A worker checks the production in the packaging section of the newly opened Lego factory in Jiaxing, provincie Zhejiang, China, op november. 24, 2016. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)A worker checks the production in the packaging section of the newly opened Lego factory in Jiaxing, provincie Zhejiang, China, op november. 24, 2016. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)

The Chinese economy is strange in many ways. Not only is it a hybrid between private capital and state control, but very few people directly invest in the mainland — and yet everybody is interested in how the second largest economy in the world is going to develop.

That’s because Chinese demand determines the prices of world commodities, and the operations of multinational companies in China impact earnings. When the yuan falls, markets across the world get jittery.

China watchers accept the fact that official Chinese data is severely flawed, and often simply fabricated, yet they still use it to analyze the Chinese economy and markets because there are few alternatives.

One alternative, echter, is the China Beige Book International (CBB), a research service that interviews thousands of companies and hundreds of bankers on the ground in China each quarter. They collect data and perform in-depth interviews with Chinese executives.

Leland Miller, president of China Beige Book International.

Leland Miller, president of China Beige Book International.

Leland Miller, the founder of CBB, spoke with The Epoch Times about which investors and companies are interested in China, the latest developments in the currency, U.S.-China relations, overcapacity problems, and the One Belt One Road Initiative.

The Epoch Times: Who are the investors and companies interested in China and your services?

Leland Miller: There’s people who play the share roulette or people who have a specific company in mind. We see a lot of this in the retail space and they want to get more information from us. They invest in something where they think there is this untapped market either in China or as China goes abroad.

You’ve got macro firms who may not care about the day-to-day in China but want to make sure they understand the dynamics of China demand, of China credit, of China currency, so that they don’t get caught out.

Commodities are in incredibly high demand. We spend a lot of our time dealing with commodities firms now because we have all this data that’s not typically available. Things like net capacity, and a lot of firms have said, "Goed, we have no way of checking government numbers…. If they say they’re cutting capacity, we have to believe them.” Well, we don’t believe them, we do it ourselves and what we found is that the opposite is happening across commodities, across time.

So you have all these different types of firms, but I think there is one uniting factor: whether they’re doing China micro, they’re doing China macro, or some niche element of the economy. If they don’t get China right, there are going to be repercussions in their portfolio.

So even people now who have absolutely nothing to do with China are clients of ours because as they keep abreast of what’s going on, they need to understand this and not get knocked from the side off their feet when they weren’t expecting it.

An increasing share of our clients are people who just want to understand China at the 30,000-feet level. Our early clients are people who want to understand at the 30-feet level. And we have everything in between, but also the corporates. The corporates have a very different mind-set: they need to know different things than, say, a hedge fund or other asset manager, who is simply trying to find a good trade.

The Epoch Times: How do you see the Chinese currency developing?

Dhr. Miller: They took a very risky strategy on the currency dating back to last fall, and it worked. But it didn’t have to work and it may not have worked, and I think it’s worth looking back at this chronology because this could have been a very different year had some of this not worked out. Back in September 2016, the Chinese started to understand that there was a very real chance that the Federal Reserve (Fed) was going to hike in December, and they needed to prepare the currency and prepare themselves for a rate hike.

They started doing that and they weakened the currency. And then when President Trump was elected, ze zeiden, “Okay, goed, we got to do this even more. We have to weaken right up until he gets elected so that we can come back and say we’re going to strengthen it once he gets elected.” Now it’s a very cynical strategy that happened to work, but what’s interesting is that there was an enormous amount of commentary late in 2016, early 2017, about how — and we see this all the time — now that China is pegged to a basket, it’s not pegged to the dollar, and that the Chinese have made this move.

That is just not correct. They had not switched, there has not been this back-and-forth. The yuan is essentially pegged to the dollar. The seven handle on this, the seven yuan to the dollar is extremely important for a lot of reasons, most importantly the politics around this, the politics with Congress, the politics with Trump, the politics with the Chinese leadership.

And the idea of them creeping closer and closer to 7 was a real major problem. They understood that this was a politically charged number and they got real close to it and they timed it well and they backed off it, and it had been strengthening ever since which has been supported by the fact that the dollar has been in a weakening trend.

But the interesting thing here is they figured out, “We’re going to give Trump little rationale for letting him say we are a currency manipulator. But right up until that point, we’re going to keep weakening, and we’re going to hope that nothing bad happens.”

Shockingly, they got up to 6.9 — it was approaching a danger point where I think markets would have started caring, and they backed off at the right time. So they have had the 2017 best case scenario, they haven’t had these interruptions, they haven’t had a super strong dollar that a lot of people thought was going to happen six months ago.

So the yuan is not on the top of people’s worry list right now but it’s just a matter of time before they have to deal with these dynamics again, unless the dollar is in a long term weakening trend.

The Epoch Times: How do you see U.S.-China relations in the future?

Dhr. Miller: The administration understood that China’s a radioactive word if you use it politically, so we’re going to fight back on China, we’re going to save American workers from the tyranny of Chinese goods. That was the calling card for a while. And then of course President Xi and President Trump met at Mar-a-Lago and had this beautiful chat and everything turned around.

President Trump was convinced to give the Chinese some amount of time to fix the trade problem and fix North Korea and a whole bunch of other things. A lot of really smart China watchers have been saying recently that the President is angry that the Chinese have not done what he wanted them to do on the trade side of North Korea and he’s flipped and you’re about to see the repercussions.

I would actually push back against that. I think that what you’re seeing right now is a gradual dissatisfaction with this. But the real tea leaf here will be the South China Sea. de U.S.. position in the South China Sea has just been invisible for the most part. I mean, they talk about a few spy ops but they have been mostly invisible for the past six, seven months.

And when the President, the White House, the administration makes this turn and decides: “Alright, China is not going to help us out, we now need a stick and we need a big stick,” you’re going to start seeing developments in the South China Sea. The fact that there has been some push back on trade, the fact that we’re talking a little bit about steel, it’s totally misunderstood.

The steel measures being talked about are not anti-China, although they’ll be sold as that. So I think we need to stop jumping the gun on the idea that the president has turned hostile on China. This hasn’t happened. Do we think it will happen? Ja. I think it’s a 2018 thing. But I don’t think that there has been a major shift in policy.

Chinese blacksmiths at a steel furnace in Nuanquan, China, op feb. 23, 2015. A booming property sector and monetary stimulus provided support for battered steel companies in 2017. (PHOTO BY GETTY IMAGES)

Chinese blacksmiths at a steel furnace in Nuanquan, China, op feb. 23, 2015. A booming property sector and monetary stimulus provided support for battered steel companies in 2017. (PHOTO BY GETTY IMAGES)

The Epoch Times: Are the Chinese really tackling the overcapacity problem?

Dhr. Miller: There are two stories here. The first is what our data is saying and the second is the mistake I think a lot of investors make in seeing commodities as monolithic in China.

People usually think that they’re either going to cut capacity across the board or they’re not going to cut capacity at all. So what we have been seeing is not cutting capacity. When prices have gone up, a lot of investors said, “Look, the Chinese government is making good on their pledges to cut capacity. Look at prices are going up, imports are going up.” Anecdotally, that suggests they’re cutting capacity.

Nu, they are cutting gross capacity, but total capacity added has gone up every quarter and it’s gone up in almost every sub-sector every quarter. They are adding capacity, and this is very intuitive if you think about it. There are all these industries who used to laugh about the economic reports we used to get from these firms quarter after quarter after quarter of higher inventories, worse revenue, no profits, more capacity — it was just a joke.

Now all of a sudden they’re getting this good economic scenario and they are not about to cut back. It makes sense that they’re not cutting back, but the narrative on this is that the Chinese government is hard at work cutting capacity, and it’s totally a mistaken narrative. Nu, we tracked this very closely across coal, aluminium, steel, and copper, and there is a very clear dynamic there and it’s been clear for the last year plus. They are not cutting net capacity.

Now the other issue here is the differences between sub-sectors. When you look at coal and when you look at steel, there’s a different long term concern about the two of them. With all these Chinese commodities, there’s potential overcapacity issues, but coal kills people and coal turns people’s lungs black.

China Beige Book International (CBB) is an independent research firm that collects data from thousands of Chinese firms every quarter, including in-depth interviews with local executives. Hoewel de CBB niet definitieve groeicijfers geven, it logs how many companies increased their revenues, how many laid off workers, and many more datapoints.

China Beige Book International (CBB) is an independent research firm that collects data from thousands of Chinese firms every quarter, including in-depth interviews with local executives. Hoewel de CBB niet definitieve groeicijfers geven, it logs how many companies increased their revenues, how many laid off workers, and many more datapoints.

And so the idea that the Chinese can continue to crank out coal the same way they can crank out steel, with the same repercussions, it’s not there. So over time I think we will see a pullback on the coal side. It’s an open question as to whether we’ll see it in steel and aluminum; a lot of this might be affected by the trade actions coming out of the United States, but right now the major story here is that investors are guessing.

They’re guessing based on prices and they’re getting this wrong more often than not. They don’t understand the degree to which these sub-sectors are cutting back. Eigenlijk, they increasing capacity, they’re bringing more capacity online. They take the old ones and take them offline or the ones that aren’t being used, but they’ll activate others or they’ll build others or they’ll upgrade others. So the overall dynamic is that more capacity is being brought online but then make a very big show of what they take offline or what they blow up.

They used to put TNT into giant iron plants and blow them up to show that the government was doing something. This is the equivalent of this in 2017. But net net, they’re not cutting back right now. They’re trying to take advantage of a good market for their goods and so this is going to shock people. It’s already surprised people; that’s why you see these enormous 5 procent, 8 percent moves in a day on these commodity markets. But it’s going to shock people more going forward when they understand the totality of what has happened over the past year.

The Epoch Times: What are your thoughts on the One Belt One Road (STUDIE) initiatief?

Dhr. Miller: What is the real goal for this? The goal is to exert Chinese influence abroad, it’s to recycle surpluses in goods and services abroad to some degree because of oversupply. It will accomplish certain things but is it a worthwhile project? Is it going to do what everyone thinks it’s going to do? Nee, of course not.

But there are things being done. It is a project large in scope, it will attract headlines for many years, but at the end of the day is this a game changer for China? Nee. Have the Chinese ever in any context found a sustainable ability to get returns, to get an actual return on their investment? Nee. And they’re going into a situation where they’re irritating a lot of these states who think that they were going to be able to use their own labor, but the Chinese are using Chinese firms who are doing quite well so far, and having them do the labor.

There are political problems that brings up. They also have a different situation right now than they did three years ago when you talk about the Forex reserves in the capital accounts. So the idea that they had too much and had to figure out ways of dumping Chinese capital in other places, that problem has reversed itself. Now we are not at any kind of problematic point at around $3 biljoen, people have the opposite concerns. I think that if this were not a President Xi initiative that he has attached his name to, this would have been deescalated far more dramatically.

They’re going to have to build it up, it still plays a role, it’s still worth watching, but the idea that this is a real game changer similar to the Asian Infrastructure and Investment Bank which was a political upheaval about a year ago, two years ago, whenever it was, these are not game changers. These are Chinese inefficiencies at work abroad.

Interview edited for brevity and clarity

Twitter: @vxschmid

Lees het volledige artikel hier
juni- 27, 2017

Een klant kiest groente in een supermarkt in Hangzhou, in het oosten van de provincie van China Zhejiang maart 10, 2016. (STR / AFP / Getty Images)Een klant kiest groente in een supermarkt in Hangzhou, in het oosten van de provincie van China Zhejiang maart 10, 2016. (STR / AFP / Getty Images)

After severe jitters in 2015 en 2016, the Chinese economy and its foreign exchange rate have been mostly stable in 2017. Except for volatility in interest rates and the stock market, everything seems fine ahead of the important Party Congress to be held this fall. At the congress, the regime will confirm the next Party leadership.

