Un travailleur vérifie la production dans la section d'emballage de la toute nouvelle usine Lego à Jiaxing, la province de Zhejiang, China, le nov. 24, 2016. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)Un travailleur vérifie la production dans la section d'emballage de la toute nouvelle usine Lego à Jiaxing, la province de Zhejiang, China, le nov. 24, 2016. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)

L'économie chinoise est étrange à bien des égards. Non seulement il est un hybride entre le capital privé et le contrôle de l'État, mais très peu de gens investissent directement dans le continent - et pourtant tout le monde est intéressé par la façon dont la deuxième plus grande économie du monde va se développer.

En effet, la demande chinoise détermine les prix des matières premières du monde, et les activités des sociétés multinationales dans influent sur le bénéfice de la Chine. Lorsque le yuan tombe, marchés à travers le monde se nerveux.

observateurs de la Chine acceptent le fait que les données officielle chinoise est gravement vicié, et souvent tout simplement fabriqué, mais ils utilisent encore pour analyser l'économie chinoise et les marchés, car il y a peu d'alternatives.

une alternative, toutefois, est la Chine Livre Beige international (CBB), un service de recherche interviews des milliers d'entreprises et des centaines de banquiers sur le terrain en Chine chaque trimestre. Ils recueillent des données et d'effectuer des entretiens approfondis avec les dirigeants chinois.

Leland Miller, président de la Chine Livre Beige international.

Leland Miller, président de la Chine Livre Beige international.

Leland Miller, le fondateur de la CBB, a parlé avec The Epoch Times dont les investisseurs et les entreprises sont intéressées en Chine, les derniers développements dans la monnaie, les relations États-Unis-Chine, problèmes de surcapacité, et l'un d'une ceinture Initiative route.

The Epoch Times: Qui sont les investisseurs et les entreprises intéressées en Chine et vos services?

Leland Miller: Il y a des gens qui jouent à la roulette d'actions ou les personnes qui ont une entreprise spécifique à l'esprit. Nous voyons beaucoup de cela dans l'espace de vente au détail et ils veulent obtenir plus d'informations nous. Ils investissent dans quelque chose où ils pensent qu'il ya ce marché inexploité en Chine ou que la Chine va à l'étranger.

Vous avez des entreprises qui macro ne se soucient pas du jour le jour en Chine mais veulent assurer qu'ils comprennent la dynamique de la demande chinoise, du crédit Chine, de la Chine monnaie, afin qu'ils ne soient pas pris au dépourvu.

Les matières premières sont à la demande incroyablement élevé. Nous passons beaucoup de notre temps à traiter avec des entreprises de matières premières parce que nous avons toutes ces données qui est généralement pas disponible. Des choses comme la capacité nette, et beaucoup d'entreprises ont dit, "Bien, nous avons aucun moyen de vérifier les numéros de gouvernement .... S'ils disent qu'ils sont la capacité de coupe, nous devons les croire. » Eh bien, nous ne croyons pas les, nous le faisons nous-mêmes et ce que nous avons trouvé est que le contraire qui se passe sur les produits, à travers le temps.

Vous avez donc tous ces différents types d'entreprises, mais je pense qu'il est un facteur unificateur: si elles font la Chine micro, ils font macro Chine, ou un élément de niche de l'économie. Si elles ne reçoivent pas la Chine droit, il va y avoir des répercussions dans leur portefeuille.

Donc, les gens qui ont même maintenant absolument rien à voir avec la Chine sont des clients de la nôtre parce qu'ils se tiennent au courant de ce qui se passe, ils doivent comprendre cela et ne pas se frapper du côté leurs pieds quand ils ne s'y attendaient pas.

Une part croissante de nos clients sont des gens qui veulent juste comprendre la Chine au niveau 30 000 pieds. Nos premiers clients sont des gens qui veulent comprendre au niveau de 30 pieds. Et nous avons tout le reste, mais aussi les entreprises. Les entreprises ont un état d'esprit très différent: ils ont besoin de connaître les différentes choses que, dire, un fonds de couverture ou autre gestionnaire d'actifs, qui essaie simplement de trouver un bon commerce.

The Epoch Times: Comment voyez-vous la monnaie chinoise développement?

M. Meunier: Ils ont une stratégie très risquée sur la datation de la monnaie de retour à l'automne dernier, et cela a fonctionné. Mais il n'a pas eu à travailler et il peut ne pas avoir travaillé, et je pense qu'il vaut la peine de regarder en arrière à cette chronologie, car cela aurait pu être eu un peu de ce pas travaillé une année très différente en. Retour en Septembre 2016, les Chinois ont commencé à comprendre qu'il y avait une chance très réelle que la Réserve fédérale (nourris) allait faire de la randonnée en Décembre, et ils avaient besoin pour préparer la monnaie et se préparer à une hausse des taux.

Ils ont commencé à le faire et ils ont affaibli la monnaie. Et puis, lorsque le président a été élu Trump, ils ont dit, "D'accord, bien, nous sommes arrivés à faire encore plus. Nous devons affaiblir jusqu'à jusqu'à ce qu'il est élu pour que nous puissions revenir et dire que nous allons renforcer une fois qu'il est élu. » Maintenant, il est une stratégie très cynique qui est arrivé à travailler, mais ce qui est intéressant est qu'il y avait une énorme quantité de commentaires en fin de 2016, de bonne heure 2017, comment - et nous voyons tout le temps - maintenant que la Chine est arrimé à un panier, il n'est pas arrimé au dollar, et que les Chinois ont fait ce mouvement.

C'est tout simplement pas correct. Ils n'avaient pas changé, il n'y a pas eu ce retour-et-vient. Le yuan est essentiellement lié au dollar. Les sept poignée sur cette, les sept yuan au dollar est extrêmement important pour beaucoup de raisons, surtout la politique autour de cette, la politique avec le Congrès, la politique avec Trump, la politique avec les dirigeants chinois.

Et l'idée de les rapprocher rampant et plus proche de 7 était un vrai problème majeur. Ils ont compris que cela était un certain nombre et ils ont obtenu près de réel et ils bien chronométrés et ils ont soutenu politiquement hors il, et il avait été le renforcement depuis qui a été soutenu par le fait que le dollar est dans une tendance à la baisse.

Mais la chose intéressante est ici ils ont trouvé sur, « Nous allons donner peu de raison d'être Trump pour le laisser dire que nous sommes un manipulateur de monnaie. Mais jusqu'à ce moment-là jusqu'à, nous allons continuer l'affaiblissement, et nous allons espérer que rien ne se passe mal « .

Terriblement, ils sont arrivés jusqu'à 6.9 - il approchait un point de danger où je pense que les marchés auraient commencé à prendre soin, et ils ont reculé au bon moment. Ils ont donc eu la 2017 le meilleur cas de scenario, ils ont pas eu ces interruptions, ils ont pas eu un dollar super fort que beaucoup de gens pensaient allait se passer il y a six mois.

Donc, le yuan n'est pas sur le haut de la liste des soucis des gens en ce moment, mais il est juste une question de temps avant qu'ils doivent faire face à cette dynamique à nouveau, à moins que le dollar est dans une tendance à la baisse à long terme.

The Epoch Times: Comment voyez-vous les relations États-Unis-Chine dans l'avenir?

M. Meunier: L'administration a compris que la Chine est un mot radioactif si vous l'utilisez politiquement, donc nous allons battre la Chine, nous allons sauver les travailleurs américains de la tyrannie des produits chinois. Telle était la carte d'appel pendant un certain temps. Et puis bien sûr le président Xi et le président Trump rencontré à Mar-a-Lago et avait cette belle discussion et tout tourné autour.

Président Trump a été convaincu de donner aux Chinois une certaine quantité de temps pour résoudre le problème du commerce et de fixer la Corée du Nord et tout un tas d'autres choses. Beaucoup de observateurs vraiment intelligents en Chine ont dit récemment que le président est en colère parce que les Chinois n'ont pas fait ce qu'il voulait faire sur le côté commercial de la Corée du Nord et il est renversé et que vous êtes sur le point de voir les répercussions.

Je fait repousser contre cette. Je pense que ce que vous voyez est en ce moment une insatisfaction progressive de cette. Mais la vraie feuille de thé ici sera la mer de Chine du Sud. Les Etats Unis. position dans la mer de Chine méridionale vient d'être invisible pour la plupart. je veux dire, ils parlent de quelques opérations d'espionnage, mais ils ont été la plupart du temps invisible pour les six dernières, sept mois.

Et quand le Président, la maison Blanche, l'administration fait ce tour et décide: "Bien, La Chine ne va pas nous aider, nous avons maintenant besoin d'un bâton et nous avons besoin d'un gros bâton,» Vous allez commencer à voir des développements dans la mer de Chine méridionale. Le fait qu'il ya eu une certaine repoussage sur le commerce, le fait que nous parlons un peu d'acier, il est tout à fait mal compris.

Les mesures d'acier étant parlé ne sont pas anti-Chine, même si ils seront vendus comme que. Je pense donc que nous devons arrêter de sauter le pistolet sur l'idée que le président est devenu hostile sur la Chine. Cela n'a pas eu lieu. Est-ce que nous pensons qu'il va se passer? Oui. Je pense qu'il est un 2018 chose. Mais je ne pense pas qu'il y ait eu un changement majeur dans la politique.

chinois à un forgeron four d'acier Nuanquan, China, le févr. 23, 2015. Un secteur immobilier en plein essor et la stimulation monétaire ont apporté leur soutien pour les entreprises sidérurgiques battues 2017. (PHOTO PAR GETTY IMAGES)

chinois à un forgeron four d'acier Nuanquan, China, le févr. 23, 2015. Un secteur immobilier en plein essor et la stimulation monétaire ont apporté leur soutien pour les entreprises sidérurgiques battues 2017. (PHOTO PAR GETTY IMAGES)

The Epoch Times: Sont les Chinois vraiment le problème attaquent à la surcapacité?

M. Meunier: Il y a deux histoires ici. Le premier est ce que nos données dit et la seconde est l'erreur que je pense que beaucoup d'investisseurs font de voir des produits comme monolithique en Chine.

Les gens pensent généralement qu'ils vont soit de diminuer les capacités dans tous les domaines ou ils ne vont pas réduire la capacité du tout. Donc, ce que nous avons vu est pas la capacité de coupe. Lorsque les prix ont augmenté, beaucoup d'investisseurs dit, "Regardez, le gouvernement chinois fait bien sur leurs engagements à réduire sa capacité. Regardez les prix augmentent, les importations sont en hausse. » Pour la petite histoire, qui suggère qu'ils sont la capacité de coupe.

Maintenant, ils réduisent la capacité brute, mais la capacité ajoutée totale a augmenté chaque trimestre et il est allé dans presque tous les sous-secteur chaque trimestre. Ils ajoutent une capacité, et cela est très intuitive si vous pensez à ce sujet. Il y a toutes ces industries qui servent à rire au sujet des rapports économiques que nous avons utilisés pour obtenir de ces trimestre des entreprises après trimestre après trimestre des stocks plus élevés, pire revenus, pas de bénéfices, une plus grande capacité - il était juste une blague.

Maintenant, tout d'un coup, ils obtiennent ce bon scénario économique et ils ne sont pas sur le point de réduire. Il est logique qu'ils ne réduisant, mais le récit à ce sujet est que le gouvernement chinois est difficile au travail la capacité de coupe, et il est tout à fait un récit erronée. Maintenant, nous avons suivi de très près sur le charbon, aluminium, acier, et le cuivre, et il y a une dynamique très claire là et il a été clair pour l'année dernière, plus. Ils ne réduisent pas la capacité nette.

Maintenant, l'autre question est ici les différences entre les sous-secteurs. Quand vous regardez le charbon et quand vous regardez l'acier, il y a une autre préoccupation à long terme sur les deux d'entre eux. Avec tous ces produits chinois, il y a des problèmes de surcapacité potentielle, mais le charbon tue les gens et le charbon se poumons des Noirs.

Chine Livre Beige international (CBB) est une firme de recherche indépendante qui recueille des données de milliers d'entreprises chinoises chaque trimestre, y compris des entretiens approfondis avec les dirigeants locaux. Bien que le CBB ne donne pas de chiffres de croissance définitifs, il enregistre combien d'entreprises ont augmenté leurs revenus, combien de travailleurs licenciés, et bien d'autres points de données.

Chine Livre Beige international (CBB) est une firme de recherche indépendante qui recueille des données de milliers d'entreprises chinoises chaque trimestre, y compris des entretiens approfondis avec les dirigeants locaux. Bien que le CBB ne donne pas de chiffres de croissance définitifs, il enregistre combien d'entreprises ont augmenté leurs revenus, combien de travailleurs licenciés, et bien d'autres points de données.

Et donc l'idée que les Chinois peuvent continuer à manivelle charbon de la même manière qu'ils peuvent manivelle en acier, avec les mêmes répercussions, Ce n'est pas là. Donc, au fil du temps, je pense que nous verrons un pullback sur le côté du charbon. Il est une question ouverte de savoir si nous allons voir en acier et l'aluminium; beaucoup de ce qui pourrait être affectée par les actions commerciales qui sortent des États-Unis, mais en ce moment la principale histoire est que les investisseurs sont devinettes.

Ils deviner en fonction des prix et ils obtiennent ce mal plus souvent. Ils ne comprennent pas le degré auquel ces sous-secteurs rognent. En fait, ils augmenter la capacité, ils apportent une plus grande capacité en ligne. Ils prennent les anciens et les mettre hors ligne ou ceux qui ne sont pas utilisés, mais ils activent d'autres ou ils construisent d'autres ou ils vont mettre à niveau les autres. Ainsi, la dynamique d'ensemble est que plus grande capacité est mise en ligne mais faire un spectacle très grande partie de ce qu'ils prennent en ligne ou ce qu'ils font sauter.

