt i økonomien og bruke dem på investeringer i infrastruktur gjennom statseide selskaper og lokale myndigheter, samtidig som private selskaper har kastet inn håndkleet.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

gjeld Problem

Kina har også fortalt bankene ikke å presse kriminelle selskaper inn i standard, men i stedet for å gjøre sine lån eviggrønne eller bytte gjeld for egenkapital.

Det virkelige spørsmålet Vesten og Kina bør spørre er hvor mye smerte de kan tåle på kort sikt for å nå de kinesiske målene reform og oppnå en rebalansering mot en forbruker økonomi.

"For å unngå en økonomisk krise som ville være dårlig for Kina og verden, regjeringen må stramme budsjettbegrensninger, tillate noen bedrifter gå konkurs, gjenkjenne tap i det finansielle systemet, og rekapitalisering banker etter behov. ... Historien viser det er mer fornuftig å hjelpe de berørte arbeidstakere og lokalsamfunn i stedet for å prøve å holde i live bedrifter som ikke har utsikter til å lykkes,"Brookings Institution uttalte i en artikkel om emnet.

derimot, den foreslåtte rettsmidler, som i det lange løp vil være bra for Kina og verden, kan ikke skje uten å forstyrre det globale finansielle systemet på kort sikt.

Milliardær investor Jim Rogers fant frem den viktigste saken i et intervju med Real Vision TV: "Jeg vil sikkert gjerne se flere markedskreftene overalt, blant annet i Kina. Hvis det skjer, vil du sannsynligvis se flere svingninger i verdien av valutaen. "

Hva høres uskyldig, derimot, vil bli enda mer skadelig for verdenshandelen og det globale finansielle systemet. Dersom Kina ønsker å realisere tap det akkumulert gjennom 15 år med kapital misallocation, det vil ha til rekapitalisering av bankene til melodi av $3 billioner.

Det er umulig å gjøre dette uten tung intervensjon fra sentralbanken av den typen Li Keqiang ønsket å unngå. På den andre siden, Kinesiske sparere vil prøve å flytte enda mer penger i utlandet for å beskytte kjøpekraften av deres valuta.

I 2015 alene, Kina tapte $676 milliarder i kapitalutgang, mest fordi beboere og bedrifter ønsket å diversifisere sine sparepenger, de fleste som er bundet opp i det kinesiske banksystemet.

Hvis Kina skulle restrukturere selskapets gjeld og rekapitalisering banker på en massiv skala, valuta ville devaluere med minst 20 prosent, ifølge de fleste eksperter.

Trade Lukk

Fordi Kina er en så stor aktør, eksport og import $4 billioner av varer og tjenester i 2015, en 20 prosent devaluering av den kinesiske valutaen vil ødelegge den nåværende prismekanismen for importører og eksportører over hele verden-en gjensidig forsikret ødeleggelse scenario.

"Verden er over. Euroen bryter opp; det er bare ingen euro i det scenariet. Alt treffer veggen. Det er ingen verden etter i morgen der Kina devaluerer av 20 prosent. Deres andel av verdenshandelen har aldri vært høyere. ... Du ville ødelegge global produksjon,"Hugh Hendry, rektor porteføljeforvalter i Eclectica Asset Management, fortalte Real Vision TV.

Global handel for de utviklede økonomiene er allerede i resesjon (Verdens handelsorganisasjon)

Global handel for de utviklede økonomiene er allerede i resesjon. (Verdens handelsorganisasjon)

For Kina selv, nettoimportør av mat forsyninger, en devaluering ville gjøre nødvendig enda dyrere for det store flertallet av befolkningen, legge et lag av sosial uro på toppen av arbeidsledighets presset.

Så Kina er forbannet hvis de gjør og forbannet hvis de ikke gjør det. Selv Vesten vil ikke favorisere en rask og smertefull devaluering scenario og er ikke i den beste formen å tilby mange alternativer.

Det andre alternativet, muligens diskutert bak lukkede dører på G-20, er en Japan scenario. Kina vil ikke innse tap, vil holde zombie selskaper i live, og vil hindre penger fra å flytte utenlands, misligholde sin ambisiøse reformagendaen.