Natuurlijk, official figures, like the 6.9 percent annualized GDP growth rate released for the first quarter of 2017, are unreliable and merely a rough indicator of where the journey is going.

To provide a more accurate read on China’s economy, Leland Miller and his team at China Beige Book International (CBB) interview thousands of companies and hundreds of bankers on the ground in China each quarter. They collect data and perform in-depth interviews with Chinese executives.

The CBB’s recent report confirms the eerie stability of the Chinese economy.

“So far, 2017 has played out as a best-case scenario. … The remarkable absence of both domestic and foreign shocks has created the stable environment corporates need to outperform most expectations, including ours,” states a preview to the full Q2 2017 rapport.

The retail, services, and manufacturing sectors all showed an increase in activity. Hiring was also better than in an already good first quarter. This is important for the Chinese regime, as unemployed workers are unhappy workers who often express their unhappiness in mass protests.

According to the official unemployment rate, this is hardly ever a concern, as it has been hovering between 3.97 percent and 4.3 percent for the last decade. Echter, when the real economy dipped in 2016, the China Labour Bulletin logged a total of 1,378 strikes and protests in the second half of last year.

Extend and Pretend

Echter, despite the overall positive response from the firms surveyed by CBB, there are a few traditionally Chinese “extend and pretend” caveats to the rosy picture.

Bijvoorbeeld, every sector reported record inventories, which is positive for production and jobs, but not for sales. If the stocked products aren’t sold shortly, it will hit the companies’ bottom line.

“The same companies who report solid results on most indicators also continue to show cash flow in the red—corporate health has not yet responded to better growth,” states the CBB preview.

Then there is the credit market, a source of worry for China watchers since the end of last year. China’s bank borrowing rates have been creeping up from 3 percent to almost 4.5 percent since late 2016, and CBB notes that this is now affecting the bank’s corporate customers.

“In Q1 … credit tightening was limited to interbank markets. In Q2, it hit firms: Bond yields and rates at shadow banks touched the highest levels in the history of our survey, and bank rates their highest since 2014,” states the report.

Volgens CBB, echter, overall borrowing was relatively stable, despite higher costs and the fact that corporate bond issuance collapsed in 2017. Waarom? Because firms believe in the ability of the regime to keep things stable beyond 2017.

As the report puts it, “while borrowing did see a mild drop for the third straight quarter, companies’ six-month revenue expectations remain robust in every sector save property. Companies assume deleveraging is transient, likely because they are skeptical the Party will allow economic pain in 2017.”

Lees het volledige artikel hier
maart 28, 2017

Workers at a construction site of a residential skyscraper in Shanghai on Nov. 29, 2016. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)Workers at a construction site of a residential skyscraper in Shanghai on Nov. 29, 2016. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)

Given the notorious unreliability of official Chinese economic data, analysts risk getting it wrong when relying solely on figures the government puts out. Is the China growth story, and a rebalance from manufacturing to consumption, actually happening? Or is the question of enormous debt, with semi-bankrupt state-owned enterprises and widespread overcapacity, still the overriding concern?

To shed light on these murky issues, Leland Miller and his team at the China Beige Book (CBB) interview thousands of companies and hundreds of bankers on the ground in China each quarter to get an accurate gauge of how the economy is doing.

CBB collects quantitative data and conducts in-depth interviews with local executives. It often comes up with data that are completely opposite to the official narrative—but not always, as its survey for the first quarter of 2017 shows.

“China Beige Book’s new first quarter results show an economy certainly stronger than a year ago and performing comparably to last quarter. But core problems remain, and some of them are getting worse,” the CBB Early Look Brief states.

Eerste, the good news. In order to maintain social stability, the Chinese Communist Party needs to maintain high employment at all costs. And it did in the first quarter.

“Nationally, jobs and wage growth were unchanged from last quarter, but the party may not be resting easy about the desired stability,” the brief states.

What’s keeping central planners up at night is the fact that only State Owned Enterprises (SOE) are hiring, at the directive of the government, while private enterprises have slashed hiring, according to CBB.

“Job growth slowed at private firms, leaving state enterprises to drive employment. Bovendien, workforce expansion was concentrated in old economy sectors.”

No Rebalancing

This is another problem, given how Chinese officials have hyped up the term “rebalancing” over the last decade. The term covers a range of policies intended to shift economic focus from heavy industry and exports into consumption and services.

“It’s about cutting power, it’s a self-imposed revolution," said Premier Li Keqiang in his first speech after being appointed in 2013. “It will be very painful and even feel like cutting one’s wrist.”

A picture shows the headquarters of the People's Bank of China (PBC or PBOC), the Chinese central bank, in Beijing on August 7, 2011. Standard & Poor's US debt downgrade was a wake-up call for the world, a commentary in a top Chinese state newspaper said on August 7, adding that Asian exporters faced special risks. China is the largest foreign holder of US Treasuries. AFP PHOTO / MARK RALSTON (Photo credit should read MARK RALSTON/AFP/Getty Images)

The headquarters of the People’s Bank of China, the Chinese central bank, in Beijing in this file photo. (Mark Ralston/AFP/Getty Images)

Over the last couple of years of CBB coverage, this rebalancing has failed to materialize on the ground, although officials keep talking about it.

The latest quarter was no exception. One important proxy for the ascent of the Chinese consumer, bijvoorbeeld, is retail sales.

In 2017, even official retail sales growth dipped below 10 percent for the first time in years. Although this is a number that developed markets could only dream about, it has been trending down, not up, as it should under a rebalancing scenario.

And CBB data suggests the retail sector may in effect be even weaker. As the brief says: “Our more extensive results show much more than easing sales. Profits, investering, cash flow, and hiring all weakened as compared to [the last quarter of 2016]. Price and wage growth were also slower. Retailers borrowed less despite sharply lower rates, indicating lack of confidence.”

Another indicator is the services industry. China wants to move away from making widgets and melting steel to provide high-level domestic services like finance and software-based solutions. This approach would be better for the industrially-poisoned Chinese environment too.

Such hopes remain “premature,” states CBB. Manufacturing did better than services in all respects, from sales to profits, as well as investment and borrowing.

No Cuts

Another major element of rebalancing is the cutting of excess industrial capacity, especially in coal and steel. These would all be market-based reforms, where semi-bankrupt companies stop producing, wasting resources, and depressing prices.

Officieel, China said it met its 2015 target of cutting 45 million metric tons of iron and steel capacity as well as 250 million metric tons of coal capacity.

Not so according to the CBB report. “China Beige Book data show net capacity has risen in every sub-sector for each of the last four quarters.” This means that China did shut down some plants, but that more new ones were built at the same time.

According to research firm Capital Economics, the accounting doesn’t add up. “If companies are actually reducing their production capacity, then one should expect that a portion of their workforce is no longer needed and will be laid off,” they write in a recent report. Echter, total employment in what it labels “overcapacity sectors” has only fallen by 5 procent, significantly less than would support the official numbers.

The CBB data on the ground also contradicts the official monetary tightening narrative. The People’s Bank of China (PBOC) has raised different interest rates it charges banks slightly this year, leading to a spike in interbank lending rates. China watchers subsequently concluded liquidity was tighter everywhere.

According to the CBB, echter, the tightening has only fed through to the property sector, which it believes may have peaked. For everybody else, borrowing conditions remain flush: “It hasn’t happened yet, not on the street. The price of capital fell across the board this quarter, at banks, at shadow financials, and in the bond market.”

Lees het volledige artikel hier

In a file photo, miners push carts containing coal at a mine in Qianwei county, Sichuan. (Liu Jin/AFP/Getty Images)In a file photo, miners push carts containing coal at a mine in Qianwei county, Sichuan. (Liu Jin/AFP/Getty Images)

A rebound in global coal prices became one of the biggest stories in commodities during the second half of 2016. A more than 90 percent increase since mid-year in the benchmark Australian thermal coal prices has lifted stocks of international coal producers.

But don’t tell that to Chinese coal producers. The recent rally in coal prices hasn’t reversed the fortunes of many Chinese coal producers still wallowing in overleveraged balance sheets, high debt burden, and weak demand.

Recent bond market travails of these companies signal more defaults may lie ahead for Chinese onshore issuers as trillions of yuan in bonds become due in 2017.

Sichuan Coal Default

State-owned Sichuan Coal Industry Group missed a bond payment on Dec. 25. A total of 1 miljard yuan ($150 miljoen) in principal plus interest were due.

It was the second default for the coal company this year. Sichuan Coal also missed an interest payment in June but that default was ultimately resolved after the Sichuan government stepped in. Bond investors were paid at the end of July with loans from state-owned Sichuan Provincial Investment Group and a consortium of local and national banks.


Australian thermal coal prices during last twelve months (Indexmundi.com)

Other Chinese state-owned enterprises (staatsbedrijven) are experiencing similar liquidity issues. China’s biggest lender—the Industrial and Commercial Bank of China—on Dec. 30 agreed to invest in Taiyuan Iron & Steel Group, Datong Coal Mine Group, and Yangquan Coal Industry Group via debt-to-equity swaps. Such swaps have been a key tool of Beijing to reduce leverage amongst SOEs by exchanging debt for equity. The swaps instantly eliminate debt and reduce leverage ratios at the cash-strapped firms.

Steel, coal, and other heavy industries have languished on weak global and domestic demand. Beijing also launched a program to shut underperforming mines and plants and reduce its coal producing capacity. China’s Shanxi Province in the northeast is its biggest coal-producing area, accounting for more than 25 percent of the country’s coal production last year.

Trillions of Yuan Becoming Due

Historically, bond defaults have been unheard of in China. Maar in 2016, 55 corporate defaults were recorded, more than double the number for 2015. And 2017 will likely see even more defaults.

Meer dan 5.5 biljoen yuan ($800 miljard) in bonds will mature in 2017, of 1.8 trillion yuan more than 2016, according to China Chengxin International Credit Rating Group. That’s a significant amount of cash Chinese companies must come up with during the next year.

Sichuan Coal’s default—assuming the local government declines to extend another bailout—could signal that Chinese Communist authorities are willing to allow more bond defaults going forward. In truth, analysts have expected massive bond defaults for years, while Beijing has been selective in choosing which SOEs to bail out. achteloos, the number of such bailouts has decreased, underscoring authorities’ increasing comfort level with letting companies fail. With the significant amount of bonds due in 2017, a spike in bond defaults will likely result.

Furthering the challenge facing Chinese companies is the economic backdrop, which doesn’t look friendly for the Chinese bond market.

China’s rickety financial system is built entirely on overleveraging with cheap debt.

Like the rest of the global bond market, Chinese bonds have already been under pressure from the U.S. Federal Reserve’s plans of raising short-term interest rates. This has raised yields across the globe. China’s 10-year government bond yield settled at 3.07 percent on Dec. 30, slightly lower than mid-month but far higher than the 2.8 percent range at the beginning of 2016 (bond yields and prices move in opposite directions).

Faced with increased risk of capital flight, China may elect to guide its own rates higher. But in such a scenario, raising new debt would become prohibitively more expensive during a time when many Chinese companies are facing liquidity problems amidst slowing economic growth. The central bank’s actions would further squeeze Chinese borrowers in need of new debt to roll over existing debt.

China’s rickety financial system is built entirely on overleveraging with cheap debt. It is especially susceptible to rate hikes and without the type of economic growth required to withstand such rate increases.

With so much debt becoming due and armed with few options to raise new capital, 2017 could spell disaster for cash-strapped Chinese companies.

Lees het volledige artikel hier

Workers sort parts at an electronics company in Tengzhou, in China’s eastern Shandong province on Feb 1, 2016.  While revenues and profits have grown, companies are squeezed for cash. (STR / AFP / Getty Images)Workers sort parts at an electronics company in Tengzhou, in China’s eastern Shandong province on Feb 1, 2016.  While revenues and profits have grown, companies are squeezed for cash. (STR / AFP / Getty Images)

Chinese regime leader Xi Jinping is rocking so many boats on the political front that he wants to make sure the economy and financial markets remain stable in 2017. He even said he prefers stability over meeting the regime’s GDP growth target.