Ils ont utilisé pour mettre TNT dans les usines de fer géant et les faire exploser pour montrer que le gouvernement faisait quelque chose. Ceci est l'équivalent de cela dans 2017. Mais net net, ils ne sont pas réduisant en ce moment. Ils essaient de tirer profit d'un bon marché pour leurs produits et donc cela va choquer les gens. Ce sont les gens déjà surpris; Voilà pourquoi vous voyez ces énormes 5 pour cent, 8 pour cent se déplace dans un jour sur ces marchés des matières premières. Mais il va choquer les gens plus à l'avenir quand ils comprennent la totalité de ce qui est arrivé au cours de l'année écoulée.

The Epoch Times: Que pensez-vous d'une ceinture One Road (ÉTUDE) initiative?

M. Meunier: Quel est l'objectif réel de cette? Le but est d'exercer une influence chinoise à l'étranger, il est de recycler les excédents des biens et services à l'étranger dans une certaine mesure en raison de l'offre excédentaire. Il accomplira certaines choses, mais est-il un projet utile? Est-ce que ça va faire ce que tout le monde pense qu'il va faire? Non, bien sûr que non.

Mais il y a des choses se fait. Il est un projet de grande envergure, il attirera les manchettes depuis de nombreuses années, mais à la fin de la journée est-ce un changeur de jeu pour la Chine? Non. Les Chinois ont jamais dans un contexte trouvé une capacité durable d'obtenir des rendements, pour obtenir un rendement réel sur leur investissement? Non. Et ils vont dans une situation où ils sont irritant beaucoup de ces Etats qui pensent qu'ils allaient être en mesure d'utiliser leur propre travail, mais les Chinois utilisent les entreprises chinoises qui font très bien jusqu'à présent, et leur faisant faire le travail.

Il y a des problèmes politiques qui nous amène à. Ils ont aussi une situation différente en ce moment qu'ils ne le faisaient il y a trois ans quand vous parlez des réserves Forex dans les comptes de capital. Donc, l'idée qu'ils avaient trop et ont dû trouver des moyens de dumping capitale chinoise dans d'autres endroits, ce problème s'est inversée. Maintenant, nous ne sommes pas à tout genre de point problématique autour $3 billion, les gens ont des préoccupations opposées. Je pense que si cela était pas une initiative Xi président qu'il a attaché son nom à, cela aurait été beaucoup plus spectaculaire deescalated.

Ils vont devoir le construire, il joue encore un rôle, il est toujours intéressant de regarder, mais l'idée que cela est un vrai changeur de jeu similaire à la Banque d'investissement et de l'infrastructure en Asie qui a été un bouleversement politique il y a environ un an, il y a deux ans, chaque fois qu'il était, ce ne sont pas changeurs de jeu. Ce sont des inefficacités chinois à travailler à l'étranger.

Entretien édité par souci de concision et de clarté

Gazouillement: @vxschmid

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June 27, 2017

Un client sélectionne les légumes dans un supermarché à Hangzhou, dans la province orientale du Zhejiang de la Chine sur Mars 10, 2016. (STR / AFP / Getty Images)Un client sélectionne les légumes dans un supermarché à Hangzhou, dans la province orientale du Zhejiang de la Chine sur Mars 10, 2016. (STR / AFP / Getty Images)

Après la frousse sévères 2015 et 2016, l'économie chinoise et son taux de change ont été globalement stables en 2017. À l'exception de la volatilité des taux d'intérêt et le marché boursier, tout semble bien avant l'importante Congrès du Parti qui se tiendra cet automne. Lors du congrès, le régime confirmera la prochaine direction du Parti.

Bien sûr, les chiffres officiels, comme le 6.9 pour cent taux de croissance annualisé du PIB publié pour le premier trimestre 2017, ne sont pas fiables et simplement un indicateur approximatif de l'endroit où le voyage va.

Pour fournir une lecture plus précise sur l'économie chinoise, Leland Miller et son équipe à la Chine Beige Book international (CBB) interroger des milliers d'entreprises et des centaines de banquiers sur le terrain en Chine chaque trimestre. Ils recueillent des données et d'effectuer des entretiens approfondis avec les dirigeants chinois.

Le récent rapport du CBB confirme la stabilité de l'économie inquiétante chinoise.

"Jusque là, 2017 a joué comme un meilleur scénario. ... L'absence remarquable des deux chocs nationaux et étrangers a créé l'environnement stable corporates doivent surpasser la plupart des attentes, y compris le nôtre,», Déclare un aperçu à la pleine Q2 2017 report.

le commerce de détail, prestations de service, et secteurs manufacturiers tous ont montré une augmentation de l'activité. Embauche était aussi mieux que dans un déjà bon premier trimestre. Ceci est important pour le régime chinois, que les chômeurs sont des travailleurs mécontents qui expriment souvent leur mécontentement à des manifestations de masse.

Selon le fonctionnaire taux de chômage, c'est presque jamais une préoccupation, comme il a été en vol stationnaire entre 3.97 pour cent et 4.3 pour cent pour la dernière décennie. However, lorsque l'économie réelle plongé dans 2016, le China Labour Bulletin a enregistré un total de 1,378 grèves et protestations dans la seconde moitié de l'année dernière.

Étendre et faire semblant

However, en dépit de la réponse positive globale des entreprises interrogées par CBB, il y a quelques traditionnellement chinois « étendre et faire semblant » mises en garde à l'image rose.

Par exemple, tous les secteurs a rapporté des inventaires records, ce qui est positif pour la production et l'emploi, mais pas pour les ventes. Si les produits stockés ne sont pas vendus peu de temps, il frappera ligne de fond des entreprises.

« Les mêmes sociétés qui rapportent des résultats solides sur la plupart des indicateurs continuent de montrer de flux de trésorerie dans la santé rouge d'entreprise n'a pas encore répondu à une meilleure croissance,» Déclare l'aperçu CBB.

Ensuite, il y a le marché du crédit, une source d'inquiétude pour la Chine d'observateurs depuis la fin de l'année dernière. Les taux d'emprunt des banques de Chine ont été rampent à partir 3 pour cent à presque 4.5 pour cent depuis la fin 2016, et CBB fait remarquer que cela affecte maintenant les entreprises clientes de la banque.

« Au 1er trimestre ... le resserrement du crédit a été limité aux marchés interbancaires. au 2ème trimestre, il a frappé les entreprises: Les rendements obligataires et les taux des banques d'ombre ont touché les niveaux les plus élevés dans l'histoire de notre enquête, et les taux bancaires leur plus haut niveau depuis 2014 « , indique le rapport.

Selon CBB, toutefois, emprunt global a été relativement stable, en dépit des coûts plus élevés et le fait que l'émission d'obligations de sociétés effondré dans 2017. Pourquoi? Parce que les entreprises croient en la capacité du régime de garder les choses stables au-delà 2017.

Comme le rapport le dit, « Tout en empruntant fait voir une baisse légère pour le troisième trimestre consécutif, Les attentes des revenus de six mois des entreprises restent robustes dans tous les secteurs, sauf la propriété. Les sociétés supposent deleveraging est transitoire, probablement parce qu'ils sont sceptiques du Parti permettra la douleur économique en 2017. »

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Les travailleurs sur un chantier de construction d'un gratte-ciel résidentiel à Shanghai le nov. 29, 2016. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)Les travailleurs sur un chantier de construction d'un gratte-ciel résidentiel à Shanghai le nov. 29, 2016. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)

Compte tenu du manque de fiabilité notoire des données économiques officiels chinois, les analystes risquent de se tromper en se fondant uniquement sur les chiffres du gouvernement met en. L'histoire de la croissance en Chine, et un rééquilibrage de la fabrication à la consommation, passe réellement? Ou est la question de la dette énorme, avec des entreprises d'État en quasi-faillite et la surcapacité généralisée, toujours la préoccupation majeure?

Pour faire la lumière sur ces questions ténébreuses, Leland Miller et son équipe à la Chine Livre Beige (CBB) interroger des milliers d'entreprises et des centaines de banquiers sur le terrain en Chine chaque trimestre pour obtenir un indicateur précis de la façon dont l'économie est en train de faire.

CBB recueille des données quantitatives et réalise des entretiens approfondis avec les dirigeants locaux. Il arrive souvent avec des données qui sont complètement opposées au récit, mais pas toujours officiel, comme son enquête pour le premier trimestre 2017 montre.

« Les nouveaux résultats du premier trimestre de la Chine Beige Book montrent une économie certainement plus forte qu'il ya un an et effectuer comparativement au dernier trimestre. Mais les problèmes fondamentaux demeurent, et certains d'entre eux se aggravent,» CBB Early états bref Regardez.

Premier, la bonne nouvelle. Afin de maintenir la stabilité sociale, le Parti communiste chinois a besoin de maintenir l'emploi à tout prix élevé. Et il l'a fait au premier trimestre.

"Nationalement, emplois et la croissance des salaires sont demeurés inchangés au dernier trimestre, mais la partie ne peut pas se reposer facilement sur la stabilité souhaitée,» les brefs états.

Ce qui est maintenant la planification centrale la nuit est le fait que l'État n'Owned Enterprises (SOE) recrutons, à la directive du gouvernement, tandis que les entreprises privées ont réduit l'embauche, selon la CBB.

« La croissance de l'emploi a ralenti dans les entreprises privées, laissant les entreprises d'Etat à conduire l'emploi. de plus, l'expansion de la main-d'œuvre a été concentrée dans les anciens secteurs de l'économie « .

pas rééquilibrage

Ceci est un autre problème, étant donné la façon dont les autorités chinoises ont hyped le terme « rééquilibrage » au cours de la dernière décennie. Le terme couvre une gamme de politiques visant à réorienter les priorités économiques de l'industrie lourde et les exportations vers la consommation et les services.

« Il est sur une puissance de coupe, c'est une révolution auto-imposée," a déclaré le premier ministre Li Keqiang dans son premier discours après avoir été nommé 2013. « Ce sera très douloureux et même se sentir comme couper son poignet. »

Une photo montre le siège de la Banque de Chine populaire (PBC ou PBOC), la banque centrale chinoise, à Beijing Août 7, 2011. Standard & Le déclassement de la dette américaine Poor était un appel de réveil pour le monde, un commentaire dans un journal haut de l'Etat chinois a déclaré Août 7, ajoutant que les exportateurs asiatiques confrontés à des risques particuliers. La Chine est le plus grand détenteur étranger de bons du Trésor des États-Unis. AFP PHOTO / MARK RALSTON (Crédit photo devrait lire MARK RALSTON / AFP / Getty Images)

Le siège de la Banque de Chine populaire, la banque centrale chinoise, à Pékin dans cette photo de fichier. (Mark Ralston / AFP / Getty Images)

Au cours des deux dernières années de couverture CBB, ce rééquilibrage n'a pas réussi à se matérialiser sur le terrain, bien que les fonctionnaires continuent à en parler.

Le dernier trimestre n'a pas fait exception. Un proxy important pour l'ascension du consommateur chinois, par exemple, est la vente au détail.

Dans 2017, même la croissance des ventes au détail officiel plongée ci-dessous 10 pour cent pour la première fois depuis des années. Bien que ce soit un nombre qui a développé les marchés ne pouvaient que rêver, il a été orienté à la baisse, pas, comme il se doit dans un scénario de rééquilibrage.

Et les données CBB suggère le secteur du détail peut en effet être encore plus faible. Comme le dit bref: « Nos résultats montrent plus étendus beaucoup plus que les ventes d'assouplissement. Bénéfices, investissement, de flux de trésorerie, et l'embauche tout affaibli par rapport à [le dernier trimestre 2016]. Prix ​​et la croissance des salaires ont également été plus lent. Les détaillants ont emprunté moins, malgré des taux en forte baisse, indiquant le manque de confiance « .

Un autre indicateur est l'industrie des services. La Chine veut se déplacer loin de faire des widgets et faire fondre l'acier pour fournir des services nationaux de haut niveau tels que la finance et les solutions logicielles. Cette approche serait mieux pour l'environnement chinois industriellement empoisonné trop.

De tels espoirs restent « prématurée,» Déclare CBB. Fabrication a fait mieux que les services à tous les égards, des ventes aux bénéfices, ainsi que les investissements et les emprunts.

Aucune réduction

Un autre élément important de rééquilibrage est la coupe d'excès de capacité industrielle, en particulier du charbon et de l'acier. Ceux-ci seraient toutes les réformes axées sur le marché, où arrêter les sociétés semi-faillite production, le gaspillage des ressources, et faire baisser les prix.

Officiellement, La Chine a dit qu'elle a atteint son 2015 Objectif de coupe 45 millions de tonnes de fer et de la capacité en acier, ainsi que 250 millions de tonnes de capacité de charbon.

Pas si selon le rapport CBB. « données Chine Livre Beige montrent la capacité nette a augmenté dans tous les sous-secteurs pour chacun des quatre derniers trimestres. » Cela signifie que la Chine n'a fermé certaines usines, mais que les plus nouvelles ont été construites en même temps.

Selon le cabinet de recherche Capital Economics, la comptabilité ne correspond pas. « Si les entreprises réduisent effectivement leur capacité de production, alors on devrait attendre qu'une partie de leur main-d'œuvre n'est plus nécessaire et sera mis à pied,» Écrivent-ils dans un récent rapport. However, l'emploi total dans ce qu'elle qualifie « secteurs de surcapacité » n'a baissé que 5 pour cent, beaucoup moins que soutiendrait les chiffres officiels.