"I stedet for en rask justering, en gradvis justering tilnærming "vil forlate oss med utfallet av en lengre periode med overkapasitet, disinflatoriske press, og fallende nominell vekst og avkastning i økonomien,"Investeringsbanken Morgan Stanley uttalte i et notat.

Kina, Vesten, og Japan har samme problemet med overflødig gjeld og ingen hensiktsmessig måte å bli kvitt det. Ved å ikke navngi de virkelige problemene på hånden og velge feel-good emner stedet, G-20 har allerede tatt opp tap i å finne en løsning på problemet.

Les hele artikkelen her

Kinesiske yuan notater på en gren av Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), i mars 14, 2011 Huaibei, Kina. Den kinesiske regjeringen er nå tilbringer opp til 15 prosent av BNP på stimulans. (Bilder ChinaFotoPress / Getty)Kinesiske yuan notater på en gren av Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), i mars 14, 2011 Huaibei, Kina. Den kinesiske regjeringen er nå tilbringer opp til 15 prosent av BNP på stimulans. (Bilder ChinaFotoPress / Getty)

I mange år har verden undret seg over Kinas valutareserver ($4 billioner på topp i 2014) og lav statsgjeld, 21 prosent av BNP ved utgangen av 2015.

Dette er i ferd med å endre, derimot, som regnskaps utgifter var opp 15.1 prosent i første halvår 2016 for å motvirke en bremse økonomien og oppnå den offisielle BNP-vekstmålet.

"Kinas vekst rebound i første halvår i år har vært sterkt støttet av en aktiv finanspolitikk som har betydelig front-lastet på budsjettets utgifter og fostret en sterk vekst i off-budsjettet investeringer i infrastruktur,"Goldman Sachs skriver i et notat til klienter.

Kinas gjeld fordeling (Macquarie)

Kinas gjeld fordeling (Macquarie)

Regjeringen sier underskuddet på årets budsjett er bare ca 3 prosent av BNP. Noen sentrale bankfolk ønsker å øke det til 5 prosent fordi de tror pengepolitikken alene vil ikke være i stand til å holde økonomien sammen.

Hvis de prøver å motstå en gjeld-indusert nedgang med mer gjeld og ved å kaste bort plass på statens balanse, Jeg er redd for Kina er på vei mot en skjebne verre enn Japan.

- Verdt Wray, STA Wealth Management

Også, folk begynner å se på Kinesiske statsgjeld annerledes. Ifølge Goldman Sachs estimater, Kinas totale skattemessige underskuddet nærmer seg 15 prosent i stedet for 3 eller 5 prosent.

"Vi prøver å" augment 'offisielle finanspolitiske tiltak ved å innlemme off-budsjett kvasi-finanspolitikken for å få et helhetlig bilde av den holdning av Kinas skattemyndighet,"Goldman Sachs skriver.

Kinas totale skattemessige underskudd i henhold til Goldman Sachs beregninger (Goldman Sachs)

Kinas totale skattemessige underskudd i henhold til Goldman Sachs beregninger (Goldman Sachs)

For å komme til 15 prosent, Goldman ser på infrastruktur utgifter totalt, som er drevet av staten, Statlige eide foretak (SOE), eller lokale myndigheter. Selskaper med statlig eierandel er i gjeld til melodi av 101 prosent av BNP og lokale myndigheter gjennom sine ikke-balanseførte finans biler har om 40 prosent av BNP.

"Nærmere bestemt, vi oppsummere driftsmiddel investeringer i sektorer som transport, lagring, og postgangen, og vann Conservancy, miljø og nytte administrasjon. Vi antar at de fleste av utgifter i disse sektorene er sterkt statlig drevet,"Banken skriver, å merke seg at analysen er ikke komplett, men gir en god proxy.