The past year was a partial victory, as the regime managed to contain massive capital outflows, labor market stress, and stock market crashes by using the usual tactic of pushing hundreds of billions of dollars into the economy through the state banking system. But underneath the surface, risk in financial markets keeps building.

Xi recently admitted at a secret meeting that China may not meet its target for GDP growth if doing so creates too much risk, volgens een Bloomberg report. As long as the economy and employment remain stable, growth can slip below the 6.5 percent target.

“Investors may obsess over GDP, but the Party can demand any GDP figures it wants. What matters to Beijing is joblessness. If net hiring looks good, the government has little reason to act, even if other indicators show results which disturb markets,” states a report by research firm China Beige Book (CBB).

CBB has made a name for itself by providing accurate on-the-ground data for China’s economy, as official figures are often unreliable. The researchers interview thousands of companies and hundreds of bankers in China each quarter to get an accurate gauge of the themes in the Chinese economy.

The latest report reflects the narrative of the Chinese regime as well as Western analysts: The economy has stabilized thanks to stimulus, and the labor market is also stable.

Revenues in retail, the service sector, fabricage, vervoer, onroerend goed, and the commodity sector increased at more than 50 percent of the companies surveyed in the fourth quarter of 2016, a good indicator of solid GDP growth. Overall profits increased as witnessed by 47 percent of companies and 43 percent of firms hiring more workers.

Keeping workers happy is the most important objective for policymakers, as an article by regime mouthpiece Xinhua in August stated: “China did not fabricate its unemployment data, and it can keep it stable despite redundancy pressures … Unemployment reflects the performance of an economy and influences policy.”

Echter, stability in China is a double-edged sword for Western investors. If things are good, more stimulus is probably not forthcoming. “If net hiring looks good, the government has little reason to act, even if other indicators show results which disturb markets. In the fourth quarter, net hiring looked very good, leaving no reason for stimulus in early 2017,” states the CBB report.

Financial Pressure

This gain in growth and hiring came at a price, echter. Profits and revenues at firms are rising, but the cash doesn’t show up at the firms—a potential signal of financial stress. “Cash flow pain persisted, with the year-on-year results rather eye-catching,"Stelt het rapport.

Much of the cash flow from a company’s operations is determined not only by how much the company sells but also, much more importantly, by how much of that money it receives and when. If a company is still waiting for payment, the money is booked under a category called “receivables.” This category got bigger in 22 percent of the companies CBB surveyed and decreased in only 15 percent of the firms in the survey.

hetzelfde, if some businesses have to wait for money, they are going to delay payments to their suppliers (“payables”). The payable category got bigger in 26 percent of companies and decreased in only 17 percent—some of the worst readings in CBB’s history.

A survey by Bloomberg earlier this year showed that it takes 83 days for the average Chinese firm to get paid, almost double the time it takes in other emerging markets. As for paying out, Chinese companies are even slower. Euler Hermes, a company that specializes in trade credit insurance, shows that Chinese companies took 88 days on average to pay their obligations in 2015.

Another drain on cash is a rise in inventory. The companies spend money to produce goods but don’t sell them for the time being. Inventories got bigger at 39 percent of the firms in the fourth quarter, the largest increase on record for the CBB survey.

The long delays in settling bills could be a sign that payments for interest and debt—another negative for cash flow—are overwhelming companies. If these payments become too large, the companies have to squeeze operational cash flow to keep on going or borrow even more to make their immediate payments.

“Cash flow could explain why firm borrowing in the third and fourth quarters hit the highest levels CBB has reported since mid-2013. Firms may not be borrowing to fund expansion, but rather to cover shortfalls,"Stelt het rapport.

If firms can’t borrow more or squeeze their suppliers, they will go bankrupt. According to research by Goldman Sachs surveying companies in China, four have defaulted on $3 billion worth of bonds since the middle of November. These defaults are a break with the record in the previous five months from June to October, when only three of the companies surveyed didn’t meet their payments. Given that China’s companies are drowning in debt, this squeeze on cash flow does not bode well for stability in 2017.

Lees het volledige artikel hier

Pedestrians walk past the People's Bank of China, the central bank of China, in Beijing July 8, 2015. (Greg Baker / AFP / Getty Images)Pedestrians walk past the People's Bank of China, the central bank of China, in Beijing July 8, 2015. (Greg Baker / AFP / Getty Images)

de U.S.. Federal Reserve is poised to raise benchmark interest rates as soon as this week, which may bring wide-ranging impacts to China’s own economy and monetary policy.

The Chinese economy serving as backdrop has shown signs of slight improvement in recent weeks. October trade data was positive, according to state statistics, with both imports and exports increasing in dollar terms compared to a year ago.

Exports were flat (op 0.1 procent) but up considering recent strengthening of the dollar. Imports surged—up 6.7 percent—on higher inflows of commodities such as oil, copper, and coal.

Deflationary pressures also eased somewhat. China’s producer’s price index (PPI)—a measure of price of factory inputs—rose in November as prices of coal, steel, and crude oil all jumped. Consumer inflation also picked up more than forecast, and should continue to rise given the increase in PPI.

An expected series of U.S. rate hikes—December’s 25 basis points should only be the beginning—will continue to boost the dollar and exacerbate existing capital outflows which Beijing is trying hard to restrict. And with continued positive inflation figures domestically, People’s Bank of China (PBoC) could be pressured to tighten its own rates policy in the near future.

No End to Capital Outflows

A stronger dollar makes U.S. investments more attractive to the Chinese, considering recent depreciation of the yuan.

This could prompt Chinese investors and companies to continue searching for loopholes around capital controls put in place by Beijing to limit cash outflows. China has already spent a big portion of its foreign exchange reserves to manage a depreciating yuan. Any continued strengthening of the dollar will put even more burden on Beijing to burn through its remaining reserves.

PBoC’s reported foreign exchange reserves dropped $69 billion in November, a decline of 2 percent from October and the biggest monthly slide since January. China’s foreign reserves have largely been declining since August 2015 as the PBoC has sold dollars, and as the dollar’s relatively strength versus basket of other currencies increased.

Along with selling the dollar, Beijing is aggressively cracking down on cash leaving the country from companies and individuals. Consumers already face a $50,000 annual conversion limit. For companies, authorities recently barred foreign acquisitions of $10 billion or more, and instituted a new program where each transfer of greater than $5 million must be reviewed and approved by regulators.


(Bron: Bloomberg)

A widening gap between onshore and offshore yuan prices points to further yuan depreciation—and possible outflows—ahead. Hong Kong-traded CNH (offshore) yuan fell 0.84 percent versus the dollar in the last week (ending Dec. 8) while CNY (onshore) dropped 0.41 procent. Analysts generally view the CNH to be an accurate predictor of future dollar to yuan direction as it is not restricted by Chinese regulators.

Tightening Rates and Chinese Corporates

With cash expected to continue to flow out of China, Beijing may have little choice but to tighten its own monetary policy.

If authorities choose to go down this route, corporate loan defaults could accelerate and some companies may find it difficult to service their debts and stay solvent.

To put it in context, China’s total debts stand at over 250 percent of the country’s GDP. Fitch Ratings sounded the alarm last week after it estimated that some 15 naar 21 percent of all loans in China’s banking system are non-performing. Those figures have been widely suspected, but regardless it’s a staggering amount compared to official average statistics of less than 2 percent at the nation’s biggest lenders.


(Bron: Shibor.org)

After an initial flurry of corporate defaults early this year, few companies have been allowed to falter since. Instead of a massive wave of defaults like some analysts predicted, Beijing avoided such action by turning to more creative measures. Facing a slew of redemptions at maturity this year, state-owned companies employed other avenues to assuage the problem by using debt-to-equity swaps, and if the companies are still viable, issuing new bonds or using shorter-term financing to roll over long-term debt.

Until now, easy credit has made issuing new bonds cheap and easy. China financial data firm Wind Info estimates domestic bond offerings are up 44 percent year-to-date compared to 2015. But outside of the largest issuers, small to medium sized companies are increasing turning to short-term financing such as issuing commercial papers wealth-management products.

But these solutions are the most susceptible to interest rate fluctuations. If Chinese interest rates continue to rise, these strategies will no longer be viable.

The 3-month SHIBOR (Shanghai Interbank Offered Rate) has increased 12 percent in the last 60-day period to 313 basis points. Such increases in short-term interest rates may squeeze corporate financing activities and cause defaults at already cash-strapped companies.

Lees het volledige artikel hier

Chinese retirees walk on the street in Beijing Oct. 16, 2014. (Kevin Frayer / Getty Images)Chinese retirees walk on the street in Beijing Oct. 16, 2014. (Kevin Frayer / Getty Images)

To boost returns and support a growing population of aging pensioners, China is embarking on a plan to centralize management of pension funds and divert more money into riskier asset classes.

The blueprint calls for transferring portions of local and regional pension funds to the centrally managed National Social Security Fund (NSSF), which is based in Beijing and has broader mandates to invest in riskier assets such as stocks, stock funds, and private equity.

The expansion of the NSSF and deployment of money into the stock market serves a dual purpose for the Chinese communist regime. In theorie, investing in the stock market should generate greater returns and boost the size of the fund to cover growing pension commitments. This is something the local and regional funds couldn’t previously accomplish due to their investment restrictions and the low interest rate environment.

Daarnaast, funneling more institutional money into China’s equity markets could reduce stock market volatility by decreasing influence of fickle retail investors. The more stable fund flow from pension funds should stabilize markets which has suffered from sudden retail investor inflow and outflows in the last two years.

Beijing began outlining a transfer of assets to the NSSF since last June, in the midst of Shanghai’s stock market bubble and subsequent crash. Guangdong Province was the first to transfer assets to the NSSF, and other provinces are following suit. As of December 2015, the NSSF managed 1.9 biljoen yuan ($276 miljard) of assets.

High Reward, Higher Risk

Momenteel, local and provincial pension funds are restricted to investing in safer asset classes such as bank debt and government bonds to preserve capital. But due to low interest rates, such investments have generated such meager returns that many pension funds find themselves unable to cover retirement payouts at a time when more state employees are approaching retirement.

The NSSF has no such restrictions and can invest up to 40 percent in stocks. Aan het einde van 2015, 46 percent of NSSF’s assets were direct investments into companies, while the remainder were managed assets and investments, including stocks. According to the National Council for Social Security Fund which administers the NSSF, its assets appreciated 15.2 procent 2015 en 8.8 percent inception-to-date.

Those are good returns, assume the figures are believable. But investment returns and monetary policy are often fleeting. Within a different set of circumstances—a higher interest rate environment, for example—the fixed-income heavy local and provincial pension funds could beat the returns of the riskier NSSF.

What this asset transfer from provincial funds to the NSSF means is that going forward, the fortunes of all Chinese state retirees now rest upon investment managers in Beijing.

The problem isn’t the disparate investment strategies between funds—competent investment managers can disagree on asset allocation philosophy. Pensioners should be concerned that the interests of NSSF investment managers in Beijing may not always align with those of the retirees.

Exposure to Non-Performing Loans

The NSSF already appears to be doubling down on its risky bets by dipping into increasingly more toxic asset classes that could partially be motivated by political pressures.

The four massive state-owned asset management companies—set up to buy piles of non-performing loans (NPLs) from Chinese banks—are in the midst of raising new capital from a combination of IPOs and strategic investments from insurance companies and pension funds.

The NSSF will invest in at least two of these “bank banks,” as they’re commonly referred to—China Great Wall Asset Management and China Orient Asset Management. Both are also seeking IPOs early next year.

The bad banks were set up by China in 1999 to resolve the nation’s NPL problems resulting from years of bank loans to mismanaged state-owned enterprises (staatsbedrijven). The bad banks bought NPLs from state banks, freeing the latter’s balance sheets so they could keep lending to SOEs.