Les données CBB sur le terrain contredit aussi le récit de resserrement monétaire officiel. Banque de Chine populaire (PBOC) a soulevé des taux d'intérêt qu'elle applique les banques légèrement cette année, conduisant à une hausse des taux des prêts interbancaires. observateurs de la Chine ont conclu par la suite la liquidité était plus serré partout.

Selon le CBB, toutefois, le serrage est seulement alimenté par le secteur des biens, dont il croit peut avoir atteint un sommet. Pour tout le monde, les conditions d'emprunt restent flush: « Il n'a pas encore eu lieu, pas dans la rue. Le prix du capital est tombé à travers le conseil d'administration de ce trimestre, aux banques, à la finance de l'ombre, et sur le marché obligataire « .

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Dans un fichier photo, mineurs poussent des chariots contenant du charbon dans une mine dans le comté de Qianwei, Sichuan. (Liu Jin / AFP / Getty Images)Dans un fichier photo, mineurs poussent des chariots contenant du charbon dans une mine dans le comté de Qianwei, Sichuan. (Liu Jin / AFP / Getty Images)

Un rebond des prix mondiaux du charbon est devenu l'un des plus grands récits de produits au cours de la seconde moitié de 2016. A plus de 90 pour cent d'augmentation depuis le milieu de l'année dans les prix de référence du charbon thermique australien a levé les stocks des producteurs de charbon internationaux.

Mais ne dites pas que les producteurs de charbon chinoises. Le récent rebond des prix du charbon n'a pas inversé la fortune de nombreux producteurs de charbon chinoises encore se vautrent dans les bilans surendettées, fardeau de la dette élevée, et la faible demande.

Récents déboires de ces sociétés sur le marché obligataire signalent plusieurs défaillances peuvent se trouver à l'avance pour les émetteurs terrestres chinoises trillions de yuans en obligations deviendront exigibles dans le 2017.

Sichuan charbon par défaut

Sichuan Coal Industry Group appartenant à l'Etat a manqué un paiement d'obligations sur Dec. 25. Un total de 1 milliards de yuans ($150 million) en principal plus les intérêts étaient dus.

Il était le deuxième défaut pour l'entreprise de charbon cette année. Sichuan Coal a également manqué un paiement d'intérêts en Juin mais ce défaut a été finalement résolu après que le gouvernement du Sichuan est intervenu. Les investisseurs en obligations ont été payés à la fin de Juillet avec des prêts du Sichuan Investment Group provincial appartenant à l'État et un consortium de banques locales et nationales.

ATC_Coal

prix du charbon thermique australien au cours des douze derniers mois (Indexmundi.com)

Autres entreprises publiques chinoises (Les entreprises publiques) connaissent des problèmes de liquidité similaires. le plus grand prêteur de la Banque industrielle et commerciale de la Chine de la Chine-le déc. 30 accepté d'investir dans Taiyuan Fer & Steel Group, Datong Coal Mine Group, et Yangquan Coal Industry Group via swaps dette-capitaux propres. Ces swaps ont été un outil clé de Pékin pour réduire l'effet de levier entre les entreprises publiques en échangeant la dette pour l'équité. Les swaps éliminent instantanément la dette et de réduire les ratios d'endettement aux entreprises à court d'argent.

Acier, charbon, et d'autres industries lourdes ont langui sur la faible demande mondiale et intérieure. Pékin a également lancé un programme visant à fermer les mines et les usines sous-performantes et de réduire sa capacité de production de charbon. Province chinoise du Shanxi dans le nord-est sa plus grande région productrice de charbon, représentant plus de 25 pour cent de la production de charbon du pays l'an dernier.

Trillions de Yuan Devenir Due

Historiquement, les défaillances des obligations ont été sans précédent en Chine. Mais en 2016, 55 défaillances d'entreprises ont été enregistrées, plus que doubler le nombre de 2015. Et 2017 verra probablement encore plus par défaut.

Plus que 5.5 billion de yuans ($800 milliard) en obligations viendront à échéance en 2017, ou 1.8 billion de yuans de plus que 2016, selon la Chine Chengxin internationale Credit Rating Group. Voilà une quantité importante de trésorerie des entreprises chinoises doivent venir avec au cours de la prochaine année.

par défaut en supposant Sichuan Coal les baisses du gouvernement local pour étendre une autre renflouement-pourrait signaler que les autorités communistes chinoises sont prêts à permettre à plus de défaillances des obligations à l'avenir. En vérité, Les analystes ont prévu les défaillances des obligations massives pour les années, tandis que Pékin a été sélectif dans le choix des entreprises publiques pour renflouer. Indépendamment, le nombre de ces sauvetages a diminué, soulignant l'augmentation du niveau de confort des autorités à laisser les entreprises ne. Avec la quantité importante d'obligations dues en 2017, un pic dans les valeurs par défaut des obligations entraînera probablement.

Favoriser le défi des entreprises chinoises est la toile de fond économique, qui n'a pas l'air amical pour le marché obligataire chinois.

système financier branlante de la Chine est entièrement construit sur la dette pas cher surendettement.

Comme le reste du marché obligataire mondial, obligations chinoises ont déjà été sous la pression de l'U.S. Les plans de la Réserve fédérale de l'augmentation des taux d'intérêt à court terme. Cela a soulevé des rendements à travers le monde. 10 ans de rendement des obligations du gouvernement de la Chine établi à 3.07 pour cent en décembre. 30, légèrement inférieur à la mi-mois, mais beaucoup plus élevé que la 2.8 Gamme de pour cent au début de 2016 (les rendements obligataires et les prix évoluent dans des directions opposées).

Face à un risque accru de fuite des capitaux, La Chine peut choisir de guider ses propres taux plus élevés. Mais dans un tel scénario, soulevant une nouvelle dette deviendrait prohibitif plus cher à un moment où de nombreuses entreprises chinoises sont confrontées à des problèmes de liquidité au milieu ralentissement de la croissance économique. Les actions de la banque centrale serait en outre presser emprunteurs chinois dans le besoin d'une nouvelle dette à refinancer la dette existante.

système financier branlante de la Chine est entièrement construit sur la dette pas cher surendettement. Il est particulièrement sensible à la hausse des taux et sans le type de croissance économique nécessaire pour résister à de telles hausses de taux.

Avec tant de la dette venant à échéance et armés de quelques options pour lever de nouveaux capitaux, 2017 pourrait être catastrophique pour les court d'argent des entreprises chinoises.

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Les travailleurs trier les pièces à une entreprise d'électronique Tengzhou, dans la province de Shandong est de la Chine du févr 1, 2016.  Alors que les revenus et les profits ont augmenté, les entreprises sont pressés de l'argent. (STR / AFP / Getty Images)Les travailleurs trier les pièces à une entreprise d'électronique Tengzhou, dans la province de Shandong est de la Chine du févr 1, 2016.  Alors que les revenus et les profits ont augmenté, les entreprises sont pressés de l'argent. (STR / AFP / Getty Images)

leader du régime chinois Xi Jinping est à bascule tant de bateaux sur le front politique qu'il veut assurer que l'économie et les marchés financiers restent stables dans 2017. Il a même dit qu'il préfère la stabilité sur la réunion du PIB l'objectif de croissance du régime.

L'année écoulée a été une victoire partielle, que le régime a réussi à contenir des sorties massives de capitaux, tensions sur le marché du travail, et les accidents de marché boursier en utilisant la tactique habituelle de pousser des centaines de milliards de dollars dans l'économie par le système bancaire de l'État. Mais sous la surface, risque sur les marchés financiers garde bâtiment.

Xi a récemment admis lors d'une réunion secrète que la Chine ne peut pas atteindre son objectif de croissance du PIB si cela crée trop de risques, selon un rapport de Bloomberg. Tant que l'économie et l'emploi restent stables, la croissance peut se glisser en dessous de la 6.5 pour cent cible.

"Les investisseurs peuvent obséder sur le PIB, mais le Parti peut demander tous les chiffres du PIB qu'il veut. Ce qui importe à Pékin est le chômage. Si l'embauche nette semble bon, le gouvernement a peu de raisons d'agir, même si d'autres indicateurs montrent des résultats qui perturbent les marchés,», Déclare un rapport par la firme de recherche en Chine Livre Beige (CBB).

CBB a fait un nom pour lui-même en fournissant des données précises sur le terrain pour l'économie de la Chine, que les chiffres officiels sont souvent peu fiables. Les chercheurs interviewer des milliers d'entreprises et des centaines de banquiers en Chine chaque trimestre pour obtenir un indicateur précis des thèmes de l'économie chinoise.

Le dernier rapport reflète le récit du régime chinois, ainsi que les analystes occidentaux: L'économie est stabilisée grâce à stimulus, et le marché du travail est également stable.

Le chiffre d'affaires du commerce de détail, le secteur des services, fabrication, transport, immobilier, et le secteur des produits de base a augmenté à plus de 50 pour cent des entreprises interrogées au cours du quatrième trimestre de 2016, un bon indicateur de la croissance du PIB solide. bénéfices globaux ont augmenté, comme en témoigne 47 pour cent des entreprises et 43 pour cent des entreprises qui embauchent plus de travailleurs.

Garder les travailleurs heureux est l'objectif le plus important pour les décideurs, comme l'article de régime embout Xinhua en Août déclaré: "La Chine n'a pas fabriquer ses données sur le chômage, et il peut le garder stable en dépit des pressions de licenciement ... Le chômage reflète la performance d'une politique d'économie et influences ".

However, la stabilité en Chine est une épée à double tranchant pour les investisseurs occidentaux. Si les choses sont bonnes, plus de relance est probablement pas à venir. "Si l'embauche net semble bon, le gouvernement a peu de raisons d'agir, même si d'autres indicateurs montrent des résultats qui perturbent les marchés. Au quatrième trimestre, l'embauche net avait l'air très bon, ne laissant aucune raison de relance au début de 2017 », indique le rapport CBB.

Pression financière

Ce gain de croissance et de recrutement est venu à un prix, toutefois. Les bénéfices et les revenus dans les entreprises sont en hausse, mais l'argent ne se présente pas au-entreprises un signal potentiel de stress financier. «Douleur de flux de trésorerie a persisté, avec les résultats d'année en année plutôt accrocheur,"Indique le rapport.

Une grande partie des flux de trésorerie provenant des activités d'une entreprise est déterminée non seulement par combien la société vend mais aussi, beaucoup plus important, de combien de cet argent qu'il reçoit et quand. Si une entreprise est toujours en attente de paiement, l'argent est réservé dans une catégorie appelée «créances». Cette catégorie est devenu plus grand en 22 pour cent des entreprises CBB interrogés et a diminué dans seulement 15 pour cent des entreprises dans l'enquête.

Également, si certaines entreprises doivent attendre l'argent, ils vont retarder les paiements à leurs fournisseurs ("dettes"). La catégorie à payer est devenu plus grand en 26 pour cent des entreprises et a diminué dans seulement 17 pour cent, certains des pires lectures de l'histoire du CBB.

Un sondage par Bloomberg plus tôt cette année a montré que cela prend 83 jours pour le cabinet chinois moyen de se faire payer, presque doubler le temps nécessaire dans d'autres marchés émergents. En ce qui concerne le paiement par, Les entreprises chinoises sont encore plus lent. Euler Hermes, une entreprise spécialisée dans le commerce d'assurance-crédit, montre que les entreprises chinoises a pris 88 jours en moyenne de payer leurs obligations en 2015.

Une autre ponction sur la trésorerie est une hausse des stocks. Les entreprises dépensent de l'argent pour produire des biens mais ne les vendent pas, pour le moment. Les stocks sont devenus plus gros à 39 pour cent des entreprises au quatrième trimestre, la plus forte augmentation enregistrée pour l'enquête CBB.

Les longs retards dans les projets de loi de décantation pourrait être un signe que les paiements d'intérêts et de la dette autre négatif pour les flux de trésorerie sont-entreprises écrasante. Si ces paiements deviennent trop grandes, les entreprises doivent serrer les flux de trésorerie opérationnel pour continuer à avancer ou emprunter encore plus pour effectuer leurs paiements immédiats.

"Les flux de trésorerie pourrait expliquer pourquoi l'emprunt ferme dans les troisième et quatrième trimestres a atteint les plus hauts niveaux CBB a signalé depuis la mi-2013. Les entreprises ne peuvent pas être emprunter pour financer l'expansion, mais plutôt pour couvrir les déficits,"Indique le rapport.

Si les entreprises ne peuvent pas emprunter plus ou presser leurs fournisseurs, ils vont faire faillite. Selon les recherches effectuées par les sociétés d'arpentage Goldman Sachs en Chine, quatre ont manqué à $3 milliards de dollars d'obligations depuis le milieu de Novembre. Ces valeurs par défaut sont une rupture avec le dossier au cours des cinq mois précédents de Juin à Octobre, alors que seulement trois des entreprises interrogées ne répondent pas à leurs paiements. Étant donné que les entreprises chinoises croulent sous les dettes, cette pression sur les flux de trésorerie ne présage rien de bon pour la stabilité dans 2017.

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Les piétons marchent la Banque populaire de Chine passé, la banque centrale de Chine, à Pékin Juillet 8, 2015. (Greg Baker / AFP / Getty Images)Les piétons marchent la Banque populaire de Chine passé, la banque centrale de Chine, à Pékin Juillet 8, 2015. (Greg Baker / AFP / Getty Images)

Les Etats Unis. Réserve fédérale est prête à relever les taux d'intérêt de référence dès cette semaine, qui peut entraîner des effets de grande envergure à propre économie de la Chine et de la politique monétaire.

L'économie chinoise sert de toile de fond a montré des signes de légère amélioration au cours des dernières semaines. les données commerciales Octobre a été positive, selon les statistiques de l'État, les importations et les exportations augmentant en termes de dollars par rapport à il y a un an.