Den siste utbrudd i investeringene ble utført av statseide kinesiske Enterprises (Capital Economics)

Den siste utbrudd i investeringene ble utført av statseide kinesiske Enterprises (Capital Economics)

Teorien holder opp når man ser på diagrammer av driftsmiddel investering av statlig sektor, som zoomet fremover på begynnelsen av året, men har nylig trukket tilbake.

Offentlig Privat Samarbeid

Fordi investering av private selskaper har slått negativt, regimet prøver å fortsette finanspolitisk stimulans og få privat sektor er involvert gjennom såkalt offentlig-private partnerskap (PPP).

Ifølge Xinhua, Kina ønsker å finansiere 9,285 prosjekter verdt $1.6 billioner i infrastrukturprosjekter som transport eller offentlige anlegg som sportsarenaer. Ifølge National Development and Reform Commission (NDRC), $151 milliarder av disse prosjektene har blitt undertegnet i slutten av juli 2016.

Selskaper med statlig eierandel er også sentral i spørsmålet om overkapasitet.

- Goldman Sachs

Investeringsbanken Morgan Stanley tror ikke tiltakene vil lykkes, derimot.

"Vi forventer PPP å ha begrenset effekt på Kinas vekst i investeringene, vurderer den lille størrelsen av OPS i utførelsen, fortsatt lav privat deltakelse, og svakere [kreditt] vekst,"Morgan Stanley skriver i et notat.

Så det ser ut som selskaper med statlig eierandel blir nødt til å gjøre de tunge løftene igjen, på tross av monterings konkurser og bunnløs avkastning på investeringen.

"Selskaper med statlig eierandel er også sentral i spørsmålet om overkapasitet. Ifølge en offisiell undersøkelse, den gjennomsnittlige kapasitetsutnyttelse forhold i industrien var 66.6 prosent 2015, en nedgang på 4.4 prosentpoeng sammenlignet med 2014. De fleste av de sektorene overfor overkapasitet problemene er dominert av selskaper med statlig eierandel, slik som stål og kull,"Skriver Goldman.

verdt Wray, sjefsstrateg ved STA Wealth Management mener kortsiktige motiver kan være bak burst i utgifter i år.

"Hvis dette er i ferd med å kjøpe tid, før etter G20-møtet i september, etter yuan inkludering i Det internasjonale pengefondet (IMF) reserve valutakurv i oktober, og etter U.S.. presidentvalget i november. Da kan jeg forstå hvorfor massiv finans- og kreditt stimulans i 2016 kan være fornuftig. "

Langsiktig, derimot, denne strategien vil ikke være bærekraftig, henhold til Wray: "Hvis de prøver å motstå en gjeld-indusert nedgang med mer gjeld og ved å kaste bort plass på statens balanse, Jeg er redd for Kina er på vei mot en skjebne verre enn Japan. "

Så vil forbruk rangel fortsette? Goldman sier ja-regjeringen ønsker å treffe sin offisielle BNP mål for 2016.

Les hele artikkelen her

Arbeidere distribuere pakker på S.F. Uttrykk i Shenzhen, Kina, den nov. 11, 2013. Private selskaper i Kina har sluttet å investere i videre ekspansjon i 2016. (ChinaFotoPress / ChinaFotoPress via Getty Images)Arbeidere distribuere pakker på S.F. Uttrykk i Shenzhen, Kina, den nov. 11, 2013. Private selskaper i Kina har sluttet å investere i videre ekspansjon i 2016. (ChinaFotoPress / ChinaFotoPress via Getty Images)

Tidligere i motoren på relativt effektiv vekst, det ser ut som den private sektor har gitt opp i Kina. Investering av private selskaper gikk negativ i juni og redusert annen 0.6 prosent i juli. Det er riktig, negativ vekst måned over måned, noe helt ufattelig under høykonjunkturen års ovenfor 20 prosent vekst bare noen få år siden.

"Vi tror privat [investering] nedgangen er mer strukturell denne gang, dratt av svakere avkastning og fallende virksomheten tillit blant begrensede reformer og deregulering. Sterk statlig selskap (SOE) investeringen er neppe fullt ut kompensere for svakhet, i stedet, det kan skape mer overkapasitet og forringes kapitalavkastning,"Investeringsbanken Morgan Stanley skriver i et notat.