These bad banks essentially act as clearinghouses for China’s bad-debt problem. Beijing is able to shift such devalued—and sometimes worthless—assets away from the banks’ balance sheets, swapped out for either cash or bonds issued by the bad banks. That’s how the country’s big banks can claim sub-2 percent bad-loan ratios.

eerste, bad banks were given ten-year loans to finance the asset purchases and were supposed to go away after winding down the NPLs in ten years. But China’s debt-fueled economy has been generating so many NPLs that these bad banks are here to stay and need capital infusions to keep buying more NPLs.

And that’s where Beijing wants the NSSF and other retail investors to step in. Need more evidence that the interests of Beijing are going to increasingly influence management of pension assets? China’s recently deposed Finance Minister Lou Jiwei was appointed as the new chairman of NSSF, according to financial magazine Caixin.

Early Retirement and Social Unrest

Tegelijkertijd, some Chinese provinces are instituting early retirement plans to push workers off active state payrolls. At least seven provinces—mostly in the Northeast—announced the plans, in part to comply with Beijing’s directive last year to reduce steel and mining capacity.

Similar to the 1990s policy enacted by then-Prime Minister Zhu Rongji, these early retirees don’t count toward official unemployment statistics and their pension benefits are deferred. China’s official retirement age for state employees is 60 for men and either 55 of 50 for women depending on position. Early retirement plans generally accelerate those rules by five years. They get a reduced monthly stipend during the five years, but must wait until the formal retirement age to enjoy pension benefits.

This alone has generated a spate of small but growing protests in the nation’s rust belt. If NSSF’s returns falter and the fund has trouble meeting its liability payments in the future, Beijing’s problems could quickly exacerbate.

Lees het volledige artikel hier

Een Bank of China filiaal in de City van Londen mei 13, 2016. Bank of China is een van een aantal Chinese banken die hun aanwezigheid in het buitenland uit te breiden. (Dan Kitwood / Getty Images)Een Bank of China filiaal in de City van Londen mei 13, 2016. Bank of China is een van een aantal Chinese banken die hun aanwezigheid in het buitenland uit te breiden. (Dan Kitwood / Getty Images)

In een poging om weggelopen vastgoedprijzen te beteugelen, grote banken in Australië en een populaire bestemming voor Chinese investeerders in vastgoed-zijn gestopt met de kredietverlening aan buitenlandse onroerend goed kopers zonder binnenlands inkomen.

Voer Bank of China, China Construction Bank, en de Industrial and Commercial Bank of China. Chinese aankopen van de Australische vastgoed nauwelijks sloeg, als lokale vestigingen van Chinese banken in zijn gestapt om het gat te vullen.

Chinese banken zijn na hun zakelijke en particuliere klanten door het uitbreiden in het buitenland, het hardnekkig verzetten tegen een wereldwijde bankwezen trend van bezuinigen.

Echter, compliance en regelgevende obstakels konden hun ambities vertragen. En ondanks de recente aanwinsten, hun totale mondiale voetafdruk is het onwaarschijnlijk dat de huidige marktleiders uitdagen in de nabije toekomst.

Volgens gegevens van het ministerie van Handel van China, directe buitenlandse investeringen van China (ODI) steeg tot $103 miljard tussen januari en juli 2016, een 61.8 procent stijging ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.

De Verenigde Staten en Duitsland waren de meest populaire bestemmingen voor Chinese buitenlandse investeringen, gedreven door grote fusies en overnames.

Chinese binnenlandse banken proberen om deze golf te rijden. Aan het einde van 2015, meer dan 20 Chinese bankwezen organisaties had opgericht 1,300 locaties in 59 landen en gebieden, volgens de gegevens van de Bank of China.

"Overzeese leningen Chinese banken steeg met meer dan $600 miljard sinds 2010 tot bijna bereikt $1 biljoen eind 2015, en zullen waarschijnlijk om verder te groeien met de steun van de overheid voor bedrijven '' go global 'beleid,"Schreef het IMF in een rapport augustus" China's groeiende invloed op de Aziatische financiële markten. "


China uitgaande directe investeringen (ODI). (Bron: IMF)

China Construction Bank, zijn het tweede grootste bank door activa, is op zoek naar zijn voetafdruk te breiden uit 24 naar 40 landen en meer buitenlandse bijdrage van de winst voor belastingen uit 1.7 procent per 2015 naar 5 procent 2020, volgens zijn voorzitter in een recente toespraak in Hong Kong.

Onder zijn collega's, Bank of China heeft de grootste buitenlandse activiteit, bijdragen aan 23 procent van de winst voor belastingen van vorig jaar.

Bucking a Trend

Chinese banken zijn draaibare in het buitenland, terwijl gevestigde wereldwijde banken terug zijn schaalvergroting.

Tien jaar geleden, New York gevestigde Citigroup Inc. had een aanwezigheid in de detailhandel verspreid over 50 landen van Tokio naar Madrid serveren bijna 270 miljoen mensen wereldwijd. Maar winst en regeldruk hebben de bank veroorzaakt te sluiten of af te stoten activiteiten in meer dan de helft van deze locaties, waaronder Turkije, Guatemala, en Japan.

Het bezuinigen op Citi, HSBC, en andere internationale banken is snel en dramatisch. Het doel is om slanker te krijgen door zich te richten op de meest winstgevende klanten, zoals high-vermogende particulieren en multinationals.

Dat is ook een doel van de Chinese banken-zo rijk consumenten en zowel particuliere als staatsbedrijven zijn op zoek naar buitenlandse activa, de banken hebben er te lenen.

Er is ook een politieke component van de uitbreiding. China's state-gerichte "One Belt, One Road initiatief "hebben Chinese banken gedwongen om de opkomende markten te betreden in het Midden-Oosten en West-Azië, waar de banken anders niet zou wagen. Dat is een belangrijke reden dat de "big five" Chinese banken hebben voorsprong op kleinere banken zijn in het uitbreiden van het buitenland.

Regulatory Push Terug

activiteiten van Chinese banken worden steeds meer onder controle, met name in Australië, waar ze de hyper kredietverlening dat de Chinese vastgoed zeepbel gevoed geëxporteerd.

Chinese banken hebben de meerderheid van de recente Chinese aankopen van onroerend goed en bedrijven in Australië gefinancierd. Leningen ontstaan ​​door de Australische takken van de Chinese banken verhoogd vier keer de snelheid van de groei voor de leningen op nationaal niveau ontstaan ​​tijdens het eerste kwartaal van 2016, volgens de Australische data overheid. Dit heeft de toezichthouders gevraagd dat een dergelijke snelle expansie van buitenlandse geldschieters te waarschuwen kan een systemische bedreiging voor de financiële systeem van de Australische geworden.

"Men is verplicht om te constateren dat er een geschiedenis van buitenlandse spelers uit te breiden agressief in de opleving alleen te hebben om snel terug te trekken als er meer moeilijke tijden komen,"Reserve Bank of Australia gouverneur Glenn Stevens zei in een toespraak in Sydney maart. Stevens niet specifiek enkel uit China.

Gebrek aan controles vast te houden aan de strengere buitenlandse regelgeving is een andere veel voorkomende risico geconfronteerd met de Chinese banken met buitenlandse aspiraties. de U.S.. Federal Reserve vorige maand beval de New York tak van de Agricultural Bank of China om zijn anti-witwassen van geld te verbeteren (AML) infrastructuur na onderzoekers gevonden "significante tekortkomingen" in de AML controles.

Hoewel de Fed heeft niet aangegeven wat de overtredingen waren, de toezichthouder zei op september. 29 monitoring en bestrijding van de illegale banktransacties - - bij de lokale vestiging van de bank dat het grote gebreken bij het risicomanagement had gevonden.

Agricultural Bank of China is het meest recente voorbeeld van de Chinese bank problemen heeft met het Amerikaanse. AML en know-your-client regels. De Fed gaf gelijkaardige waarschuwingen vorig jaar aan Bank of China en China Construction Bank ten aanzien van AML-procedures.

En er is reden voor de verhoogde waakzaamheid. Global Financial Integrity, een in Washington gevestigde financiële sector waakhond, Geschat wordt dat tussen 2004 en 2013 China is 's werelds grootste bron van illegale monetaire uitstroom, volgens Reuters. China goed voor ongeveer 28 procent $4.9 biljoen in illegale fondsen het verplaatsen van de tien grootste economieën ter wereld.

China's "Big Five" banken naderen 10 biljoen yuan in combinatie buitenlandse tegoeden.

Let the Gap

Ondanks de uitdagingen, China's "Big Five" banken naderen 10 biljoen yuan ($1.5 biljoen) in gecombineerde buitenlandse activa voor de eerste keer.

Maar ze nog steeds achter hun wereldwijde collega's in vele opzichten en hebben onvoldoende bedrijfsmodellen. "De te grote afhankelijkheid van de rente-inkomsten [bij Chinese banken] als een winst model vereist zeker verandering,"Volgens een gezamenlijke PwC-Renmin University studie over de internationalisering van de banken.

Momenteel, Chinese banken te voorzien van een financiële steun netwerk voor Chinese bedrijven en burgers in de overzeese markten, vooral omdat Chinese bedrijven nodig hebben om geld over te dragen aan overnames in het buitenland te maken of te investeren in lokale R&D.

De banken over het algemeen gericht op commerciële en merchant banking, en niet een volledige product suite met vermogensbeheer of investment banking als hun internationale collega's bieden. Naarmate meer landen en organisaties gebruik maken van de yuan om betalingen af ​​te wikkelen, overzeese invloed en product portfolio Chinese banken 'zou kunnen groeien.

Dat is het makkelijke gedeelte. Maar Chinese banken niet de belangrijkste element voor het succes van elke bank: vertrouwen.

Grote Chinese banken te beantwoorden aan de Chinese Communistische Partij, niet haar klanten. Hun systemen en processen zijn vaak archaïsche. Om politieke redenen, Staatsbedrijven kredietverstrekkers schuwen wereldwijde toonaangevende software voor homegrown systemen. Risicobeheer en corporate governance is vaak laks.

Voor Chinese banken, het economisch kader voor wereldwijde expansie is op zijn plaats. Het vertrouwen? Niet zo veel.

Lees het volledige artikel hier
september 27, 2016

Mensen werken op een offshore olie-technische platform in Qingdao, China, juli- 1, 2016.  Volgens de onafhankelijke China Beige Book survey, de economie is gestabiliseerd, maar deze verbetering komt op een prijs.
(STR / AFP / Getty Images)Mensen werken op een offshore olie-technische platform in Qingdao, China, juli- 1, 2016.  Volgens de onafhankelijke China Beige Book survey, de economie is gestabiliseerd, maar deze verbetering komt op een prijs.
(STR / AFP / Getty Images)

Niemand gelooft dat de officiële Chinese economische cijfers, maar mensen hebben nog steeds om het te gebruiken in hun analyse, want er zijn niet veel goede alternatieven.

De officiële gegevens voor 2016 vertelt ons vastgoed in China is bubbly, krediet groeit met sprongen en grenzen, industriële activiteit is stuitert terug, en staatsbedrijven (staatsbedrijven) investeren alsof er geen morgen, terwijl hun private tegenpartijen slamming hun portemonnee gesloten.

In de tussentijd, winst bij de meeste bedrijven zijn pijn. Worstelen om hun enorme schulden af ​​te lossen, sommigen van hen zijn zelfs gevouwen en verdwenen uit het bedrijfsleven.

Dus als de officiële gegevens is onbetrouwbaar, wat er werkelijk aan de hand? gelukkig, we hebben de China Beige Book (CBB) om ons te vertellen wat er gebeurt op de begane grond en de bevindingen van dit kwartaal grotendeels terug de officiële verhaal.