Les exportations ont été stables (à 0.1 pour cent) mais jusqu'à l'examen récent renforcement du dollar. Les importations ont bondi-up 6.7 cent sur les entrées plus élevés de matières premières telles que le pétrole, cuivre, et le charbon.

Les pressions déflationnistes également quelque peu atténuées. L'indice des prix de la Chine producteur (PPI)mesure -a des prix d'usine des entrées-rose en Novembre que les prix du charbon, acier, et le pétrole brut tout a sauté. l'inflation des consommateurs a également pris plus que prévu, et devrait continuer à augmenter étant donné l'augmentation PPI.

Une série attendue de U.S. randonnées-Décembre taux de 25 points de base ne devraient être le début-continuera à stimuler le dollar et exacerber les sorties de capitaux existants que Pékin tente difficile de restreindre. Et avec les chiffres d'inflation positifs ont continué au niveau national, Banque populaire de Chine (PBoC) pourraient être incités à resserrer sa politique des taux propres dans un avenir proche.

No End aux sorties de capitaux

Un dollar plus fort rend U.S. investissements plus attrayants pour les Chinois, compte tenu de la dépréciation récente du yuan.

Cela pourrait inciter les investisseurs chinois et les entreprises à continuer de chercher des échappatoires autour des contrôles de capitaux mis en place par Pékin pour limiter les sorties de fonds. La Chine a déjà passé une grande partie de ses réserves de change pour gérer un yuan de dépréciation. Tout raffermissement continu du dollar va mettre encore plus lourde sur Pékin pour brûler à travers ses réserves restantes.

déclarés les réserves de change de PBoC a chuté $69 milliards en Novembre, une baisse de 2 pour cent d'Octobre et la diapositive mensuelle plus importante depuis Janvier. les réserves de change de la Chine ont été en grande partie à la baisse depuis Août 2015 que le PBoC a vendu des dollars, et comme relativement la force du dollar par rapport à panier d'autres monnaies a augmenté.

Avec la vente du dollar, Pékin est agressive sévir sur la trésorerie de quitter le pays des entreprises et des particuliers. Les consommateurs sont déjà confrontés à un $50,000 limite annuelle de conversion. Pour les entreprises, autorités ont récemment interdit les acquisitions étrangères de $10 milliard ou plus, et mis en place un nouveau programme où chaque transfert de plus de $5 millions doit être examiné et approuvé par les régulateurs.

BBG

(La source: Bloomberg)

Un écart grandissant entre onshore et offshore yuans prix points supplémentaires yuans amortissement et d'éventuelles sorties vert. Hong Kong en bourse CNH (en mer) yuan est tombé 0.84 pour cent par rapport au dollar dans la dernière semaine (mettre fin décembre. 8) tout en CNY (onshore) chuté 0.41 pour cent. Les analystes considèrent généralement le CNH pour être un indicateur précis du dollar avenir à la direction de yuans car il est pas limité par les régulateurs chinois.

Serrage Tarifs et Corporates chinois

Avec une trésorerie devrait continuer à sortir de la Chine, Pékin peut avoir d'autre choix que de resserrer sa politique monétaire.

Si les autorités choisissent d'aller dans cette voie, les défauts de paiement des entreprises pourraient accélérer et certaines entreprises peuvent avoir des difficultés à rembourser leurs dettes et rester solvant.

Pour mettre en contexte, dettes totales de la Chine se tiennent au-dessus 250 pour cent du PIB du pays. Fitch Ratings a sonné l'alarme la semaine dernière après avoir estimé que certains 15 à 21 pour cent de tous les prêts dans le système bancaire de la Chine sont non-performants. Ces chiffres ont été largement suspecté, mais quel que soit il est une quantité phénoménale par rapport aux moyennes statistiques officielles de moins de 2 pour cent dans les plus grands prêteurs de la nation.

SHIBOR

(La source: Shibor.org)

Après une vague initiale de défaillances d'entreprises au début de cette année, peu d'entreprises ont été autorisés à faiblir depuis. Au lieu d'une vague massive de valeurs par défaut, comme certains analystes prédit, Pékin éviter une telle action en se tournant vers des mesures plus créatives. Face à une série de rachats à l'échéance de cette année, entreprises publiques employées d'autres avenues pour apaiser le problème en au moyen de swaps dette-capitaux propres, et si les entreprises sont encore viables, émission de nouvelles obligations ou à l'aide du financement à court terme pour rouler sur dette à long terme.

Jusqu'à maintenant, crédit facile a fait l'émission de nouvelles obligations pas cher et facile. Chine cabinet de données financières Vent Infos estime émissions d'obligations domestiques sont en hausse 44 pour cent l'an à jour par rapport à 2015. Mais en dehors des plus grands émetteurs, petites et moyennes entreprises se multiplient en se tournant vers le financement à court terme comme la délivrance des papiers commerciaux des produits de gestion de patrimoine.

Mais ces solutions sont les plus sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt. Si les taux d'intérêt chinois continuent d'augmenter, ces stratégies ne seront plus viables.

Le SHIBOR 3 mois (Shanghai Interbank Offered Rate) a augmenté 12 pour cent dans la dernière période de 60 jours à 313 points de base. Ces hausses des taux d'intérêt à court terme peuvent presser les activités de financement des entreprises et provoquent des défauts à déjà entreprises à court d'argent.

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retraités chinois marchent dans la rue à Pékin octobre. 16, 2014. (Kevin Frayer / Getty Images)retraités chinois marchent dans la rue à Pékin octobre. 16, 2014. (Kevin Frayer / Getty Images)

Pour accroître les rendements et de soutenir une population croissante de retraités vieillissement, La Chine se lance dans un plan pour centraliser la gestion des fonds de pension et de détourner plus d'argent dans des classes d'actifs plus risquées.

Le plan appelle à transférer des parties de fonds de pension locaux et régionaux au Fonds national de sécurité sociale géré de manière centralisée (NSSF), qui est basé à Beijing et a des mandats plus larges pour investir dans des actifs plus risqués comme les actions, fonds d'actions, et le private equity.

L'expansion de la NSSF et le déploiement de l'argent dans le marché boursier a un double objectif pour le régime communiste chinois. En théorie, investir dans le marché boursier devrait générer des rendements plus élevés et augmenter la taille du fonds pour couvrir les engagements de retraite de plus en plus. Ceci est quelque chose que les fonds locaux et régionaux ne pouvaient pas accomplir auparavant en raison de leurs restrictions d'investissement et la faiblesse des taux d'intérêt.

en outre, canalisant plus d'argent institutionnel dans les marchés boursiers de la Chine pourrait réduire la volatilité du marché boursier en diminuant l'influence des investisseurs de détail volage. Le flux de fonds plus stable des fonds de pension devrait stabiliser les marchés qui a souffert de soudaine entrée et les sorties des investisseurs de détail au cours des deux dernières années.

Pékin a commencé à formuler un transfert d'actifs à la CNSS depuis Juin dernier, au milieu de la bulle du marché boursier de Shanghai et de crash ultérieure. La province du Guangdong a été le premier à transférer des actifs à la CNSS, et d'autres provinces emboîtent. En Décembre 2015, NSSF géré 1.9 billion de yuans ($276 milliard) des actifs.

Haute Récompense, Risque plus élevé

Actuellement, en ce moment, les fonds de pension locaux et provinciaux sont limités à investir dans des classes d'actifs plus sûrs, comme la dette et les obligations gouvernementales des banques pour préserver le capital. Mais en raison de faibles taux d'intérêt, ces investissements ont généré ces maigres rendements que de nombreux fonds de pension se trouvent incapables de couvrir les paiements de retraite à un moment où plusieurs employés de l'État approchent de la retraite.

Le NSSF n'a pas de telles restrictions et peut investir jusqu'à 40 pour cent des stocks. A la fin de 2015, 46 pour cent des actifs de NSSF étaient des investissements directs dans les entreprises, tandis que les autres ont été actifs et de placements gérés, y compris les stocks. Selon le Conseil national de la Caisse de sécurité sociale qui administre le NSSF, ses actifs appréciés 15.2 pour cent en 2015 et 8.8 pour cent création à jour.

Ce sont de bons rendements, supposent que les chiffres sont crédibles. Mais le rendement des investissements et la politique monétaire sont souvent éphémères. Dans un autre ensemble de circonstances, un environnement plus élevé des taux d'intérêt, par exemple, le revenu fixe des fonds de pension lourds locaux et provinciaux pourraient battre les rendements du NSSF plus risqué.

Qu'est-ce que ce transfert d'actifs des fonds provinciaux à la NSSF signifie que l'avenir, la fortune de tous les retraités de l'État chinois reposent maintenant sur les gestionnaires d'investissement à Beijing.

Le problème ne sont pas les stratégies disparates d'investissement entre les fonds-compétents gestionnaires de placements peuvent être en désaccord sur l'actif philosophie d'allocation. Les retraités devraient être concernés que les intérêts des gestionnaires de placements de NSSF à Pékin ne peuvent pas toujours aligner sur celles des retraités.

L'exposition aux prêts non performants

Le NSSF semble déjà doubler vers le bas sur ses paris risqués par immersion dans des classes d'actifs de plus en plus toxiques qui pourraient être partiellement motivés par des pressions politiques.

Les quatre sociétés-set massives de gestion d'actifs appartenant à l'Etat pour acheter des piles de prêts non performants (créances douteuses) de chinois banques-sont au milieu de lever de nouveaux capitaux à partir d'une combinaison d'introductions en bourse et des investissements stratégiques des compagnies d'assurance et fonds de pension.

Le NSSF investira dans au moins deux de ces «banques bancaires,"Comme ils sont communément appelés Chine Grande Muraille Asset Management et la Chine Orient Asset Management. Les deux cherchent aussi IPO début d'année prochaine.

Les mauvaises banques ont été mis en place par la Chine en 1999 pour résoudre les problèmes de la nation NPL résultant des années de prêts bancaires aux entreprises mal gérées publiques (Les entreprises publiques). Les mauvaises banques ont acheté des créances improductives des banques d'État, libérant les bilans de ces derniers afin qu'ils puissent continuer à prêter aux entreprises publiques.

essentiellement Ces mauvaises banques agissent comme centres d'échange pour le problème des créances douteuses de la Chine. Pékin est en mesure de passer sans valeur-actifs tels dévalorisé et parfois loin des bilans des banques, permuté pour des espèces ou des obligations émises par les mauvaises banques. Voilà comment les grandes banques du pays peuvent prétendre à des ratios mauvais prêts sous-2 pour cent.

Initialement, mauvaises banques ont reçu des prêts à dix ans pour financer les achats d'actifs et étaient censés disparaître après enroulement vers le bas les créances improductives en dix ans. Mais l'économie alimentée par la dette de la Chine a généré tant de créances douteuses que ces mauvaises banques sont là pour rester et ont besoin d'injections de capitaux pour continuer à acheter plus de créances douteuses.

Et c'est là Pékin veut la CNSS et d'autres investisseurs de détail à l'étape de. Vous avez besoin d'une preuve que les intérêts de Pékin vont influencer de plus en plus la gestion des avoirs de retraite? a récemment déposé le ministre des Finances Lou Jiwei de la Chine a été nommé comme nouveau président de la NSSF, selon le magazine financier Caixin.

Retraite anticipée et de troubles sociaux

En même temps, certaines provinces chinoises mettent en place des plans de retraite anticipée pour pousser les travailleurs hors masse salariale actifs de l'État. Au moins sept provinces-surtout dans le Nord-annoncé les plans, en partie pour se conformer à la directive de Pékin l'an dernier pour réduire la capacité de l'acier et l'exploitation minière.

Semblable à la politique des années 1990 promulgué par le Premier ministre Zhu Rongji, ces jeunes retraités ne comptent pas dans les statistiques officielles du chômage et de leurs prestations de retraite sont reportés. âge de la retraite officielle de la Chine pour les employés de l'État est 60 pour les hommes et soit 55 ou 50 pour les femmes en fonction de la position. plans de retraite anticipée accélèrent généralement ces règles de cinq ans. Ils reçoivent une allocation mensuelle réduite au cours des cinq années, mais doit attendre jusqu'à ce que l'âge officiel de la retraite pour profiter des prestations de retraite.

Ce seul a généré une série de petites, mais de plus en plus des manifestations dans la ceinture de la rouille de la nation. Si les rendements NSSF faiblir et le fonds a du mal à atteindre ses paiements de responsabilité à l'avenir, Les problèmes de Pékin pourraient rapidement exacerber.

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A la Banque de Chine succursale dans la ville de Londres mai 13, 2016. Banque de Chine est l'un d'un certain nombre de banques chinoises qui cherchent à étendre leur présence à l'étranger. (Dan Kitwood / Getty Images)A la Banque de Chine succursale dans la ville de Londres mai 13, 2016. Banque de Chine est l'un d'un certain nombre de banques chinoises qui cherchent à étendre leur présence à l'étranger. (Dan Kitwood / Getty Images)

Dans un effort pour réduire les prix de l'immobilier en fuite, grandes banques en Australie-une destination populaire pour les biens immobiliers chinois investisseurs-ont cessé de prêter aux acheteurs de biens étrangers sans revenu intérieur.

Entrez Bank of China, China Construction Bank, et la Banque industrielle et commerciale de Chine. achats chinois de l'immobilier australien à peine sauté un battement, comme des branches locales des banques chinoises sont intervenus pour combler l'écart.

Les banques chinoises suivent leurs entreprises clientes et de détail en expansion à l'étranger, tronçonnage une tendance de l'industrie bancaire mondiale de retranchant.