For første halvår 2016, private investeringer er bare opp 2.4 prosent i løpet av året. Dette er bekymringsfullt fordi privat sektor er ansvarlig for de fleste av Kinas reell økonomisk utvikling og relativt effektiv kapitalallokering.

Regjeringen vil forsøke å coopt privat sektor til å tilbringe gjennom penge- og finanspolitikk.

- Viktor Shvets, global strateg, Macquarie Securities

For å balansere nedgangen i private investeringer, staten brukt selskaper med statlig eierandel som countercylical finanspolitiske virkemidler. SOE andel av investeringer i anleggsmidler steg 23.5 prosent sammenlignet med første halvår 2015. På grunn av ineffektive investeringer fra år tidligere, overkapasitet, og montering mislighold, Morgan Stanley mener dette er syk anbefales.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

Morgan Stanley bemerker at private selskaper unngår sektorer som gruvedrift og stål, som er plaget av overkapasitet. Men de kan heller ikke investere i tjenestesektoren som de vil på grunn av høye etableringshindringer og for mye regulering.

Private investeringer utenfor produksjonsleste tjenester avslått 1.1 prosent i første halvår 2016 gjennom året, sammenlignet med 15 prosent vekst i 2015. SOEs, på den andre siden, økte investeringer i tjenester 39.6 prosent.

Så mye for en vellykket rebalansering til tjenester, som har vært betraktet som en krumtappen i arbeidet med å reformere den kinesiske økonomien. Det skjer, men på oppdrag fra staten.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

Alt i alt, det bare er ikke nok gode investeringsmuligheter rundt og lånekostnader for private bedrifter er så høyt som 15 prosent, mye høyere enn avkastningen på eiendelene. I motsetning til sine statlige kolleger, private selskaper faktisk prøver å være lønnsomt-, og de ser ikke overskudd i Kinas bremse økonomien.

I tillegg, mangelen på fremgang i den mye spioner reform agenda vondt virksomheten tillit og økonomisk synlighet. Zhang Qiurong, som eier en spesialpapir virksomhet fortalte Wall Street Journal: "De økonomiske utsiktene er virkelig dystre. Du må overleve, som kommer først. "

MR. Zhang følelser er reflektert i Kina Economic Policy Usikkerhet Index, som har stadig vært økende i 2016, nesten nådde rekordnivåer usikkerhet sett under siste overleveringen av kommunistpartiets ledelse i 2012.

De økonomiske utsiktene er virkelig dystre. Du må overleve, som kommer først.

- Zhang Qiurong

Resultatet av usikkerhet? Selskapene er stashing penger i banken, og bare vil ikke bruke og investere det.

"Til tross for masse likviditet pumpet inn i markedet, bedrifter vil heller banken pengene i brukskonto i fravær av gode investeringsmuligheter, som er i tråd med rekordlav private investeringer data,"Sheng Songcheng, leder for statistikk og analyse på Folkets Bank of China sa tidligere i år. Kontanter og kortsiktige innskudd i banker vokste 25.4 prosent i juli.

For å motvirke bekymringene til å krasje private investeringer i Kina, regimet straks kunn privat-offentlig partnerskap (PPP) investeringsprogrammer verdt $1.6 billioner og spenner 9,285 prosjekter, først rapportert av Xinhua aug. 15.

"Regjeringen vil forsøke å coopt privat sektor til å tilbringe gjennom penge- og finanspolitikk,"Sier Viktor Shvets, global strateg hos Macquarie verdipapirer.

Problemet er at denne strategien er usannsynlig å jobbe.

"Virkningen av PPP på Kinas vekst i investeringene vil trolig være begrenset, vurderer den lille andelen av OPS-prosjekter i kjøring (mindre enn 0.5% av total [investering]), den fortsatt lav deltakelse andel av private investorer ... Internasjonal erfaring viser at privat finansiering av offentlige investeringer innebærer store skattemessige risikoer i fravær av en god juridisk og institusjonelt oppsett,"Skriver Morgan Stanley. Og en god juridiske og institusjonelle set-up er ikke hva Kina er kjent for.