On the Ground gegevens back-up Stimulus Theory

CBB verzamelt gegevens van duizenden Chinese bedrijven elk kwartaal waaronder een aantal diepte-interviews met lokale bestuurders en bankiers. Hoewel de CBB niet definitieve groeicijfers geven, Het registreert hoeveel bedrijven hun inkomsten verhoogd of hoeveel werknemers ontslagen, bijvoorbeeld.

belangrijker, het rapport CBB voor het derde kwartaal van 2016 back-up van de vordering van de Chinese regime zijn toevlucht genomen tot old-school stimulans voor houden werkgelegenheid instorten, dus het gieten van koud water over de hoop op een nieuw evenwicht aan een consument en diensteneconomie.

"De groei motoren dit kwartaal waren alleen 'oude economy-manufacturing, eigendom, en grondstoffen. De 'nieuwe economy-diensten, vervoer, en in het bijzonder retail-zag zwakkere resultaten,"De rapporten staat.

(China Beige Book)

(China Beige Book)

In sync met de officiële productie-indicatoren, de China Beige Book meldt stijgingen van de inkomsten op 53 procent van de productiebedrijven, een volle 9 procentpunt hoger dan vorig kwartaal.

De vastgoedsector is roodgloeiend volgens officiële gegevens met dubbele cijfers prijs en de verkoop stijgt. Overeenkomstig, CBB meldt 52 procent van de bedrijven hun inkomsten zijn gestegen, 4 procentpunt meer dan vorig kwartaal.

meer Schuld

Zowel de productie en eigendom kaatste als gevolg van een toename in de schulden en investeringen in infrastructuur, meestal voor woninghypotheken, evenals de investeringen van staatsbedrijven.

"Het aantal bedrijven die leningen sprong van de vloer we de afgelopen drie kwartalen tot het hoogste niveau ooit heb gezien in drie jaar,"CBB staten.

Volgens de officiële gegevens, bankleningen groeide 13 procent in augustus ten opzichte van een jaar eerder en de CBB-rapporten 27 procent van de bedrijven verhoogden hun leningen, een volle 10 procentpunt meer dan het kwartaal vóór.

"Als de verkoop en de prijzen blijven stijgen in het vierde kwartaal, het zal te wijten zijn aan nog meer hefboomwerking,"CBB zegt over onroerend goed. Volgens de People's Bank of China (PBOC) gegevens, huishouden leningen omhoog 71 procent van de nieuwe bankleningen in augustus.

(Capital Economics)

(Capital Economics)

Het rapport bevestigt ook dat staatsbedrijven geïnvesteerd de meeste met 60 procent van hen het verhogen van hun kapitaaluitgaven, omhoog 16 procentpunten ten opzichte van het tweede kwartaal.

"Ongeduldig voor een sterkere groei, Chinese beleidsmakers waren waarschijnlijk de ijskast hun
rebalancing doel, en 'double-down' op investeringen geleide groei,"Fathom Consulting verklaarde in een recent rapport over China. De nummers op de grond te bevestigen deze beoordeling.

Omgekeerd, kleinere particuliere bedrijven niet veel te investeren in alle. De kleinste bedrijven meer investeringen in 34 procent van de gevallen, in vergelijking tot 44 procent het kwartaal vóór.

"Hoewel we nog steeds zien bank lenen ... als de belangrijkste driver voor de infrastructuur op korte tot middellange termijn, we verwachten dat de duurzame groei te draaien om meer particulier kapitaal betrokkenheid,"De investeringsbank Goldman Sachs schrijft in een rapport.

Prijs te betalen

Dit centraal geplande strategie komt op een prijs, echter. "CBB gegevens blijkt winst en cash flow verslechterde, gieten van een lijkkleed boven opgenomen toename van de leningen en investeringen,"Het verslag staat met slechts 45 procent van de bedrijven het melden van een stijging van de winst, in vergelijking tot 47 procent vorig kwartaal. CBB wijst er ook op dat de kasstroom verslechterde over de hele linie, uitleggen van de stijgen in bedrijf wanbetalingen dit jaar.

De belangrijkste reden voor deze hernieuwde stimulus, volgens de CBB, is het Chinese regime angst voor werkloosheid, die begon te verschijnen in CBB data in het tweede kwartaal. De officiële werkloosheid is berucht onbetrouwbaar omdat het is een verblijf in 4 procent voor de afgelopen tien jaar.

Dus na het offensief van dit kwartaal in de investeringen, 38 procent van de bedrijven zei dat ze ingehuurd meer mensen in het derde kwartaal. "Verhuren was opnieuw sterk en het is eerlijk om te zeggen dat dit de belangrijkste kwestie voor de centrale overheid,"CBB staten.

Maar het kopen van een beetje van de groei en de werkgelegenheid met een beetje van het krediet is een oude truc? Hoe zit het met de veelgeprezen rebalancing en hervormingen?

"Een service-georiënteerde economie zal leiden tot groter aandeel van het inkomen uit arbeid in het BBP, maar een herverdeling fiscaal beleid is noodzakelijk inkomensongelijkheid naar beneden te brengen, en zorgen voor meer gelijke kansen voor zowel stedelijke en rurale huishoudens,"Het Internationaal Monetair Fonds (IMF) schreef in een recent rapport.

Helaas, de CBB data op de grond betekent dit niet bevestigen gebeurt helemaal. Als iets, het derde kwartaal was een stap terug.

"Services, vervoer-, en in het bijzonder de detailhandel zag de winst sloeg hard op-kwartaal,"CBB staten. Alleen 53 procent van de bedrijven meldde een stijging van de winst, in vergelijking tot 57 procent in het laatste kwartaal.

Lees het volledige artikel hier

Voetgangers lopen langs de People's Bank of China on July 8, 2015. De centrale bank op september. 23 goedgekeurde interbancaire handel in credit default swaps. (Greg Baker / AFP / Getty Images)Voetgangers lopen langs de People's Bank of China on July 8, 2015. De centrale bank op september. 23 goedgekeurde interbancaire handel in credit default swaps. (Greg Baker / AFP / Getty Images)

China heeft een schuldenprobleem, en het is wanhopig genoeg om drastische-en gevaarlijke dienst middel-om het tegen te gaan.

Chinese toezichthouders op september. 23 goedgekeurde handel in een complexe financiële derivaten genaamd credit default swaps (CDS) dat geeft beleggers verzekeringen tegen wanbetalingen. De verhuizing signalen dat Peking uiteindelijk misschien mogelijk toch nog achterstallige betalingen en zelfs faillissementen van staatsbedrijven.

Maar zo'n swaps zijn een gevaarlijke tweesnijdend zwaard. De CDS-markt groeide in de Verenigde Staten voor de wereldwijde financiële crisis. Hun wijdverbreide gebruik in speculatie, gebrek aan transparantie en regulering, en complexiteit verergerde de gevolgen van de crisis en is rechtstreeks bijgedragen aan de val en de reddingsoperatie van verzekeraar AIG in 2008.

PBOC geschetst rules of engagement voor het gebruik van CDS na weken van overleg met de banken en beursvennootschappen in China. De toezichthouder had overwogen goedkeuring van de swaps in 2010, maar zoals kredietrisico's waren relatief ongehoord voor 2014, de markt had weinig trek in de handel in CDS.

Default swaps bestaan ​​al in het Westen sinds de oprichting door J.P. Morgan in het midden van de jaren 1990. In de kern, CDS kan een partij om te kopen of te verkopen (schrijven) verzekering die betaalt als een bedrijf niet in slaagt om de rente of hoofdsom terug te betalen. Net als bij een verzekeringsovereenkomst, de partij het kopen van de swap betaalt premies, terwijl de partij de verkoop van de swap ontvangt de premies. In het geval van verzuim of een andere credit event moet de verkoper de koper te compenseren met een bedrag vermeld in het CDS-contract, meestal het verschil tussen de prijs op het moment van het contract en het einde prijs.

Beijing is nog nooit zo gemakkelijk geweest in waardoor bedrijven, vooral staatsbedrijven (staatsbedrijven), in gebreke op hun obligaties. Dit is niet om de beleggers te beschermen per se; elk bedrijf in gebreke op haar schuld is effectief verjaard uit het verhogen van nieuwe schulden, dus toegang tot cruciale werkkapitaal het voorkomen van zoveel staatsbedrijven effectief insolvent anderszins.

De lokale en regionale overheden-die afhankelijk zijn van staatsbedrijven om banen te verstrekken, belastinginkomsten, en lokale economische groeicijfers, vaak ingrijpen om te helpen worstelen bedrijven terug te betalen obligaties. Maar sinds vorig jaar, lokale overheden 'vermogen om te helpen is afgenomen als gevolg van afnemende economische groei en de verzwakking van de vastgoedprijzen.

Meer Defaults Ahead

Dus hoe werkt China van plan om CDS te gebruiken om haar schuld probleem helpen? Eerste, swaps verminderen de druk voor de Chinese autoriteiten om als initiële backstop op kredietrisico's handelen, omdat beleggers gebruik van CDS hun obligaties af te dekken zou, in theorie, beschermd.

ten tweede, de vergoeding van de CDS's geeft banken en brokers een manier om hun portefeuille van leningen en non-performing kredieten af ​​te dekken. "Om te CDS hebben is een zeer goede zaak, want, dusver, er zijn geen zinvolle hedging instrumenten op de binnenlandse markt. De markt heeft een hoge vraag naar dergelijke instrumenten,"Liu Dongliang, een analist bij China Merchants Bank, vertelde Bloomberg vorige week.


(The Epoch Times)

Analisten geloven ook de beslissing is een teken dat de Chinese Communistische regime meer kredietrisico's kunnen toestaan. Dat is de belangrijkste reden voor. Ten slotte, als autoriteiten geloven niet dat de koers van de obligatie-defaults zou toenemen, zou er geen behoefte aan een dergelijke verzekeringscontracten te introduceren.

En er is steeds meer bewijs om deze conclusie te ondersteunen. Negen maanden na Guangxi Nonferrous Metals Group beantwoordt aan zijn obligaties, de provinciale rechtbank op september. 12 mag de metalen bedrijf om failliet te gaan en te liquideren. Het is een gewichtige beslissingen van het bedrijf werd de eerste Chinese SOE mag liquideren na het in gebreke blijven op obligaties.

Dusver, er zijn geen zinvolle hedging instrumenten op de binnenlandse markt.

- Liu Dongliang, China Merchants Bank

Meer bedrijven vergelijkbaar met Guangxi Nonferrous Metals-lower tier bedrijven in afgelegen gebieden en ondersteund door lokale overheden-wordt verwacht dat zij in gebreke. "Het is belangrijk te onderkennen dat niet alle staatsbedrijven gelijk aan de waarschijnlijkheid van ontvangstdrager,"Zei Ivan Chung, Associate Managing Director Moody's.

"Als je kijkt ernaar uit drie tot vijf jaar, het lijkt meer en meer waarschijnlijk dat de lokale overheidsinstanties moet steeds op zichzelf staan ​​en de kans op aanzienlijke steun van de overheid zal geleidelijk wijken voor degenen die niet voorzien in een publieke goederen of diensten die verband houden met nationale prioriteiten als hun enige of voornaamste doel,"Chung zei.

Het passeren van de Credit Hot Potato

De Chinese financiële sector reden heeft om te juichen een vloeistof CDS markt. Maar er is een grote vraag onbeantwoord: die de swaps en op zijn beurt zal schrijven, neem aan dat het risico van wanbetaling?

Zullen zij de banken, de door de staat gerichte vermogensbeheerders, of misschien wel de verzekeringsmaatschappijen die een weinig benijdenswaardige mandaat om de pensioenen van miljoenen Chinese arbeiders te beschermen? Beijing praat veel over "sharing" het risico van wanbetaling-het is gewoon op zoek naar het risico van wanbetaling van de verschillende niveaus van de overheid om de bank- en de verzekeringssector verschuiven?

Er zijn tal van andere uitdagingen door te werken. Wat zal het wettelijk kader rond swaps eruit voor China? De International Swaps and Derivatives Association (FISH) heeft vereenvoudigd het grootste deel van de taal en de voorwaarden rond "plain vanilla" CDS-contracten in de westerse markten. Westerse investeerders in China zou waarschijnlijk vragen om meer duidelijkheid over de handhaving en de afwikkeling van swaps.