However, conformité et réglementaires obstacles pourraient ralentir leurs ambitions. Et malgré les gains récents, leur empreinte mondiale dans son ensemble est peu probable pour défier les leaders actuels du marché dans un avenir proche.

Selon les données du ministère chinois du Commerce, Les investissements directs de la Chine vers l'extérieur (ODI) est passé à $103 milliards entre Janvier et Juillet 2016, une 61.8 pour cent d'augmentation de la même période l'an dernier.

Les États-Unis et l'Allemagne étaient les destinations les plus populaires pour l'investissement étranger chinois, tirée par les grandes fusions et acquisitions d'entreprises.

les banques nationales chinoises tentent de surfer sur cette vague. A la fin de 2015, plus que 20 organisations bancaires chinoises ont mis en place 1,300 endroits à travers 59 pays et territoires, selon les données de la Banque de Chine.

"Prêts à l'étranger des banques chinoises ont augmenté de plus de $600 milliards de dollars depuis 2010 pour atteindre près de $1 billion à la fin de 2015, et sont susceptibles de se développer davantage avec le soutien du gouvernement pour les entreprises '' go 'politiques mondiales,»A écrit le FMI dans un rapport Août« La Influence croissante de la Chine sur l'Asie des marchés financiers ".

China_Banks_Deploy

Chine investissements directs (ODI). (La source: FMI)

China Construction Bank, sa deuxième plus grande banque par les actifs, cherche à étendre son empreinte à partir 24 à 40 pays et accroître la contribution étrangère du bénéfice avant impôts de 1.7 pour cent à partir de 2015 à 5 pour cent en 2020, selon son président dans un discours récent à Hong Kong.

Parmi ses pairs, Banque de Chine a la plus grande activité à l'étranger, contribuer à 23 pour cent de son bénéfice avant impôts l'an dernier.

Prônant une tendance

Les banques chinoises sont pivotantes à l'étranger tandis que les banques mondiales établies réduisent leurs.

Il y a dix ans, basée à New York Citigroup Inc. une présence de détail couvrant 50 pays de Tokyo à Madrid desservant près 270 million de personnes à l'échelle mondiale. Mais le profit et les pressions réglementaires ont causé la banque de fermer ou de céder des opérations dans plus de la moitié de ces endroits, y compris la Turquie, Guatemala, et au Japon.

Le retranchant chez Citi, HSBC, et d'autres banques mondiales a été rapide et spectaculaire. Le but est d'obtenir plus maigres en se concentrant sur les clients les plus rentables comme les personnes de haute valeur nette et les sociétés multinationales.

Cela a également été un objectif des banques-que chinois riches consommateurs et les entreprises privées et publiques chercher des actifs étrangers, les banques ont été là pour prêter.

Il y a aussi un volet politique à l'expansion. de la Chine de l'état-dirigé "Une ceinture, Une initiative de route »ont contraint les banques chinoises à entrer sur les marchés émergents dans le Moyen-Orient Asie et de l'Ouest où les banques seraient autrement pas aventurer. Voilà une des principales raisons des «cinq grandes» banques chinoises ont été en avance sur les petites banques en expansion à l'étranger.

Appuyez sur la réglementation Retour

Les activités des banques chinoises sont soumises à une surveillance accrue, notamment en Australie où ils ont exporté le prêt hyper qui a alimenté la bulle immobilière réelle de la Chine.

Les banques chinoises ont financé la majorité des récents achats chinois de la propriété et les sociétés en Australie. Les prêts émis par les agences australiennes de banques chinoises ont augmenté à quatre fois le taux de croissance pour les prêts émis à l'échelle nationale au cours du premier trimestre de 2016, selon les données du gouvernement australien. Cela a incité les organismes de réglementation pour avertir que cette expansion rapide par les prêteurs étrangers pourraient devenir une menace systémique pour le système financier de l'Australie.

«On est le devoir d'observer qu'il ya une histoire de joueurs étrangers en expansion agressive dans la reprise que d'avoir à se retirer rapidement quand les temps plus difficiles viennent,"Reserve Bank of Australia gouverneur Glenn Stevens a déclaré dans un discours à Sydney en Mars. Stevens n'a pas isolé la Chine spécifiquement.

Le manque de contrôles qui adhèrent au cadre réglementaire étrangère plus rigoureux est un autre risque auquel sont confrontés les banques chinoises avec les aspirations d'outre-mer. Les Etats Unis. Réserve fédérale le mois dernier a ordonné la succursale de New York de la Banque agricole de Chine pour améliorer son anti-blanchiment d'argent (AML) infrastructures après examinateurs ont trouvé «lacunes importantes» dans ses contrôles LBC.

Alors que la Fed n'a pas précisé ce que les violations étaient, le régulateur dit sur septembre. 29 qu'il avait trouvé des défauts majeurs dans la gestion des risques - surveillance et la lutte contre les opérations bancaires illicites - à la branche locale de la banque.

Banque agricole de Chine est le dernier exemple des difficultés bancaires ayant chinoises avec U.S. AML et le savoir-vos-clients règles. La Fed a donné des avertissements similaires l'an dernier à la Banque de Chine et China Construction Bank concernant les procédures de lutte contre le blanchiment.

Et il y a des raisons pour la surveillance accrue. Global Financial Integrity, une industrie surveillance financière basée à Washington, estimé qu'entre 2004 et 2013 La Chine est la plus grande source mondiale des sorties monétaires illicites, selon Reuters. La Chine a représenté environ 28 pour cent du $4.9 milliards de dollars en fonds illicites mobiles de dix plus grandes économies du monde.

"Big Five" Les banques chinoises approchent 10 billion de yuans d'actifs combinés d'outre-mer.

Mêlez the Gap

Malgré les défis, "Big Five" Les banques chinoises approchent 10 billion de yuans ($1.5 billion) en actifs à l'étranger réunis pour la première fois.

Mais ils restent à la traîne de leurs pairs mondiaux à bien des égards et ont des modèles d'entreprise inadéquats. "La dépendance excessive sur les revenus d'intérêt [dans les banques chinoises] comme un modèle de profit nécessite certainement le changement,"Selon une étude conjointe Université PwC-Renmin sur l'internationalisation des banques.

Actuellement, en ce moment, Les banques chinoises fournissent un réseau de soutien financier pour les entreprises chinoises et nationaux dans les marchés étrangers, d'autant plus que les entreprises chinoises ont besoin de transférer de l'argent pour faire des acquisitions à l'étranger ou investir dans des locaux R&ré.

Les banques se concentrent généralement sur la banque commerciale et marchande, et ne pas offrir une suite complète de produits, y compris la gestion d'actifs ou de banque d'investissement comme leurs pairs internationaux. Comme plus de pays et d'organisations utilisent le yuan pour régler les paiements, outre-mer influence et portefeuille de produits de banques chinoises pourrait croître.

C'est la partie facile. Mais les banques chinoises manquent l'élément le plus important pour le succès de toute banque: confiance.

Les banques chinoises majeures répondent au Parti communiste chinois, pas ses clients. Leurs systèmes et processus sont souvent archaïques. Pour des raisons politiques, prêteurs appartenant à l'Etat évitent le logiciel leader mondial de l'industrie pour les systèmes Homegrown. La gestion des risques et la gouvernance d'entreprise est souvent laxiste.

Pour les banques chinoises, le cadre d'affaires pour l'expansion mondiale est en place. La confiance? Pas tellement.

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Les gens travaillent à une plate-forme offshore d'ingénierie pétrolière à Qingdao, China, July 1, 2016.  Selon l'enquête indépendante en Chine Beige Book, l'économie se stabilise, mais cette amélioration a un prix.
(STR / AFP / Getty Images)Les gens travaillent à une plate-forme offshore d'ingénierie pétrolière à Qingdao, China, July 1, 2016.  Selon l'enquête indépendante en Chine Beige Book, l'économie se stabilise, mais cette amélioration a un prix.
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Personne ne croit les données économiques officiel chinois, mais les gens ont encore à l'utiliser dans leur analyse, car il n'y a pas beaucoup de bonnes alternatives.

Les données officielles pour 2016 nous dit l'immobilier en Chine est pétillante, crédit se développe à pas de géant, l'activité manufacturière rebondit, et les entreprises d'État (Les entreprises publiques) investissent comme il n'y a pas de demain, tandis que leurs contreparties privées sont claquent leur porte-monnaie fermé.

Pendant ce temps, les bénéfices à la plupart des entreprises sont mal. Luttant pour rembourser leurs dettes massives, certains d'entre eux ont même plié et retiré des affaires.

Donc, si les données officielles ne sont pas fiables, Qu'est-ce qui se passe réellement? Heureusement, nous avons le Livre Beige Chine (CBB) pour nous dire ce qui se passe sur les conclusions de sol et de ce trimestre en grande partie arrière du récit officiel.

Sur le Ground Data Backs Up Théorie de stimulation

CBB recueille des données auprès des milliers d'entreprises chinoises chaque trimestre, y compris des entretiens approfondis avec les dirigeants et les banquiers locaux. Bien que le CBB ne donne pas de chiffres de croissance définitifs, il enregistre combien d'entreprises ont augmenté leur chiffre d'affaires ou le nombre de travailleurs mis à pied, par exemple.

Plus important, le rapport CBB pour le troisième trimestre 2016 avalise la demande du régime chinois a recouru à un stimulus old-school à conserver un emploi effondrement, versant ainsi l'eau froide sur les espoirs d'un rééquilibrage vers une économie de consommation et des services.

"Les moteurs de croissance ce trimestre étaient exclusivement« vieux economy-fabrication, propriété, et les matières premières. Les «nouveaux economy-services, transport, et surtout de détail a vu des résultats plus faibles,"Le rapport indique.

(Chine Livre Beige)

(Chine Livre Beige)

En phase avec les indicateurs officiels de fabrication, le Livre Beige Chine signale des augmentations de recettes à 53 pour cent des entreprises manufacturières, plein 9 points de pourcentage de plus qu'au dernier trimestre.

Le secteur immobilier est rouge selon les données officielles avec des prix à deux chiffres et une hausse des ventes. En consequence, rapports CBB 52 pour cent des entreprises ont augmenté leurs revenus, 4 points de pourcentage de plus qu'au dernier trimestre.

Plus la dette

Les deux la fabrication et la propriété ont rebondi en raison d'une augmentation de la dette et investissements dans les infrastructures, surtout pour les prêts immobiliers ainsi que les investissements par les entreprises publiques.

"Le nombre d'entreprises qui prennent des prêts a sauté sur le sol que nous avons vu pour les trois derniers trimestres à son plus haut niveau en trois ans,«états CBB.

Selon les données officielles, les prêts bancaires ont augmenté 13 pour cent en Août par rapport à un an plus tôt et les rapports du CBB 27 pour cent des entreprises ont augmenté leurs emprunts, plein 10 points de pourcentage de plus que le trimestre précédent.

"Si les ventes et les prix continuent d'augmenter au quatrième trimestre, il sera dû encore plus l'effet de levier,"CBB dit à propos de l'immobilier. Selon la Banque populaire de Chine (PBOC) données, prêts aux ménages constitués 71 pour cent des nouveaux prêts bancaires en Août.

(Economie de Capital)

(Economie de Capital)

Le rapport confirme également que les entreprises publiques ont investi le plus avec 60 pour cent d'entre eux augmentant leurs dépenses en capital, en haut 16 points de pourcentage par rapport au deuxième trimestre.

"Impatient pour la croissance plus forte, les responsables chinois étaient susceptibles de mettre en veilleuse leur
objectif de rééquilibrage, et «double-down» sur la croissance tirée par l'investissement,"Fathom Conseil a déclaré dans un récent rapport sur la Chine. Les chiffres sur le terrain confirment cette évaluation.

inversement, petites entreprises privées ne sont pas investir beaucoup à tous. Les plus petites entreprises ont augmenté les investissements dans 34 pour cent des cas, par rapport à 44 pour cent au trimestre précédent.

"Alors que nous voyons encore emprunts bancaires ... comme le pilote le plus important pour l'infrastructure à court et à moyen terme, nous nous attendons à une croissance durable à charnière sur la participation des capitaux privés,"La banque d'investissement Goldman Sachs écrit dans un rapport.

Prix ​​à payer

Cette stratégie planifiée vient à un prix, toutefois. "CBB données montrent les bénéfices et les flux de trésorerie se sont détériorées, jetant un voile sur les augmentations enregistrées dans les emprunts et les investissements,"Le rapport indique seulement 45 pour cent des entreprises ayant déclaré une augmentation des bénéfices, par rapport à 47 pour cent au dernier trimestre. CBB souligne également que les flux de trésorerie détériorée dans l'ensemble, expliquant le hausse des défauts de l'entreprise cette année.

La principale raison de ce stimulus renouvelé, selon la CBB, est la crainte du régime chinois de chômage, qui a commencé à se manifester dans les données CBB au deuxième trimestre. Le taux de chômage officiel est tristement célèbre fiable parce qu'il a séjourné au 4 pour cent pour les dix dernières années.

Ainsi, après l'offensive de ce trimestre de l'investissement, 38 pour cent des entreprises ont déclaré qu'ils ont embauché plus de personnes au troisième trimestre. «L'embauche était de nouveau fort et il est juste de dire que c'est le problème le plus important pour le gouvernement central,«états CBB.

Mais l'achat d'un peu de la croissance et de l'emploi avec un peu de crédit est un vieux truc? Qu'en est-il du rééquilibrage et de la réforme tant vantée?

"Une économie plus orientée vers les services donnera lieu à plus grande part des revenus du travail dans le PIB, mais une politique budgétaire plus redistributive est nécessaire pour faire baisser les inégalités de revenus, et de fournir plus d'égalité des chances pour les ménages urbains et ruraux,"Le Fonds monétaire international (FMI) écrit dans un récent rapport.