Dersom PPP og kortsiktig penge- og finanspolitiske tiltak ikke vil fungere, Kina faktisk har til levere på reformer å få privat sektor til å bruke igjen.

Les hele artikkelen her

A worker of an Industrial and Commercial Bank of China Ltd (ICBC) branch counts money as she serves a customer on  September 24, 2014. (JOHANNES EISELE/AFP/Getty Images)A worker of an Industrial and Commercial Bank of China Ltd (ICBC) branch counts money as she serves a customer on  September 24, 2014. (JOHANNES EISELE/AFP/Getty Images)

På overflaten, China is talking the reform talk. But is it also walking the walk? There are many examples to demonstrate it isn’t. The most recent one is a directive from the China Banking Regulatory Commission (CBRC) to not cut off lending to troubled companies and evergreening bad loans. This first reported by The Chinese National Business Daily on Aug. 4.

“A Notice About How the Creditor Committees at Banks and Financial Institutes Should Do Their Jobs” tells banks to “act together and not ‘randomly stop giving or pulling loans.’ These institutes should either provide new loans after taking back the old ones or provide a loan extension, til "fullt hjelpe bedrifter til å løse sine problemer,' "The National Business Daily skriver.

“It’s big news. A couple of weeks ago they were threatening Liaoning Province to cut off all lending to them if they didn’t tighten loan standards,” said Christopher Balding, a professor of economics at Peking University in Shenzen. “This is a pretty significant turn-around for them to do and it indicates how significant the problem is.”

To say it so publicly or bluntly is amazing

— Christopher Balding, professor, Peking University

The official reform narrative is espoused in this Xinhua piece which claims China has to reform because there is no Plan B. “Supply-side structural reform is also advancing as the country moves to address issues like industrial overcapacity, a large inventory of unsold homes and unprofitable ‘zombie companies.’” Clearly resolving the bad debt of zombie companies is not high on the priority list.

Goldman Sachs complained in a recent note to clients that companies can default on payments and often nothing happens. The investment bank notes that companies like Sichuan Coal default on payments of interest and principal for weeks or months and then maybe pay creditors later. The company in question defaulted on 1 milliarder yuan ($150 million) worth of commercial paper in June but made full payments later during the summer, a somewhat arbitrary process.

Another case is Dongbei Special Steel, which missed at least five payments on $6 billion of debt since the beginning of the year, but has done nothing to resolve the problem. This is why creditors wrote an angry letter to the local government to help resolve the issue.

Going forward, we do expect this trend to continue.

- Goldman Sachs

According to Goldman Sachs, Dongbei was the reason Liaoning Province came under pressure:

“A bondholders meeting took place … with bondholders requesting that the [regulators] halt fundraising by the Liaoning provincial government and the enterprises in Liaoning province, and that institutional investors should stop purchasing bonds issued by the Liaoning government and the enterprises in Liaoning province. According to news reports, this demand stems from disappointment in progress by the provincial government in resolving Dongbei Special Steel’s debt problems, with a lack of information and no clear resolution plan.”

“Going forward, we do expect this trend to continue, with more defaults given our expectation of slower growth in the second half, and continued uncertainties on how these defaults are resolved.”

With the blessing of the regulator, Goldman’s prediction is probably correct. The investment bank notes that 11 out of 18 high-profile defaults have not been resolved since the first official default of a Chinese company by Chaori Solar in 2014.

(Goldman Sachs)

(Click to enlarge. Kilde: Goldman Sachs)

Christopher Balding thinks the directive shows how serious the debt situation has gotten. “This does indicate that there is a relatively significant pressure on the system and people aren’t making their payments. ‘Look, don’t rock the boat and push people into default.’ To say it so publicly or bluntly is amazing.”

The notice did include a modifier stating that the companies to be supported “must have a good outlook in terms of either their products or services and have restructuring values,” and that the “the development of the companies should be in line with the macro-economic policy, industrial policy and financial supporting policy of the country.” How serious banks will take this modifier is open to debate.