Prijzen volatiliteit zou een andere landmijn voor CDS beleggers en toezichthouders zijn. de spread, of de prijs van de bescherming koper moet betalen over de nominale waarde van de obligaties waarnaar wordt verwezen, zal het uiterst moeilijk om te bepalen voor Chinese swaps zijn. De kans op lokale of regionale overheden in te stappen en te voorkomen dat in gebreke is onvoorspelbaar, en zulke mogelijkheden zou kunnen leiden tot wild koersschommelingen.

Het creëren van een nieuw probleem?

Credit default swaps introduceren ook ongewenste gevolgen, wat leidde Warren Buffett om dergelijke instrumenten te beschrijven als "financiële massavernietigingswapens." Veel van deze effecten verergerde de 2007-2008 wereldwijde financiële crisis.

Swaps kan gemakkelijk worden gebruikt door speculanten om te wedden op de standaardinstellingen, door de relatief kleine uitgaven nodig een weddenschap. Een partij die niet over een bepaalde obligatie kan inzetten op de standaard door het aangaan van een naakte CDS, Zolang er een nemer aan de andere kant van het contract. Het kopen van een naakte CDS is verwant aan het afsluiten van levensverzekeringen op je noodlijdende buur-het leidt tot onnodige moral hazard om verdere schade toebrengen aan een reeds ijle SOE obligatiemarkt.

China moet nadenken over hoe om haar CDS markt te reguleren. Als er niets aan, naakte swaps zou schokken verbinding aan de financiële markt in het geval van massale defaults. Een naakte CDS houder hoeft geen eigenaar van de obligatie wordt verwezen. Dus als een obligatie in gebreke blijft, de verliezen zijn niet alleen beperkt tot de houders van de obligatie zelf, maar potentieel duizenden andere banken, verzekeringsmaatschappijen, en andere investeerders die wellicht geschreven swaps op dezelfde obligatie.

CDS kan ook de markt verstoren en verberg ware concentraties van risico's van toezichthouders. In de aanloop naar de financiële crisis, AIG Financial Products unit onderschreef default swaps op ruim $440 miljard aan asset-backed securities. Wanneer dergelijke effecten in gebreke en masse, de verzekering reus werd ineens opgezadeld met schulden niet kon betalen, uiteindelijk tot stand brengen van de ineenstorting en $180 miljard in de regering bailouts.

Op de top van het beheer van het kredietrisico, beleggers moeten ook tegenpartijrisico te controleren om te bepalen of de verkoper van de CDS (tegenpartij) kan betalen bij standaard. In het geval van AT, het was niet, en duizenden beleggers die eerder gedacht hun risico's werden volledig afgedekt leed aan een koude kermis thuis toen AIG instortte.

Swaps kunnen verspreid over het risico van wanbetaling, maar ze voegen een andere laag van complexiteit voor beleggers en een berg problemen voor toezichthouders.

Als Beijing duiten een nieuwe manier om te gaan met de schuldencrisis, het kan per ongeluk hebben gezaaid de zaden van een toekomstige crisis.

Lees het volledige artikel hier

Wereldleiders hebben zich verzameld in Brisbane, Australië, voor de jaarlijkse G20-top. (Andrew Taylor / G20 Australië via Getty Images)Wereldleiders hebben zich verzameld in Brisbane, Australië, voor de jaarlijkse G20-top. (Andrew Taylor / G20 Australië via Getty Images)

Analyse van het Nieuws

inclusieve groei, groene energie, meer handel, en een beweging weg van de financiële crisis beheer op de lange termijn planning-dat zijn de officiële doelstellingen van de 2016 G-20 bijeenkomst in Hangzhou, China.

En zou het niet geweldig zijn als de leiders van de grootste economieën ter wereld kon gewoon omdraaien van een schakelaar wanneer zij voldoen september. 4-5, vergeten over de enorme economische problemen, en zich richten op een voorspoedige toekomst?

"China's leiders stuurden het debat aan de G-20 te vergemakkelijken om van korte-termijn financiële crisis management om een ​​ontwikkeling op lange termijn perspectief,"U.N. Secretaris-generaal Ban Ki-moon zei Chinese verslaggevers in New York op aug. 26, volgens state-run nieuws outlet Xinhua.

Maar de werkelijkheid werkt niet als dat en grote fricties al onder de oppervlakte liggen, met name met betrekking tot de gastheer. Afgezien van een zeer rommelig geopolitieke situatie in de Zuid-Chinese Zee, het Midden-Koninkrijk geconfronteerd met een economische crisis thuis.

Noch het Westen, noch China weet hoe om te gaan met China's overcapaciteit en schuldproblemen zonder dat verpest de wereldhandel en de globalisering geheel, laat staan ​​het bevorderen van inclusieve groei en groene energie.

"China is boos op bijna iedereen op dit moment,"Een in Beijing gevestigde westerse diplomaat vertelde The Times Fiscal. "Het is een mijnenveld voor China."

Global Effect

Ondanks de relatief gesloten financiële systeem in China, de economische groei van een groot aantal landen, zoals Brazilië en Australië, afhankelijk van China's enorme verbruik van grondstoffen. Andere landen, zoals de Verenigde Staten, zijn niet van vitaal afhankelijk zijn van Chinese instroom van kapitaal, maar zijn gewend aan de handel in staatsobligaties en New York vastgoed naar goedkope Chinese goederen.

Ideaal, het Westen zou China aan te moedigen in zijn officiële zoektocht om te hervormen en een nieuw evenwicht zijn economie van de productie van de export en de investeringen in infrastructuur naar een meer service- en consumptie gedreven economie.

De Verenigde Staten en de meeste van handelstekort van Europa met China zou worden teruggebracht. De Chinese consument zal meer inkomsten om te consumeren in huis hebben, het importeren van westerse goederen en diensten in plaats van grondstoffen.

Er is geen wereld na de morgen, waar China devalueert door 20 procent.

- Hugh Hendry, principal portfolio manager, Eclectica Asset Management

"De noodzakelijke structurele hervormingen zou het de grootste consumentenmarkt ter wereld. Elke andere economie profiteren,"Onafhankelijke econoom Andy Xie schreef in de South China Morning Post.

Chinese leiders en staatsmedia hebben herhaaldelijk benadrukt ze achter dit doel. 'Wat is geboden niet tijdelijk fixes: Mijn regering heeft de verleidingen van kwantitatieve versoepeling en competitieve devaluatie van de munt verzette. In plaats daarvan, we kiezen voor structurele hervormingen," Xinhua citeerde premier Li Keqiang, die zei dat het land heeft geen Plan B.

Regime leider Xi Jinping nogmaals gewezen op het belang van de hervorming in een vergadering van de Centrale kopgroep voor het verdiepen van algemene hervorming. "Het land moet zich meer richten op de hervormingen economisch systeem en het verbeteren van de fundamentele mechanismen die deze revisies ondersteunen," Xinhua schreef over een verklaring uitgebracht door de groep.

Echter, China is niet helemaal gevolgd worden via de hervormingen, die zal op korte termijn onrust veroorzaken, en lokale overheden zijn niet bereid werknemer onrust te behandelen. Tot 6 miljoen mensen zullen hun baan verliezen als gevolg van rebalancing programma van het regime, en de officiële werkloosheidspercentage zou kunnen bereiken 12.9 procent, volgens een rapport van het onderzoeksbureau Fathom Consulting.

Bijvoorbeeld, De provincie Hebei werd verondersteld te sluiten 18.4 miljoen ton staal productie capaciteit in 2016. Tegen het einde van juli, het had slechts gesloten 1.9 miljoen ton, volgens Goldman Sachs.

(Goldman Sachs)

de provincie Hebei werd verondersteld te sluiten 18.4 miljoen ton van de jaarlijkse staal productiecapaciteit en alleen in geslaagd om af te sluiten 1.9 miljoen ton tegen het einde van juli. (Goldman Sachs)

De economieën van Australië, Brazilië, Rusland, en Zuid-Afrika-alle belangrijke grondstoffen exporteurs-vertragen, omdat de invoer uit China zijn ingestort, vallend 14.2 procent 2015 alleen, volgens de World Trade Organization. In 2015, wereld goedereninvoer crashte 12.4 procent, terwijl de mondiale uitvoer van goederen crashte 13.5 procent.

Australische export en import (Wereld handel Organisatie)

Australische export en import. (Wereld handel Organisatie)

Deze ineenstorting van de wereldhandel gebeurd voordat China zelfs begonnen om haar doelstellingen van vermindering van de overcapaciteit te voeren, de liberalisering van de kapitaalrekening, en drijvende zijn munt.

In plaats daarvan, het is het kopen van tijd door op krediet in de economie en het uitgeven aan investeringen in de infrastructuur door middel van staatsbedrijven en lokale overheden, terwijl particuliere bedrijven hebben handdoek in de ring gegooid.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)


China heeft ook verteld banken delinquent bedrijven niet te duwen in standaard, maar in plaats daarvan te maken hun leningen groenblijvende of debt for equity swap.

De echte vraag het Westen en China moet stellen is hoeveel pijn die ze kunnen verdragen op korte termijn aan de Chinese hervorming doelen te bereiken en een nieuw evenwicht in de richting van een consument economie te bereiken.

"Om een ​​financiële crisis die slecht zou zijn voor China en de wereld te voorkomen, de overheid moet budgettaire beperkingen te scherpen, toelaten dat sommige bedrijven failliet gaan, erkennen de verliezen in het financiële systeem, en herkapitaliseren van banken als dat nodig is. ... De geschiedenis toont het zinvoller om de getroffen werknemers en gemeenschappen te helpen in plaats van te proberen om in leven bedrijven die geen kans van slagen hebben te houden,"De Brookings Institution vermeld in een artikel over dit onderwerp.

Echter, de voorgestelde corrigerende maatregelen, die op de lange termijn goed is voor China en de wereld zou zijn, kan niet gebeuren zonder verstoring van het mondiale financiële systeem op de korte termijn.

Miljardair investeerder Jim Rogers vastgesteld wat de belangrijkste kwestie in een interview met Real Vision TV: "Ik zou zeker graag meer marktwerking overal zien, waaronder in China. Als dat gebeurt, je zult waarschijnlijk zien meer schommelingen in de waarde van de munt. "

Wat klinkt onschuldig, echter, zal nog meer schadelijk voor de wereldhandel en het mondiale financiële systeem. Als China wil de verliezen die zij vergaard door te realiseren 15 jaar van het kapitaal verkeerde allocatie, Het zal hebben om de banken te herkapitaliseren voor een bedrag van $3 biljoen.

Het is onmogelijk om dit te doen zonder zware tussenkomst van de centrale bank van het type Li Keqiang wilde vermijden. Aan de andere kant, Chinese spaarders zal proberen om nog meer geld naar het buitenland te verplaatsen naar de koopkracht van hun munt te beschermen.

In 2015 alleen, China verloren $676 miljard in kapitaaluitstroom, vooral omdat bewoners en bedrijven wilden hun spaargeld te diversifiëren, de meeste zijn vastgebonden in de Chinese banksysteem.

Als China waren tot corporate schuld te herstructureren en herkapitaliseren banken op grote schaal, de munt zou devalueren door ten minste 20 procent, volgens de meeste deskundigen.

Trade Collapse

Omdat China is zo'n grote speler, exporterende en importerende $4 biljoen van goederen en diensten in 2015, een 20 procent devaluatie van de Chinese munt zou de huidige prijsmechanisme voor importeurs en exporteurs over de hele wereld te vernietigen-a Mutual Assured Destruction scenario.