Hélas, les données CBB sur le terrain ne confirme pas ce qui se passe du tout. Si quoi que ce soit, le troisième trimestre a été un pas en arrière.

"Prestations de service, transport, et les profits de scie en particulier au détail ont frappé dur sur le quart,«états CBB. Seulement 53 pour cent des entreprises de services ont signalé une augmentation du bénéfice, par rapport à 57 pour cent au dernier trimestre.

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Les piétons marchent la Banque populaire de Chine sur Juillet passé 8, 2015. La banque centrale sur septembre. 23 opérations interbancaires approuvé des swaps sur défaillance de crédit. (Greg Baker / AFP / Getty Images)Les piétons marchent la Banque populaire de Chine sur Juillet passé 8, 2015. La banque centrale sur septembre. 23 opérations interbancaires approuvé des swaps sur défaillance de crédit. (Greg Baker / AFP / Getty Images)

La Chine a un problème de la dette, et il est assez désespéré d'employer drastiques et dangereux moyens à contrer.

régulateurs chinois sur septembre. 23 commercial approuvé d'un dérivé financier complexe appelé swaps sur défaillance de crédit (CDS) qui fournit l'assurance des investisseurs contre les défauts. Les signaux de mouvement que Pékin peut enfin permettre à un plus arriérés et les faillites même des entreprises publiques.

Mais ces swaps sont une épée à double tranchant dangereux. Le marché des CDS élargi aux États-Unis avant la crise financière mondiale. Leur utilisation généralisée dans la spéculation, le manque de transparence et de régulation, et de la complexité a exacerbé les effets de la crise et a contribué directement à l'effondrement et de sauvetage de l'assureur AIG 2008.

PBOC a décrit les règles d'engagement pour l'utilisation des CDS après des semaines de consultation avec les banques et sociétés de courtage à travers la Chine. Le régulateur a considéré l'approbation des swaps 2010, mais comme les défaillances des obligations étaient relativement inconnu avant 2014, le marché avait peu d'appétit de la CDS de négociation.

Les swaps de défaut ont été en existence en Occident depuis sa création par J.P. Morgan au milieu des années 1990. En son coeur, CDS permet à un parti pour acheter ou vendre (écrire) assurance qui paie si une entreprise ne parvient pas à rembourser les intérêts ou le principal. Semblable à un contrat d'assurance, le parti d'acheter le swap verse des primes, tandis que la partie qui vend le swap reçoit les primes. En cas de défaillance ou un événement de crédit, le vendeur doit indemniser l'acheteur d'un montant spécifié dans le contrat de CDS, généralement la différence entre le prix au moment du contrat et le prix de fin.

Pékin n'a jamais été à l'aise dans permettant aux entreprises, en particulier les entreprises détenues par l'État (Les entreprises publiques), faire défaut sur leurs obligations. Cela ne veut pas protéger les investisseurs en soi; toute société défaut sur sa dette est effectivement interdit de soulever de nouvelles dettes, empêchant ainsi l'accès aux fonds de roulement essentiel que de nombreuses entreprises publiques sont effectivement insolvable autrement.

les gouvernements-qui locales et régionales comptent sur les entreprises publiques à fournir des emplois, les recettes fiscales, et les chiffres, souvent de croissance économique local interviennent pour aider à lutter entreprises remboursent obligations. Mais depuis l'année dernière, la capacité des gouvernements locaux pour aider a diminué en raison de ralentissement de la croissance économique et l'affaiblissement des prix de l'immobilier.

Plus par défaut Ahead

Alors, comment le plan de la Chine à utiliser la CDS pour aider son problème de la dette? Premier, swaps diminuent la pression des autorités chinoises à agir en tant que filet de sécurité initiale sur les défaillances des obligations, alors que les investisseurs utilisant CDS pour couvrir leurs obligations serait, en théorie, protéger.

Deuxièmement, l'allocation de la CDS offre aux banques et maisons de courtage un moyen de couvrir leur portefeuille de prêts et prêts non performants. «Pour avoir la CDS est une très bonne chose parce que, jusque là, il n'y a pas des outils de couverture significatifs sur le marché intérieur. Le marché a une forte demande pour de tels instruments,"Liu Dongliang, analyste chez China Merchants Bank, dit Bloomberg la semaine dernière.

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(The Epoch Times)

Les analystes estiment également la décision est un signe que le régime communiste chinois peut permettre à plus de défaillances des obligations. That’s the main raison d’être. Après tout, si les autorités ne croient pas que le taux de défaut des obligations augmenterait, il n'y aurait pas besoin d'introduire de tels contrats d'assurance.

Et il n'y a plus de preuves pour étayer cette conclusion. Neuf mois après Guangxi Nonferrous Metals Group a manqué à ses obligations, la Cour provinciale sur septembre. 12 a permis à l'entreprise de métaux pour faire faillite et liquider. Il est une capitale de décision de l'entreprise est devenue la première entreprise publique chinoise a permis de liquider après le défaut sur les obligations.

Jusque là, il n'y a pas des outils de couverture significatifs sur le marché intérieur.

- Liu Dongliang, China Merchants Bank

Plus d'entreprises de sociétés de niveau similaire à Guangxi Nonferrous Metals-inférieures dans les régions éloignées et soutenu par les gouvernements locaux, sont attendus par défaut. "Il est très important de reconnaître que pas toutes les entreprises publiques sont égaux dans leur probabilité de recevoir un soutien,», A déclaré Ivan Chung, Directeur général adjoint de Moody.

"Si vous regardez en avant trois à cinq ans, il semble de plus en plus probable que les entités gouvernementales locales devront se tenir de plus en plus sur leur propre et la probabilité d'un soutien substantiel du gouvernement va progressivement reculer pour ceux qui ne la fourniture d'un bien public ou du service liés aux priorités nationales comme leur seul ou principal objectif,"Chung a dit.

Passant la pomme de terre de crédit Hot

Le secteur financier chinois a des raisons d'applaudir un marché des CDS liquides. Mais il y a une grande question laissée sans réponse: qui va écrire les swaps et à son tour, assumer le risque de défaut de paiement?

Seront-ils les banques, les sociétés de gestion d'actifs dirigée par l'État, ou peut-être les compagnies d'assurance qui ont un mandat peu enviable pour protéger les pensions de millions de travailleurs chinois? Pékin parle beaucoup de «partage» le risque de défaut est-il cherche simplement à déplacer le risque de défaut de divers ordres de gouvernement au secteur bancaire et le secteur des assurances?

Il y a une foule d'autres défis à travailler par le biais. Quel sera le cadre juridique autour de swaps ressembler pour la Chine? Le Swaps and Derivatives Association (FISH) a simplifié la plupart du langage et des termes autour de "plain vanilla" contrats de CDS sur les marchés occidentaux. Les investisseurs occidentaux en Chine seraient probablement demander plus de précisions sur l'application et le règlement des swaps.

Tarification volatilité pourrait être une autre mine pour les investisseurs et les régulateurs CDS. La propagation, ou le prix de l'acheteur de protection doit payer sur la valeur nominale de l'obligation référencée, sera extrêmement difficile à déterminer pour les swaps chinois. La probabilité de gouvernements locaux ou régionaux d'intervenir et de prévenir par défaut est imprévisible, et de telles possibilités pourraient entraîner des fluctuations de prix sauvages.

Création d'un nouveau problème?

swaps sur défaillance de crédit introduisent également des conséquences indésirables, ce qui a conduit Warren Buffett pour décrire ces instruments comme «armes financières de destruction massive». Beaucoup de ces effets exacerbés du 2007-2008 crise financière mondiale.

Swaps peuvent être facilement utilisés par les spéculateurs de parier sur les valeurs par défaut, en raison de la dépense relativement faible nécessaire pour faire un pari. Une partie qui ne possède pas un lien particulier peut parier sur sa valeur par défaut en entrant dans un CDS à nu, aussi longtemps que il y a un preneur de l'autre côté du contrat. L'achat d'un CDS à nu est semblable à prendre une assurance vie sur malade de un voisin-il crée un aléa moral inutile d'infliger des dommages supplémentaires sur un marché obligataire de SOE déjà fragile.

La Chine doit réfléchir à la façon de réglementer son marché des CDS. Si rien ne, swaps nus aggraverait chocs sur le marché financier en cas de défaut de masse. Le titulaire de la CDS nue ne doit pas posséder le lien référencé. Donc, si un défaut d'obligations, les pertes ne sont pas seulement limitées aux détenteurs de l'emprunt lui-même, mais potentiellement des milliers d'autres banques, les compagnies d'assurance, et d'autres investisseurs qui ont écrit des swaps sur le même lien.

CDS peuvent aussi fausser le marché et se cacher de véritables concentrations de risque de régulateurs. Menant à la crise financière, L'unité Produits financiers d'AIG a souscrit des swaps de défaut sur plus de $440 milliards de dollars de titres adossés à des actifs. Lorsque ces titres en défaut en masse, le géant de l'assurance a été soudainement aux prises avec le passif, il ne pouvait pas payer, finalement, provoquant son effondrement et $180 milliards en renflouements du gouvernement.

En plus de la gestion du risque de crédit, Les investisseurs doivent également surveiller le risque de contrepartie pour déterminer si le vendeur du CDS (contrepartie) est en mesure de payer en cas de défaut. Dans le cas de AT, Ce n'était pas, et des milliers d'investisseurs qui, auparavant, pensaient que leurs risques ont été complètement couverts ont subi un réveil brutal lorsque AIG effondré.

Swaps peuvent se propager autour du risque de défaut, mais ils ajoutent une autre couche de complexité pour les investisseurs et une montagne de problèmes pour les régulateurs.

Comme Pékin prépare une nouvelle façon de faire face à sa crise de la dette, il peut avoir par inadvertance semé les graines de la crise future.

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Les dirigeants du monde se sont réunis à Brisbane, Australie, pour le sommet annuel du G20. (Andrew Taylor / G20 Australie via Getty Images)Les dirigeants du monde se sont réunis à Brisbane, Australie, pour le sommet annuel du G20. (Andrew Taylor / G20 Australie via Getty Images)

Analyse des Nouvelles

La croissance inclusive, énergie verte, plus de commerce, et l'abandon de la gestion de la crise financière à la planification à long terme, ce sont les objectifs officiels de la 2016 réunion du G-20 à Hangzhou, China.

Et ça ne serait pas génial si les dirigeants des plus grandes économies du monde pourraient simplement appuyer sur un bouton quand ils se rencontrent septembre. 4-5, oublier les énormes problèmes économiques, et se concentrer sur un avenir prospère?

«Le leadership de la Chine a dirigé le débat pour faciliter le G-20 de passer de la gestion de la crise financière à court terme à une perspective de développement à long terme,"U.N. Le Secrétaire général Ban Ki-moon, a déclaré aux journalistes chinois à New York le août. 26, selon des nouvelles de sortie gérée par l'Etat Xinhua.

Mais la réalité ne fonctionne pas comme ça et d'énormes frictions se trouvent déjà sous la surface, en particulier concernant l'hôte. Mis à part une situation géopolitique très salissant dans la mer de Chine méridionale, l'Empire du Milieu fait face à une crise économique à la maison.

Ni l'Occident ni la Chine sait comment faire face à la surcapacité et de la dette des problèmes de la Chine sans ruiner le commerce mondial et la mondialisation tout à fait, et encore moins la promotion de la croissance inclusive et de l'énergie verte.

"La Chine est en colère contre presque tout le monde à l'heure actuelle,"Un diplomate occidental basé à Beijing a déclaré à l'exercice Temps. «Il est un champ de mines pour la Chine."

global Effect

Malgré système financier relativement fermé de la Chine, la croissance économique de nombreux pays, comme le Brésil et l'Australie, dépend énorme consommation de la Chine des produits de base. Autres pays, comme les Etats-Unis, ne sont pas extrêmement tributaires des flux de capitaux chinois, mais nous sommes habitués à la négociation des bons du Trésor et de New York immobilier pour les biens chinois bon marché.

Idéalement, l'Occident encouragerait la Chine dans sa quête officielle de réformer et de rééquilibrer son économie des exportations manufacturières et de l'investissement dans les infrastructures à un service plus- et de l'économie axée sur la consommation.

Les États-Unis et la majeure partie du déficit commercial de l'Europe avec la Chine serait réduit. Le consommateur chinois aurait plus de revenus à consommer à la maison, l'importation de biens et services occidentaux au lieu des produits de base.

Il n'y a pas de monde après demain où la Chine dévalue par 20 pour cent.

- Hugh Hendry, principal gestionnaire de portefeuille, Eclectica Asset Management

"Les réformes structurelles nécessaires rendrait le plus grand marché de consommation dans le monde. Toute autre économie bénéficierait,"Économiste indépendant Andy Xie a écrit dans le South China Morning Post.

Les dirigeants chinois et les médias d'Etat ont souligné à maintes reprises qu'ils sont derrière cet objectif. "Ce qui est appelé à n'est pas des solutions temporaires: Mon gouvernement a résisté aux tentations de l'assouplissement quantitatif et dévaluation de la monnaie compétitive. Au lieu, nous choisissons la réforme structurelle," Xinhua a cité le premier ministre Li Keqiang, qui dit que le pays n'a pas de plan B.

leader du régime Xi Jinping a de nouveau souligné l'importance de la réforme lors d'une réunion des Central Leading Group pour Approfondir la réforme globale. "Le pays devrait se concentrer davantage sur les réformes du système économique et d'améliorer les mécanismes fondamentaux qui soutiennent ces révisions," Xinhua a écrit au sujet d'un communiqué publié par le groupe.