Overall bankruptcies in China have surged 52.5 percent in the first quarter of 2016 compared to a year earlier with 1028 cases being reported by the Supreme People’s Court. Most cases that are resolved involve small companies with few employees. The small firms are liquidated rather than restructured, i følge the Financial Times. As we have seen there is another measure applied to larger companies, much to the dismay of Goldman Sachs:

“A clearer debt resolution process … would help to pave the way for more defaults, which in our view are needed if policymakers are to deliver on structural reforms.” If they want to deliver.

Følg Valentin på Twitter: @vxschmid

Les hele artikkelen her

International Monetary Fund administrerende direktør Christine Lagarde snakker på 40-årsjubileet for IMFC møte på IMF hovedkvarter i Washington, april 20, 2013. (Stephen Jaffe / IMF via Getty Images)International Monetary Fund administrerende direktør Christine Lagarde snakker på 40-årsjubileet for IMFC møte på IMF hovedkvarter i Washington, april 20, 2013. (Stephen Jaffe / IMF via Getty Images)

Når Bloomberg rapporterte sent i fjor at Kina ble grunnlagt en arbeidsgruppe gruppe for å undersøke bruk av nasjonal Special Drawing Rights (SDR) valuta, ingen tok akt.

Nå i august 2016, vi er veldig nær den første SDR utstedelse av privat sektor siden 1980-tallet.

Kronikker i media og spekulasjoner fra informerte kilder forberedt oss på lansering av et instrument folk flest ikke vet om tidligere i 2016. Og så Det internasjonale pengefondet (IMF) selv publiserte en artikkel diskuterer bruken av privat sektor SDR i juli og en kinesiske sentralbanken tjenestemann bekreftet en internasjonal utviklingsorganisasjon snart ville utstede SDR obligasjoner i Kina, ifølge kinesiske medier Caixin.

Caixin nå bekreftet hvilken organisasjon nøyaktig vil utstede obligasjoner og når: Verdensbanken og China Development Bank vil utstede privat sektor eller "M" SDR i august.

Den såkalte SDR er en IMF konstruere av faktiske valuta, akkurat nå euroen, yen, dollar, og pund. Det gjorde nyhetene i fjor da den kinesiske renminbi ble også innrømmet, selv om det ikke vil formelt være en del av kurven til 1 oktober i år.

Hvor mye? Nikkei asiatisk omtale rapporterer volumet vil være mellom $300 og $800 million og noen japanske banker er interessert i å ta opp en stake. Ifølge Nikkei noen andre kinesiske banker er også planer om å utstede SDR obligasjoner. En av dem kan være Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) henhold til kinesisk nettsted Yicai.com.

IMF eksperimentert med disse M-SDR i 1970 og 1980 da bankene hadde SDR 5-7 milliarder i innskudd og hadde utstedt SDR 563 millioner i obligasjoner. En ussel beløp, men konseptet arbeidet i praksis.

G20 finansministrene bekreftet at de vil presse denne saken, til tross for privat sektor motvilje mot å bruke disse instrumentene. I sitt kommuniké løslatt etter sitt møte i Kina juli 24:

"Vi støtter undersøkelse av den bredere bruk av SDR, for eksempel bredere offentliggjøring av regnskaper og statistikk i SDR og potensialet utstedelse av SDR obligasjoner, som en måte å forbedre motstandsdyktighet [i det finansielle systemet]."

De er etter råd fra guvernøren i Folkets Bank of China (PBOC), Zhou Xiaochuan, selv om litt sent. allerede i 2009 han kalte for intet mindre enn en ny verden reserve valuta.

"Spesiell oppmerksomhet bør gis til å gi SDR en større rolle. SDR har funksjoner og potensial til å fungere som en super-suverene reservevaluta,"Skrev Zhou.

Syv år senere, det ser ut som han ikke spøkte.

Følg Valentin på Twitter: @vxschmid

Les hele artikkelen her