"De wereld is voorbij. De euro verdeelt; er is gewoon geen euro in dat scenario. Alles raakt de muur. Er is geen wereld na de morgen, waar China devalueert door 20 procent. Hun aandeel in de wereldhandel is nog nooit zo hoog geweest. ... Je zou wereldwijde productie te vernietigen,"Hugh Hendry, principal portfolio manager bij Eclectica Asset Management, vertelde Real Vision TV.

Wereldwijde handel voor de ontwikkelde economieën is al in een recessie (Wereld handel Organisatie)

Wereldwijde handel voor de ontwikkelde economieën is al in een recessie. (Wereld handel Organisatie)

Voor China zelf, een netto-importeur van voedsel, een devaluatie zou levensbehoeften nog duurder maken voor de overgrote meerderheid van de bevolking, het toevoegen van een laag van sociale onrust op de top van de werkloosheid druk.

Dus China is verdomd als ze doen en verdomd als ze dat niet doen. Zelfs het Westen zal geen voorstander van een snelle en pijnlijke devaluatie scenario en is niet in de beste vorm om veel alternatieven bieden.

De andere optie, eventueel besproken achter gesloten deuren aan de G-20, Japan is een scenario. China zal niet beseffen dubieuze debiteuren, zal zombie bedrijven in leven te houden, en wordt voorkomen dat het geld uit het buitenland verhuizen, gebreke zijn ambitieuze hervormingsagenda.

"In plaats van een snelle aanpassing, een 'geleidelijke aanpassing aanpak' zou ons verlaten met de uitkomst van een langere periode van overcapaciteit, deflatoire druk, en afnemende nominale groei en keert terug in de economie,"Zakenbank Morgan Stanley heeft in een notitie.

China, het westen, en Japan delen hetzelfde probleem van overmatige schulden en geen doelmatige manier om zich te ontdoen van het. Door het niet benoemen van de echte problemen bij de hand en het kiezen van feel-good onderwerpen in plaats, de G-20 al verlies toegegeven in de oplossing van het probleem.

Lees het volledige artikel hier

Chinese yuan merkt op een tak van de Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), maart 14, 2011 in Huaibei, China. De Chinese regering is nu besteden aan 15 procent van het BBP aan fiscale stimuleringsmaatregelen. (ChinaFotoPress / Getty Images)Chinese yuan merkt op een tak van de Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), maart 14, 2011 in Huaibei, China. De Chinese regering is nu besteden aan 15 procent van het BBP aan fiscale stimuleringsmaatregelen. (ChinaFotoPress / Getty Images)

Al jaren is de wereld verbaasde zich over China's deviezenreserves ($4 biljoen bij hun piek in 2014) en een lage overheidsschuld, 21 procent van het BBP aan het einde van 2015.

Dit is het punt te veranderen, echter, als fiscale uitgaven steeg 15.1 procent in de eerste helft van 2016 een vertragende economie tegen te gaan en het bereiken van de officiële groei van het BBP.

"China's groei opleving in de eerste helft van dit jaar is sterk ondersteund door een actief fiscaal beleid dat sterk is front-loaded on-budget uitgaven en bevorderd een sterke groei in off-budget investeringen in de infrastructuur,"Goldman Sachs schrijft in een nota aan klanten.

China's distributie schuld (Macquarie)

China's distributie schuld (Macquarie)

De regering zegt dat het tekort op de begroting van dit jaar is slechts ongeveer 3 procent van het BBP. Sommige centrale bankiers willen stimuleren om 5 procent omdat ze denken dat het monetaire beleid alleen zal niet in staat zijn om de economie bij elkaar te houden.

Als ze proberen om een ​​schuld-geïnduceerde vertraging met meer schulden te weerstaan ​​en door te verspillen ruimte op de centrale overheid de balans, Ik ben bang dat China is op weg naar een lot erger dan de Japan.

- Worth Wray, STA Wealth Management

Ook, mensen beginnen te kijken naar Chinese overheidsschuld anders. Volgens Goldman Sachs schat, totale begrotingstekort van China is in aantocht 15 procent plaats 3 of 5 procent.

"We proberen 'augment' de officiële maatregelen begrotingsbeleid door het opnemen van off-budget quasi-fiscale beleid om een ​​volledig beeld van de houding van de fiscale autoriteit van China te verkrijgen,"Goldman Sachs schrijft.

totale begrotingstekort van China volgens Goldman Sachs berekeningen (Goldman Sachs)

totale begrotingstekort van China volgens Goldman Sachs berekeningen (Goldman Sachs)

het krijgen 15 procent, Goldman kijkt infrastructuuruitgaven in totaal, die wordt aangedreven door de centrale overheid, Staatsbedrijven (SOE), of lokale overheden. Staatsbedrijven in de schulden op de melodie van 101 procent van het BBP en de lokale overheden via hun buiten de balans financieren voertuigen hebben over 40 procent van het BBP.

"In het bijzonder, we een samenvatting van de investeringen in vaste activa in sectoren zoals vervoer, opslagruimte, en postdiensten, en water Conservancy, milieu en utility beheer. We nemen aan het grootste deel van de uitgaven in deze sectoren is sterk door de staat gestuurde,"De bank, schrijft, overwegende dat de analyse niet volledig, maar geeft een goede indicatie.

De recente uitbarsting van de investeringen werd uitgevoerd door Chinese staatsbedrijven uitgevoerd (Capital Economics)

De recente uitbarsting van de investeringen werd uitgevoerd door Chinese staatsbedrijven uitgevoerd (Capital Economics)

De theorie houdt als we kijken naar grafieken van de investeringen in vaste activa door de staatssector, die vooruit ingezoomd op het begin van het jaar, maar is onlangs teruggetrokken.

Publiek Private Samenwerking

Omdat investeringen door particuliere bedrijven is negatief geworden, het regime probeert om fiscale stimuleringsmaatregelen voort te zetten en de private sector betrokken door middel van zogenaamde publiek-private partnerschappen te krijgen (PPP).

Volgens Xinhua, China wil financieren 9,285 projecten ter waarde van $1.6 biljoen in infrastructuurprojecten, zoals transport of openbare voorzieningen zoals sport stadions. Volgens de Nationale Ontwikkeling en Hervorming Commissie (NDRC), $151 miljard van deze projecten zijn ondertekend aan het einde van juli 2016.

Staatsbedrijven zijn ook centraal in de kwestie van de overcapaciteit.

- Goldman Sachs

Investeringsbank Morgan Stanley denkt niet dat de initiatieven zal slagen, echter.

"We verwachten dat PPP de beperkte invloed op China's groei van de investeringen hebben, gezien de beperkte omvang van de pps-projecten in uitvoering, nog steeds laag private participatie, en zwakkere [credit] groei,"Morgan Stanley schrijft in een notitie.

Dus het lijkt erop dat staatsbedrijven zal hebben om de zware werk opnieuw doen, ondanks montage faillissementen en bodemloze rendement op investeringen.

"Staatsbedrijven zijn ook centraal in de kwestie van de overcapaciteit. Volgens een officieel onderzoek, de gemiddelde bezettingsgraad in de verwerkende industrie was 66.6 procent 2015, een daling met 4.4 procentpunten ten opzichte van 2014. Het merendeel van de sectoren die met overcapaciteit kwesties worden gedomineerd door staatsbedrijven, zoals staal en kolen,"Schrijft Goldman.

Worth Wray, de belangrijkste strateeg bij STA Wealth Management denkt op korte termijn motieven zou kunnen zijn achter de uitbarsting van de uitgaven dit jaar.

"Als dit gaat over het kopen van tijd, tot na de G20-bijeenkomst in september, na de opneming van de yuan in de Internationaal Monetair Fonds (IMF) reserve valuta mand in oktober, en na de U.S.. presidentsverkiezingen in november. Dan kan ik begrijpen waarom massale fiscale en credit stimulans 2016 zou zinvol kunnen zijn. "

Langetermijn, echter, Deze strategie zal niet duurzaam zijn, volgens Wray: "Als ze proberen om een ​​schuld-geïnduceerde vertraging met meer schulden te weerstaan ​​en door te verspillen ruimte op de centrale overheid de balans, Ik ben bang dat China is op weg naar een lot erger dan de Japan. "

Zo zal het besteden spree voort te zetten? Goldman zegt ja-wil de overheid de officiële BBP hit 2016.

Lees het volledige artikel hier

Werknemers verdelen packs op S.F. Express in Shenzhen, China, op november. 11, 2013. Private bedrijven in China zijn gestopt om te investeren in verdere uitbreiding in 2016. (ChinaFotoPress / ChinaFotoPress via Getty Images)Werknemers verdelen packs op S.F. Express in Shenzhen, China, op november. 11, 2013. Private bedrijven in China zijn gestopt om te investeren in verdere uitbreiding in 2016. (ChinaFotoPress / ChinaFotoPress via Getty Images)

Eerder de motor van een relatief efficiënte groei, het lijkt erop dat de private sector in China heeft gegeven. De investeringen van particuliere bedrijven gingen negatief in juni en daalde een ander 0.6 procent in juli. Dat is juist, negatieve groei maand over maand, iets heel ondoorgrondelijk tijdens de jaren van hoogconjunctuur van bovenstaande 20 procent groei slechts een paar jaar geleden.

"Wij geloven dat de particuliere [investering] vertraging is meer structureel ditmaal, gesleept door zwakkere beleggingsrendement en dalende vertrouwen van het bedrijfsleven te midden van beperkte hervormingen en deregulering. Sterke State Owned Enterprise (SOE) investering is het onwaarschijnlijk dat volledig te compenseren de zwakte, in plaats daarvan, het zou meer overcapaciteit te maken en verslechteren kapitaal rendement,"De investeringsbank Morgan Stanley schrijft in een notitie.

Voor de eerste helft van 2016, particuliere investeringen is slechts tot 2.4 procent ten opzichte van het jaar. Dit is zorgwekkend omdat de private sector is verantwoordelijk voor het grootste deel van de reële economische ontwikkeling van China en de relatief efficiënte allocatie van kapitaal.

De regering zal proberen om de private sector coöpteren in de uitgaven door middel van monetair en fiscaal beleid.

- Viktor Shvets, global strategist, Macquarie Securities

Om de daling van de particuliere investeringen in evenwicht te brengen, de staat gebruikt staatsbedrijven als countercylical instrumenten begrotingsbeleid. aandeel van de investeringen SOE's in vaste activa stegen 23.5 procent ten opzichte van de eerste helft van 2015. Als gevolg van inefficiënte investeringen uit de jaren vóór, overcapaciteit, en montage defaults, Morgan Stanley denkt dat dit is onverstandig.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

Morgan Stanley merkt op dat particuliere bedrijven vermijden sectoren zoals mijnbouw en staalindustrie, die worden geplaagd door overcapaciteit. Maar ze ook niet kunnen investeren in de dienstensector wat ze willen vanwege de hoge toetredingsdrempels en te veel regelgeving.

Particuliere investeringen buiten-manufacturing lezen diensten afgenomen 1.1 procent in de eerste helft van 2016 gedurende het jaar, in vergelijking tot 15 groei procent in 2015. staatsbedrijven, aan de andere kant, versterkte investeringen in diensten 39.6 procent.

Zoveel voor een succesvolle herbalancering van diensten, die wordt beschouwd als een spil van de inspanningen om de Chinese economie te hervormen. Het gebeurd, maar in opdracht van de staat.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

globaal, er zijn gewoon niet genoeg goede investeringsmogelijkheden rond en de financieringskosten voor de particuliere bedrijven zijn zo hoog als 15 procent, veel hoger dan het rendement op activa. In tegenstelling tot hun staatsbedrijven tegenhangers, private bedrijven daadwerkelijk proberen te zijn winstgevend en ze niet de winst in te zien China's vertragende economie.