However, La Chine n'a pas entièrement suivi par les réformes, qui va provoquer l'agitation à court terme, et les gouvernements locaux ne sont pas prêts à traiter agitation ouvrière. Jusqu'à 6 million de personnes vont perdre leur emploi à cause du programme de rééquilibrage du régime, et le fonctionnaire le taux de chômage pourrait atteindre 12.9 pour cent, selon un rapport publié par la firme de recherche Fathom Conseil.

Par exemple, Province de Hebei était censé fermer 18.4 million de tonnes de capacité de production d'acier en 2016. À la fin de Juillet, il avait seulement fermé 1.9 millions de tonnes, selon Goldman Sachs.

(Goldman Sachs)

province du Hebei était censé fermer 18.4 millions de tonnes de capacité annuelle d'acier production et seulement réussi à fermer 1.9 millions de tonnes d'ici la fin de Juillet. (Goldman Sachs)

Les économies de l'Australie, Brésil, Russie, et l'Afrique du Sud-tous les grands exportateurs, sont des matières premières ralentissent parce que les importations chinoises se sont effondrées, chute 14.2 pour cent en 2015 seul, selon l'Organisation mondiale du commerce. Dans 2015, les importations mondiales de marchandises se sont écrasés 12.4 pour cent, tandis que les exportations mondiales de marchandises se sont écrasés 13.5 pour cent.

les exportations et les importations australiennes (L'organisation de commerce mondial)

les exportations et les importations australiennes. (L'organisation de commerce mondial)

Cet effondrement du commerce mondial est arrivé avant que la Chine a même commencé à mettre en œuvre ses objectifs de réduction de la surcapacité, la libéralisation du compte de capital, et flottant sa monnaie.

Au lieu, il a été de gagner du temps en poussant crédit dans l'économie et les dépenses sur les investissements d'infrastructure par les entreprises d'État et les gouvernements locaux, tandis que entreprises privées ont jeté l'éponge.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

Problème de la dette

La Chine a également dit les banques de ne pas pousser les entreprises délinquantes en défaut de paiement, mais au lieu de faire leurs prêts à feuilles persistantes ou échange de créances pour l'équité.

La vraie question l'Occident et la Chine devraient se poser est de savoir combien la douleur qu'ils peuvent supporter à court terme pour atteindre les objectifs de la réforme chinoise et de parvenir à un rééquilibrage vers une économie de consommation.

"Pour éviter une crise financière qui serait mauvais pour la Chine et le monde, le gouvernement a besoin de resserrer les contraintes budgétaires, permettent à certaines entreprises de faire faillite, reconnaître les pertes dans le système financier, et recapitaliser les banques, au besoin. ... L'histoire montre qu'il est plus logique pour aider les travailleurs et les communautés touchées plutôt que d'essayer de garder les entreprises en vie qui ont aucune chance d'aboutir,"La Brookings Institution a déclaré dans un document sur le sujet.

However, les mesures correctives proposées, qui, à long terme, ce serait bon pour la Chine et le monde, ne peut pas se faire sans perturber le système financier mondial à court terme.

L'investisseur milliardaire Jim Rogers mis en évidence le principal problème dans une interview avec le Real Vision TV: «Je voudrais certainement voir plus de forces du marché partout, y compris en Chine. Si cela se produit, vous verrez probablement plus de fluctuations dans la valeur de la monnaie ".

Ce qui semble innocent, toutefois, sera encore plus préjudiciable au commerce mondial et le système financier mondial. Si la Chine veut réaliser les pertes qu'elle a accumulés grâce à 15 années de mauvaise répartition du capital, il devra recapitaliser les banques à hauteur de $3 billion.

Il est impossible de le faire sans intervention lourde de la banque centrale du type Li Keqiang voulait éviter. D'un autre côté, les épargnants chinois vont essayer de se déplacer encore plus d'argent à l'étranger pour protéger le pouvoir d'achat de leur monnaie.

Dans 2015 seul, Chine a perdu $676 milliards des sorties de capitaux, surtout parce que les résidents et les entreprises voulaient diversifier leurs économies, dont la majorité sont liés dans le système bancaire chinois.

Si la Chine devait restructurer la dette des entreprises et la recapitalisation des banques à une échelle massive, la monnaie serait dévaluer par au moins 20 pour cent, selon la plupart des experts.

commerce Collapse

Parce que la Chine est un grand joueur, exportation et l'importation $4 billions de dollars de biens et services dans 2015, une 20 pour cent dévaluation de la monnaie chinoise pourrait détruire le mécanisme de tarification actuel des importateurs et exportateurs à travers le monde, un scénario de destruction mutuelle assurée.

"Le monde est plus. L'euro se décompose; il n'y a tout simplement pas de l'euro dans ce scénario. Tout frappe le mur. Il n'y a pas de monde après demain où la Chine dévalue par 20 pour cent. Leur part du commerce mondial n'a jamais été aussi élevé. ... Vous souhaitez détruire la fabrication mondiale,"Hugh Hendry, gestionnaire de portefeuille principal chez Eclectica Asset Management, dit TV Real Vision.

Le commerce mondial pour les économies développées est déjà en récession (L'organisation de commerce mondial)

Le commerce mondial pour les économies développées est déjà en récession. (L'organisation de commerce mondial)

Pour la Chine elle-même, un importateur net de denrées alimentaires, une dévaluation rendrait les nécessités encore plus cher pour la grande majorité de la population, l'ajout d'une couche de troubles sociaux au-dessus des pressions de chômage.

Ainsi, la Chine est damné si elles le font et damné si elles ne le font pas. Même l'Occident ne sera pas favorable à un scénario de dévaluation rapide et douloureuse et ne sont pas dans la meilleure forme pour offrir de nombreuses alternatives.

L'autre option, éventuellement discuté derrière des portes closes au G-20, est un scénario Japon. La Chine ne réalisera pas de mauvaises créances, gardera entreprises zombies vivants, et empêche l'argent de déménagement à l'étranger, défaut de son programme de réforme ambitieux.

"Au lieu d'un réglage rapide, une «approche progressive d'ajustement» nous laisserait avec le résultat d'une longue période de capacité excédentaire, pressions désinflationnistes, et la baisse de la croissance nominale et le rendement de l'économie,"Banque d'investissement Morgan Stanley a déclaré dans une note.

China, l'ouest, et le Japon partagent le même problème de l'excès de la dette et aucun moyen rapide de se débarrasser de celui-ci. En ne nommant pas les vrais problèmes à la main et le choix des sujets de bien-être à la place, le G-20 a déjà admis sa défaite à trouver une solution au problème.

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yuan chinois note à une succursale de la Banque industrielle et commerciale de Chine (ICBC), en mars 14, 2011 Huaibei, China. Le gouvernement chinois dépense maintenant jusqu'à 15 pour cent du PIB sur la relance budgétaire. (ChinaFotoPress / Getty Images)yuan chinois note à une succursale de la Banque industrielle et commerciale de Chine (ICBC), en mars 14, 2011 Huaibei, China. Le gouvernement chinois dépense maintenant jusqu'à 15 pour cent du PIB sur la relance budgétaire. (ChinaFotoPress / Getty Images)

Pendant des années, le monde a admiré la Chine les réserves de change ($4 trillions à leur apogée dans 2014) et de la dette à faible gouvernement, 21 pour cent du PIB à la fin de 2015.

Cela va changer, toutefois, que les dépenses budgétaires ont augmenté 15.1 pour cent dans la première moitié de 2016 pour contrer un ralentissement de l'économie et de réaliser le fonctionnaire objectif de croissance du PIB.

"Le rebond de la croissance de la Chine dans la première moitié de cette année a été fortement soutenue par une politique fiscale active qui a considérablement avant-chargé sur le budget des dépenses et a favorisé une forte croissance des investissements hors budget dans les infrastructures,"Goldman Sachs écrit dans une note aux clients.

La répartition de la dette de la Chine (Macquarie)

La répartition de la dette de la Chine (Macquarie)

Le gouvernement affirme que le déficit sur le budget de cette année est seulement 3 pour cent du PIB. Certains banquiers centraux veulent augmenter à 5 pour cent parce qu'ils pensent que la seule politique monétaire ne sera pas en mesure de tenir l'économie ensemble.

S'ils essaient de résister à un ralentissement induit par la dette avec plus de dette et par chambre perdre sur le bilan du gouvernement central, Je crains la Chine se dirige vers un destin pire que le Japon.

- Wray Worth, STA Wealth Management

Aussi, les gens commencent à regarder la dette du gouvernement chinois différemment. Selon les estimations de Goldman Sachs, déficit budgétaire total de la Chine se rapproche 15 pour cent, plutôt que 3 ou 5 pour cent.

«Nous essayons de 'augment' les mesures officielles de la politique budgétaire en intégrant la politique hors budget quasi-fiscal pour obtenir une image complète de la position de l'autorité budgétaire de la Chine,"Goldman Sachs écrit.

déficit budgétaire total de la Chine selon les calculs de Goldman Sachs (Goldman Sachs)

déficit budgétaire total de la Chine selon les calculs de Goldman Sachs (Goldman Sachs)

Pour accéder à la 15 pour cent, Goldman regarde les dépenses d'infrastructure au total, qui est entraîné par le gouvernement central, Entreprises publiques (SOE), ou les gouvernements locaux. Les entreprises publiques sont endettés à hauteur de 101 pour cent du PIB et les gouvernements locaux à travers leurs véhicules hors financement du bilan reste environ 40 pour cent du PIB.

"Spécifiquement, nous résumons l'investissement en capital fixe dans les secteurs tels que les transports, stockage, et le service postal, et conservation de l'eau, gestion de l'environnement et de l'utilité. Nous supposons la plupart des dépenses dans ces secteurs est fortement axée sur l'état,"La banque écrit, notant que l'analyse est pas complète, mais fournit un bon indicateur.

L'explosion récente de l'investissement a été réalisé par des entreprises d'État chinoises (Economie de Capital)

L'explosion récente de l'investissement a été réalisé par des entreprises d'État chinoises (Economie de Capital)

La théorie peut contenir jusqu'à quand on regarde les graphiques de l'investissement en capital fixe par le secteur public, qui zoomée avant au début de l'année, mais a récemment tiré vers l'arrière.

Partenariats public-privé

Car l'investissement par des entreprises privées est devenue négative, le régime tente de poursuivre la relance budgétaire et d'obtenir le secteur privé impliqué par soi-disant partenariats public-privé (PPP).

Selon Xinhua, La Chine veut financer 9,285 projets d'une valeur $1.6 milliards de dollars en projets d'infrastructure tels que les transports publics ou des installations comme des stades de sport. Selon la Commission nationale du développement et de la réforme (NDRC), $151 milliards de ces projets ont été signés à la fin de Juillet 2016.

Les entreprises publiques sont également au cœur de la question de la surcapacité.

— Goldman Sachs

La banque d'investissement Morgan Stanley ne pense pas que les initiatives réussiront, toutefois.

"Nous nous attendons à PPP d'avoir un impact limité sur la croissance de l'investissement de la Chine, compte tenu de la petite taille des projets de PPP dans l'exécution, encore faible participation du secteur privé, et plus faible [crédit] croissance,"Morgan Stanley écrit dans une note.

Donc, il semble que les entreprises publiques devront faire à nouveau le levage de charges lourdes, malgré faillites de montage et retourne abyssales sur les investissements.

"Les entreprises publiques sont également au cœur de la question de la surcapacité. Selon une enquête officielle, le taux d'utilisation de capacité moyenne dans le secteur de la fabrication a été 66.6 pour cent en 2015, en baisse de 4.4 points de pourcentage par rapport à 2014. La plupart des secteurs confrontés à la surcapacité des questions sont dominées par les entreprises publiques, tels que l'acier et le charbon,», Écrit Goldman.

Worth Wray, le stratège en chef à la STA Wealth Management pense motivations à court terme pourraient être derrière l'explosion des dépenses cette année.

"Si cela est sur le point de gagner du temps, qu'après la réunion du G20 en Septembre, après l'inclusion du yuan dans le Fond monétaire international (FMI) monnaie de réserve panier en Octobre, et après l'U.S. élection présidentielle en Novembre. Ensuite, je peux comprendre pourquoi stimulus massif fiscal et crédit 2016 pourrait donner un sens ".

Long terme, toutefois, cette stratégie ne sera pas durable, selon la Wray: "S'ils essaient de résister à un ralentissement induit par la dette avec plus de dette et par chambre perdre sur le bilan du gouvernement central, Je crains que la Chine se dirige vers un destin pire que le Japon. "

Ainsi va la frénésie de dépenses continuer? Goldman dit oui le gouvernement veut atteindre son objectif officiel du PIB pour 2016.

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Les travailleurs distribuent des packs à S.F. Exprimez à Shenzhen, China, le nov. 11, 2013. Les entreprises privées en Chine ont cessé d'investir dans une nouvelle expansion en 2016. (ChinaFotoPress / ChinaFotoPress via Getty Images)Les travailleurs distribuent des packs à S.F. Exprimez à Shenzhen, China, le nov. 11, 2013. Les entreprises privées en Chine ont cessé d'investir dans une nouvelle expansion en 2016. (ChinaFotoPress / ChinaFotoPress via Getty Images)

Auparavant, le moteur de la croissance relativement efficace, il semble que le secteur privé a abandonné en Chine. Investissement par des entreprises privées a négative en Juin et a diminué une autre 0.6 pour cent en Juillet. C'est vrai, mois de croissance négatif par rapport au mois, quelque chose de complètement insondable pendant les années de boom de ci-dessus 20 il y a croissance pour cent seulement quelques années.

"Nous croyons privé [investissement] ralentissement est plus structurel cette fois, traîné par plus faible rendement de l'investissement et la baisse de confiance des entreprises au milieu des réformes et la déréglementation limitées. Entreprise d'État fort (SOE) l'investissement est peu probable pour compenser totalement la faiblesse, au lieu, il pourrait créer plus de capacité excédentaire et détériorer le rendement du capital,"La banque d'investissement Morgan Stanley écrit dans une note.

Pour la première moitié de 2016, l'investissement privé est seulement jusqu'à 2.4 pour cent au cours de l'année. Cette situation est préoccupante parce que le secteur privé est responsable de la plupart des biens de développement économique de la Chine et relativement efficace l'allocation du capital.

Le gouvernement va essayer de coopter le secteur privé dans les dépenses grâce à des politiques monétaires et budgétaires.

- Viktor Shvets, stratège mondial, Macquarie Securities

Pour équilibrer la baisse de l'investissement privé, les entreprises publiques de l'État utilisé comme instruments de politique budgétaire countercylical. La part de SOE d'investissement en immobilisations a augmenté 23.5 pour cent par rapport à la première moitié de 2015. En raison des investissements inefficaces des années antérieures, overcapacity, et par défaut de montage, Morgan Stanley pense que c'est mal avisé.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

Morgan Stanley note que les entreprises privées évitent des secteurs tels que l'exploitation minière et de l'acier, qui sont en proie à la surcapacité. Mais ils peuvent aussi ne pas investir dans le secteur des services à leur guise à cause des barrières à l'entrée élevées et trop de réglementation.

Extérieur privé d'investissement de fabrication lire services a diminué 1.1 pour cent dans la première moitié de 2016 pendant l'année, par rapport à 15 pour cent de croissance 2015. Les entreprises publiques, d'autre part, investissement accru dans les services 39.6 pour cent.

Voilà pour un rééquilibrage réussie aux services, qui a été considérée comme une pierre angulaire de l'effort de réforme de l'économie chinoise. Ça se passe, mais à la demande de l'État.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

Global, il n'y a tout simplement pas assez de bonnes opportunités d'investissement autour et les coûts d'emprunt pour les entreprises privées sont aussi élevés que 15 pour cent, beaucoup plus élevé que le rendement des actifs. Contrairement à leurs homologues appartenant à l'Etat, entreprises privées essaient effectivement d'être rentable et ils ne voient pas les bénéfices en Le ralentissement de l'économie de la Chine.

en outre, l'absence de progrès dans le programme de réforme tant vantée mal la confiance des entreprises et de la visibilité financière. Zhang Qiurong, qui possède une entreprise de papier de spécialité dit le Wall Street Journal: "Les perspectives économiques est vraiment sombre. Vous devez survivre, qui vient en premier. "

M. Les sentiments de Zhang se reflètent dans l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine, qui a été en augmentation constante 2016, atteignant presque les niveaux record d'incertitude vu lors de la dernière remise des dirigeants du Parti communiste 2012.

Les perspectives économiques est vraiment sombre. Vous devez survivre, qui vient en premier.

- Zhang Qiurong

Le résultat de l'incertitude? Les entreprises sont stashing argent à la banque et tout simplement pas dépenser et investir.

"En dépit des charges de liquidités injectées dans le marché, les entreprises préfèrent miser l'argent dans les comptes courants en l'absence de bonnes options de placement, qui est en ligne avec les données niveau record d'investissement privé,"Sheng Songcheng, tête des statistiques et de l'analyse à la Banque populaire de Chine a déclaré plus tôt cette année. La trésorerie et les dépôts à court terme auprès des banques ont augmenté 25.4 pour cent en Juillet.

Pour contrer les préoccupations de briser l'investissement privé en Chine, le régime a annoncé sans délai public-privé partenariat (PPP) programmes d'investissement d'une valeur $1.6 milliards de dollars et couvrant 9,285 des projets, premier rapporté par Xinhua le août. 15.

"Le gouvernement va essayer de coopter le secteur privé dans les dépenses grâce à des politiques monétaires et budgétaires,»Dit Viktor Shvets, stratège mondial à des valeurs mobilières Macquarie.

Le problème est que cette stratégie est peu probable de travailler.

"L'impact des PPP sur la croissance de l'investissement de la Chine est susceptible d'être limité, compte tenu de la faible part des projets de PPP dans l'exécution (moins que 0.5% du total [investissement]), le reste faible taux de participation des investisseurs privés ... L'expérience internationale montre que le financement privé de l'investissement public implique de grands risques budgétaires en l'absence d'une bonne configuration juridique et institutionnel,», Écrit Morgan Stanley. Et un bon set-up juridique et institutionnel est pas ce que la Chine est connue pour.

Si le stimulus PPP et monétaire à court terme et l'exercice ne fonctionnera pas, La Chine a fait de livrer sur les réformes pour obtenir le secteur privé à dépenser à nouveau.

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Un travailleur d'une Banque industrielle et commerciale de Chine Ltd (ICBC) branche compte de l'argent comme elle sert un client sur Septembre 24, 2014. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)Un travailleur d'une Banque industrielle et commerciale de Chine Ltd (ICBC) branche compte de l'argent comme elle sert un client sur Septembre 24, 2014. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)

À la surface, La Chine est parler le discours de réforme. Mais est-il marche aussi la promenade? Il existe de nombreux exemples pour démontrer qu'il est pas. La plus récente est une directive de la China Banking Regulatory Commission (CRBC) de ne pas couper les prêts aux entreprises en difficulté et evergreening mauvais prêts. Ce premier rapporté par The Chinese Daily National Business le août. 4.

"Un avis sur comment les comités de créanciers dans les banques et financiers instituts devraient faire leur travail" indique les banques à "agir ensemble et non pas «arrêter au hasard en donnant ou en tirant des prêts. Ces instituts doivent soit fournir de nouveaux prêts après la prise de retour des anciens ou de fournir une extension de prêt, à «aider pleinement les entreprises à résoudre leurs problèmes,'" la écrit National Business Daily.

«Il est de grandes nouvelles. A il y a quelques semaines, ils menaçaient la province du Liaoning pour couper tous les prêts pour eux s'ils ne resserrent les normes de prêt,», A déclaré Christopher Balding, un professeur d'économie à l'Université de Pékin à Shenzen. "Ceci est un demi-tour assez important pour eux de faire et il indique l'ampleur du problème est."

Pour le dire publiquement ou carrément est incroyable

- Christopher Balding, professeur, Université de Pékin

Le récit officiel de réforme est épousé en cette pièce Xinhua qui revendique la Chine doit réformer parce il n'y a pas de plan B. "Supply-side réforme structurelle progresse également que le pays se déplace pour traiter des questions telles que la surcapacité industrielle, un grand inventaire de maisons invendues et non rentables 'entreprises de zombies. »Il est clair que la résolution de la mauvaise dette des entreprises de zombies est pas élevé sur la liste de priorité.

Goldman Sachs se plaint dans une note récente aux clients que les entreprises peuvent le défaut de paiement et souvent rien ne se passe. La banque d'investissement note que des sociétés comme Sichuan charbon par défaut sur les paiements d'intérêts et de capital pendant des semaines ou des mois, puis peut-être payer les créanciers plus tard. L'entreprise en question fait défaut sur 1 milliards de yuans ($150 million) la valeur du papier commercial en Juin, mais a effectué des paiements complets plus tard pendant l'été, un processus quelque peu arbitraire.

Un autre cas est Dongbei Special Steel, qui manqué au moins cinq versements sur $6 milliards de la dette depuis le début de l'année, mais n'a rien à résoudre le problème fait. Ceci est la raison pour laquelle les créanciers ont écrit une lettre de colère au gouvernement local pour aider à résoudre le problème.

aller de l'avant, nous prévoyons que cette tendance se poursuivre.

— Goldman Sachs

Selon Goldman Sachs, Dongbei était la raison pour laquelle la province du Liaoning est venu sous pression:

"Une réunion des détenteurs d'obligations a eu lieu ... avec les détenteurs d'obligations demandant que le [régulateurs] mettre un terme à la collecte de fonds par le gouvernement provincial du Liaoning et les entreprises dans la province du Liaoning, et que les investisseurs institutionnels devraient cesser d'acheter des obligations émises par le gouvernement du Liaoning et les entreprises dans la province du Liaoning. Selon les rapports de presse, cette demande découle de la déception en cours par le gouvernement provincial pour résoudre les problèmes d'endettement de Dongbei Steel spécial, avec un manque d'information et aucun plan de résolution claire ".

"Aller de l'avant, nous prévoyons que cette tendance se poursuivre, avec plus de valeurs par défaut étant donné notre attente d'une croissance plus lente dans la seconde moitié, et les incertitudes sur la façon continue ces valeurs par défaut sont résolus ".

Avec la bénédiction du régulateur, La prédiction de Goldman est probablement correcte. Les billets de banque d'investissement 11 en dehors de 18 Haut profil par défaut ne sont pas résolus depuis le premier défaut officielle d'une société chinoise par Chaori solaire dans 2014.

(Goldman Sachs)

(Cliquez pour agrandir. La source: Goldman Sachs)

Christopher Balding pense que la directive montre la gravité de la situation de la dette a obtenu. "Cela ne signifie qu'il ya une pression relativement importante sur le système et les gens ne sont pas fait leurs paiements. 'Regarde, ne pas basculer le bateau et pousser les gens en défaut. »Pour le dire publiquement ou carrément est incroyable."

L'avis a inclus un modificateur indiquant que les entreprises à être pris en charge "doit avoir de bonnes perspectives en termes de soit leurs produits ou services et ont des valeurs de restructuration,»Et que« le développement des entreprises devrait être en ligne avec la politique macro-économique, la politique industrielle et la politique de soutien financier du pays. "Comment les banques graves prendront ce modificateur est ouvert au débat.

faillites globales en Chine ont fait un bond 52.5 pour cent au premier trimestre de 2016 par rapport à un an plus tôt avec 1028 cas signalés par la Cour populaire suprême. La plupart des cas qui sont résolus concernent les petites entreprises avec quelques employés. Les petites entreprises sont liquidés plutôt que restructurées, selon le Financial Times. Comme nous l'avons vu il y a une autre mesure appliquée aux grandes entreprises, au grand dam de Goldman Sachs:

"Un processus plus clair de résolution de la dette ... contribuerait à ouvrir la voie à d'autres valeurs par défaut, qui à notre avis sont nécessaires si les décideurs sont à fournir sur les réformes structurelles. "Si elles veulent livrer.

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Directeur général du Fonds monétaire international Christine Lagarde parle au 40e anniversaire de la réunion du CMFI au siège du FMI à Washington, avril 20, 2013. (Stephen Jaffe / FMI via Getty Images)Directeur général du Fonds monétaire international Christine Lagarde parle au 40e anniversaire de la réunion du CMFI au siège du FMI à Washington, avril 20, 2013. (Stephen Jaffe / FMI via Getty Images)

Lorsque Bloomberg a signalé la fin de l'année dernière que La Chine a fondé un travail groupe pour explorer l'utilisation du supranational Droits de tirage spéciaux (SDR) devise, personne ne prenait garde.

Maintenant en Août 2016, nous sommes très près de la première émission de DTS du secteur privé depuis les années 1980.

Les articles d'opinion dans les médias et la spéculation par des sources bien informées nous a préparés pour le lancement d'un instrument la plupart des gens ne connaissent pas plus tôt dans 2016. Puis le Fond monétaire international (FMI) lui-même a publié un document traitant de l'utilisation des DTS du secteur privé en Juillet et un fonctionnaire central chinois de banque a confirmé une organisation internationale de développement allait bientôt émettre des obligations en DTS en Chine, selon les médias chinois Caixin.

Caixin maintenant confirmé quelle organisation exactement émettra les obligations et quand: La Banque mondiale et la Banque de développement de la Chine émettra secteur privé ou "M" DTS en Août.

La dite SDR sont une construction du FMI des monnaies réelles, dès maintenant l'euro, yen, dollar, et la livre. Il a fait des nouvelles l'an dernier lorsque le renminbi chinois a également été admis, bien qu'il ne sera pas officiellement partie du panier jusqu'au 1er Octobre de cette année.

Combien? rapporte Nikkei Asian Review le volume sera compris entre $300 et $800 millions et certaines banques japonaises sont intéressés à prendre une participation de. Selon Nikkei quelques autres banques chinoises prévoient également d'émettre des obligations en DTS. L'un d'eux pourrait être la Banque industrielle et commerciale de Chine (ICBC) selon le site chinois Yicai.com.

Le FMI expérimenté avec ces M-DTS dans les années 1970 et 1980, lorsque les banques avaient SDR 5-7 milliards en dépôts et sociétés avaient émis SDR 563 millions en obligations. Un montant dérisoire, mais le concept a travaillé dans la pratique.

Les ministres des Finances du G20 ont confirmé qu'ils vont pousser cette question, malgré la réticence du secteur privé à utiliser ces instruments. Dans leur communiqué publié après leur réunion en Chine en Juillet 24:

"Nous soutenons l'examen de l'utilisation plus large de la SDR, telles que la publication plus large des comptes et des statistiques dans le SDR et l'émission potentielle d'obligations libellés en DTS, comme un moyen d'améliorer la résilience [du système financier]."

Ils suivent les conseils du gouverneur de la Banque populaire de Chine (PBOC), Zhou Xiaochuan, bien qu'un peu en retard. Déjà là 2009 il a appelé à rien de moins qu'une nouvelle monnaie de réserve mondiale.

"Une attention particulière devrait être accordée à donner le DTS un rôle plus important. Le DTS a les caractéristiques et le potentiel d'agir en tant que monnaie de réserve super-souveraine,"A écrit Zhou.

Sept ans plus tard, on dirait qu'il ne plaisantait pas.

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