Daarnaast, het gebrek aan vooruitgang in de veelgeprezen hervormingsagenda kwetst vertrouwen van het bedrijfsleven en de financiële zichtbaarheid. Zhang Qiurong, die eigenaar is van een speciaal papier bedrijf vertelde de Wall Street Journal: "De economische vooruitzichten is echt grimmig. Je moet om te overleven, dat op de eerste plaats. "

Dhr. Zhang's gevoelens worden weerspiegeld in de China Economic Policy Onzekerheid Index, die is toegenomen gestaag 2016, bijna het bereiken van de recordniveaus van onzekerheid gezien tijdens de laatste overdracht van de Communistische Partij leiderschap in 2012.

De economische vooruitzichten is echt grimmig. Je moet om te overleven, dat op de eerste plaats.

- Zhang Qiurong

Het gevolg van de onzekerheid? Bedrijven zijn oppotten van geld bij de bank en gewoon niet uitgeven en investeren.

"Ondanks tal van liquiditeit gepompt in de markt, bedrijven liever bank het geld in rekening-courant bij het ontbreken van goede beleggingsmogelijkheden, hetgeen in lijn is met een record lage private investeringen data,"Sheng Songcheng, hoofd van statistieken en analyse op de People's Bank of China zei eerder dit jaar. Geldmiddelen en kortlopende deposito's bij banken groeide 25.4 procent in juli.

Om aan de bezwaren van de brekende particuliere investeringen in China tegen te gaan, het regime prompt aangekondigd publiek-private partnerschappen (PPP) investeringsprogramma's de moeite waard $1.6 biljoen en spanning 9,285 projecten, eerste gerapporteerd door Xinhua op augustus. 15.

"De regering zal proberen om de private sector coöpteren in de uitgaven door middel van monetair en fiscaal beleid,", Zegt Viktor Shvets, globale strateeg bij Macquarie effecten.

Het probleem is dat deze strategie hoogstwaarschijnlijk werkt.

"De impact van de PPP op de Chinese groei van de investeringen zal waarschijnlijk worden beperkt, gezien het kleine aandeel van de pps-projecten in uitvoering (minder dan 0.5% van de totale [investering]), de nog steeds lage participatie verhouding van particuliere investeerders ... Internationale ervaring leert dat private financiering van de publieke investeringen met zich meebrengt grote fiscale risico's bij het ontbreken van een goede juridische en institutionele setup,"Schrijft Morgan Stanley. En een goede juridische en institutionele set-up is niet wat China is bekend om.

Als de PPP en de korte termijn monetaire en fiscale stimuleringsmaatregelen zal niet werken, China heeft eigenlijk te te brengen over de hervormingen aan de particuliere sector om opnieuw te besteden krijgen.

Lees het volledige artikel hier

Een werknemer van een Industrial and Commercial Bank of China Ltd (ICBC) tak telt geld als ze bedient een klant op september 24, 2014. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)Een werknemer van een Industrial and Commercial Bank of China Ltd (ICBC) tak telt geld als ze bedient een klant op september 24, 2014. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)

Op het oppervlak, China is praten de hervorming talk. Maar het is ook het lopen van de wandeling? Er zijn veel voorbeelden om het te bewijzen is niet. De meest recente is een richtlijn van de China Banking Regulatory Commission (CBRC) om niet afgesneden van de kredietverlening aan noodlijdende bedrijven en evergreening slechte leningen. Deze eerste gemeld door de Chinese National Business Daily op augustus. 4.

"Een bericht over hoe de crediteur Commissies bij banken en financiële instellingen moet hun werk doen" vertelt banken "elkaar en niet handelen 'willekeurig stoppen met het geven of trekken leningen.' Deze instituten moeten ofwel nieuwe leningen te verstrekken na het terugnemen van de oude, of een lening extensie, om 'volledig bedrijven helpen om hun problemen op te lossen,' "De National Business Daily schrijft.

"Het is groot nieuws. Een paar weken geleden werden ze dreigen de provincie Liaoning af te snijden alle kredietverlening aan hen als ze niet uitlenen normen heeft scherpen,"Zei Christopher Balding, een hoogleraar economie aan de Universiteit van Peking in Shenzen. "Dit is een vrij belangrijke turn-around voor hen te doen en het geeft aan hoe groot het probleem is."

Om het te zeggen, zodat het publiek of botweg is verbazingwekkend

- Christopher Balding, professor, Peking University

De officiële hervorming verhaal wordt aangehangen in deze Xinhua stuk die beweert China moet hervormen omdat er is geen plan B. "Supply-side structurele hervormingen is ook het bevorderen van als het land verhuist naar thema's als de industriële overcapaciteit aan te pakken, een grote voorraad onverkochte woningen en onrendabele 'zombie bedrijven.' 'Het is duidelijk dat het oplossen van de slechte schulden van zombie bedrijven is niet hoog op de prioriteitenlijst.

Goldman Sachs klaagde onlangs in een nota aan klanten die bedrijven kunnen standaard op betalingen en vaak gebeurt er niets. De zakenbank wijst erop dat bedrijven als Sichuan Coal standaard op betalingen van rente en hoofdsom voor weken of maanden en dan schuldeisers misschien later betalen. Het bedrijf in kwestie in gebreke 1 miljard yuan ($150 miljoen) waarde van commercial paper in juni, maar vol betalingen later maakte in de zomer, een enigszins arbitrair proces.

Een ander geval is Dongbei Special Steel, waarvan ten minste vijf betalingen gemist $6 miljard van de schuld sinds het begin van het jaar, maar heeft niets om het probleem op te lossen gedaan. Dit is de reden waarom de schuldeisers een boze brief schreef aan de lokale overheid om het probleem te verhelpen.

Vooruit gaan, wij verwachten dat deze trend zich zal voortzetten.

- Goldman Sachs

Volgens Goldman Sachs, Dongbei was de reden dat de provincie Liaoning kwam onder druk:

"Een obligatiehouders bijeenkomst plaats ... met obligatiehouders vragen dat de [regelgevers] halt toe te roepen fondsenwerving door de Liaoning provinciale overheid en de bedrijven in de provincie Liaoning, en dat institutionele beleggers moeten stoppen met de aankoop van obligaties uitgegeven door de Liaoning overheid en de bedrijven in de provincie Liaoning. Volgens nieuwsberichten, Deze vraag komt voort uit teleurstelling in de vooruitgang door de provinciale overheid in het oplossen van Dongbei Special Steel's schuldproblemen, met een gebrek aan informatie en geen duidelijke oplossing plan. "

"Vooruit gaan, wij verwachten dat deze trend zich zal voortzetten, met meer wanbetalingen gezien onze verwachting van een tragere groei in de tweede helft, en bleef onzekerheid over de wijze waarop deze standaardinstellingen worden opgelost. "

Met de zegen van de regulator, Goldman's voorspelling is waarschijnlijk correct. De investering bank merkt op dat 11 van 18 high-profile defaults zijn niet opgelost sinds de eerste officiële standaard van een Chinees bedrijf door Chaori Solar in 2014.

(Goldman Sachs)

(Klik om te vergroten. Bron: Goldman Sachs)

Christopher Balding denkt dat de richtlijn laat zien hoe ernstig de schuldensituatie heeft gekregen. "Dit geeft wel aan dat er een relatief grote druk op het systeem en mensen maken niet hun betalingen. 'Kijk, niet rock de boot en duw mensen in gebreke. "Om het te zeggen, zodat het publiek of botweg is geweldig."

De aankondiging deed onder andere een modifier waarin staat dat de bedrijven te ondersteunen "moet een goede vooruitzichten in termen van zowel hun producten of diensten en hebben herstructurering waarden,"En dat het" de ontwikkeling van de bedrijven moeten in overeenstemming zijn met het macro-economisch beleid, industrieel beleid en de financiële ondersteuning van het beleid van het land. "Hoe ernstig de banken deze modifier zal nemen is open voor debat.

Overall faillissementen in China zijn gestegen 52.5 procent in het eerste kwartaal van 2016 in vergelijking met een jaar eerder met 1028 gevallen worden gemeld door de Hoge Raad People's Court. De meeste gevallen die worden opgelost betrekken kleine bedrijven met weinig werknemers. De kleine bedrijven zijn geliquideerd dan geherstructureerd, volgens de Financial Times. Zoals we hebben gezien is er een andere maatregel toegepast op grotere bedrijven, tot groot ongenoegen van Goldman Sachs:

"Een duidelijker schuld resolutie proces ... zou helpen om de weg te effenen voor meer wanbetalingen, die naar onze mening nodig zijn als beleidsmakers te leveren op structurele hervormingen. "Als ze willen leveren.

Volg Valentin op Twitter: @vxschmid

Lees het volledige artikel hier

Internationaal Monetair Fonds Managing Director Christine Lagarde spreekt bij de 40e verjaardag van de vergadering IMFC bij het IMF hoofdkwartier in Washington, april 20, 2013. (Stephen Jaffe / IMF via Getty Images)Internationaal Monetair Fonds Managing Director Christine Lagarde spreekt bij de 40e verjaardag van de vergadering IMFC bij het IMF hoofdkwartier in Washington, april 20, 2013. (Stephen Jaffe / IMF via Getty Images)

Als Bloomberg meldde eind vorig jaar dat China stichtte een werkende groep om het gebruik van de supranationale staand Special Drawing Rights (SDR) valuta, niemand nam acht.

Nu in augustus 2016, we zijn erg dicht bij de eerste SDR uitgifte van de private sector sinds de jaren 1980.

Opiniestukken in de media en speculatie door geïnformeerde bronnen bereidde ons voor de lancering van een instrument dat de meeste mensen niet weten over eerder in 2016. Dan de Internationaal Monetair Fonds (IMF) zelf publiceerde een paper bespreken van het gebruik van privé-SDR sector in juli en een Chinese centrale bank officieel bevestigde een internationale ontwikkelingsorganisatie zou spoedig uitgeven SDR obligaties in China, volgens de Chinese media Caixin.

Caixin nu bevestigd welke organisatie precies de obligaties zal uitgeven en wanneer: De Wereldbank en de China Development Bank zal de particuliere sector of "M" SDR in augustus af te geven.

De zogenoemde SDR zijn een IMF-construct van de werkelijke valuta, op dit moment de euro, yen, dollar, en pond. Het maakte het nieuws vorig jaar, toen de Chinese renminbi ook werd toegelaten, hoewel het formeel geen deel uitmaken van de korf zijn tot 1 oktober van dit jaar.

Hoe veel? Nikkei Aziatische evaluatieverslagen het volume tussenin $300 en $800 miljoen en een aantal Japanse banken zijn geïnteresseerd in het nemen van een belang. Volgens Nikkei enkele andere Chinese banken zijn ook van plan om SDR obligaties uit te geven. Een van hen zou kunnen zijn van de Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) volgens de Chinese website Yicai.com.

Het IMF geëxperimenteerd met deze M-SDR's in de jaren 1970 en 1980 toen de banken hadden SDR 5-7 miljard aan deposito's en bedrijven hadden SDR uitgegeven 563 miljoen in obligaties. Een schamele bedrag, maar het concept in de praktijk goed.

De ministers van Financiën van de G20 bevestigd dat zij zal deze kwestie te duwen, ondanks de private sector terughoudendheid om deze instrumenten te gebruiken. In hun communiqué uitgebracht na hun bijeenkomst in China juli 24:

"Wij steunen het onderzoek van een ruimer gebruik van de SDR, zoals ruimere openbaarmaking van de rekeningen en statistieken in de SDR en de mogelijke uitgifte van SDR-obligaties, als een manier om veerkracht te vergroten [van het financiële stelsel]."

Ze worden na advies van gouverneur van de People's Bank of China (PBOC), Zhou Xiaochuan, hoewel een beetje laat. Al in 2009 Hij riep op tot niets minder dan een nieuwe wereld reservemunt.

"Speciale aandacht moet worden besteed aan het geven van de SDR een grotere rol. De SDR heeft de eigenschappen en het potentieel om op te treden als een super-soevereine reservemunt,"Schreef Zhou.

Zeven jaar later, het lijkt erop dat hij geen grapje.

Volg Valentin op Twitter: @vxschmid

Lees het volledige artikel hier