Deux personnes regardent vers des bâtiments de grande hauteur dans Kowloon, Hong Kong, dans un fichier photo. L'Autorité monétaire de Hong Kong et Pékin ont convenu de lancer une liaison transfrontalière connecter, accordant aux investisseurs étrangers l'accès au marché des obligations onshore chinois. (Antony Dickson / AFP / Getty Images)Deux personnes regardent vers des bâtiments de grande hauteur dans Kowloon, Hong Kong, dans un fichier photo. L'Autorité monétaire de Hong Kong et Pékin ont convenu de lancer une liaison transfrontalière connecter, accordant aux investisseurs étrangers l'accès au marché des obligations onshore chinois. (Antony Dickson / AFP / Getty Images)

Beijing et Hong Kong ont approuvé un nouveau programme d'échange d'obligations transfrontalière, connecter appelé liaison, dans l'espoir d'attirer une nouvelle vague d'investisseurs étrangers d'acheter des obligations onshore chinois.

La plate-forme est similaire en théorie, mais diffère en cours d'exécution au stock existant se connecter entre Hong Kong et la partie continentale, qui permet aux investisseurs étrangers d'acheter des actions du continent. Le lien se connecter reliera Hong Kong aux marchés obligataires de Shenzhen et devrait aller vivre en Juillet 1, le 20e anniversaire de la rétrocession de Hong Kong à la Chine.

Pékin espère que le lien se connecter légitimera son marché obligataire sur la scène mondiale et à diversifier les porteurs de risque de défaut sur terre. Mais un succès immédiat est peu probable, compte tenu de la réception tiède existante du programme de connexion en actions similaires et des investisseurs global scepticisme du crédit chinois.

élargissement de l'accès

La Chine est le troisième marché obligataire du monde après les États-Unis et au Japon, mais est largement fermé des investisseurs étrangers. Elle a d'abord ouvert le marché des obligations onshore aux investisseurs étrangers en Février 2016. En vertu de cet arrangement, les gestionnaires d'actifs étrangers qui souhaitent acheter ces obligations doivent inscrire localement en Chine continentale.

Le lien se connecter éliminera officiellement cette exigence, que les entreprises de Hong Kong auront la possibilité d'acheter des obligations à terre à volonté, sans une licence continentale.

Dans un déclaration commune Mai 16, la Banque de Chine populaire (PBoC) et Hong Kong Monetary Authority (HKMA) a déclaré que « la négociation en direction du nord commencera d'abord dans la phase initiale, c'est à dire. les investisseurs étrangers en provenance de Hong Kong et d'autres pays et régions (les investisseurs étrangers) d'investir dans le marché obligataire interbancaire en Chine. » Le commerce vers le sud en face, ou les investisseurs du continent à investir à Hong Kong obligations, commencera dans la deuxième phase à une date ultérieure.

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La Chine est non du monde. 3 marché obligataire (La source: Oppenheimer Funds)

En théorie, lien se connecter étendra sans doute le marché des obligations onshore chinois et apporter une nouvelle vague d'investisseurs. « Les principaux avantages du Connect Bond par rapport au régime actuel du marché obligataire interbancaire en Chine sont la vitesse d'obtenir l'accès et le moins compte onshore mis en place nécessaire,» Gregory Suen, directeur d'investissement à revenu fixe chez HSBC Global Asset Management, dit la publication de l'industrie Sélecteur de fonds Asie.

Aujourd'hui, avant la liaison connecter, sur 473 entreprises d'investissement étranger sont actifs au sein du marché des obligations onshore de la Chine avec des investissements totalisant 800 milliards de yuans ($117 milliard), selon estimations PBoC. However, le vrai nombre d'entreprises étrangères détenant la dette chinoise est moins que les chiffres officiels, que sur 200 du 473 sont des investisseurs du territoire chinois de Hong Kong, que Pékin juge étranger.

Pour répondre aux flux commerciaux prévu, les échanges de Hong Kong et système de compensation et du commerce extérieur échange Chine ont formé une joint-venture en Juin 7 Bond Connect a appelé la société à offrir des services de négociation et de soutien aux acteurs du marché de l'obligation se connecter.

« Pas un cas de construire et ils viendront »

Pékin espère la demande pour obligations connecter des investisseurs institutionnels étrangers dépassera les investisseurs enthousiasme morosité ont actuellement pour la connexion Hong Kong Stock-Shenzhen, où l'activité commerciale reste tiède.

Mais c'est loin d'être une certitude.

Le stock de Hong Kong-Shenzhen connexion est ouvert depuis six mois, mais les problèmes logistiques et de la demande restent. différences de compensation et de règlement entre les régulateurs Shenzhen et Hong Kong ont fait une partie importante des transactions à l'échec au cours des derniers mois, selon un Rapport South China Morning Post. en outre, la demande étrangère pour les stocks de Shenzhen jusqu'à présent n'a pas répondu aux attentes de Pékin, avec la technologie lourds émetteurs considérés comme Shenzhen peut-être trop risqué pour les investisseurs étrangers.

Il est difficile de voir des liens réussissent-ils mieux. En dépit de l'ouverture de Pékin le marché canadien des obligations aux investisseurs étrangers Février dernier avec aucune approbation nécessaire tant que l'investisseur dispose d'une entité étrangère locale enregistrée propriété du marché obligataire de la Chine reste minuscule.

A la fin de 2016, les avoirs étrangers d'obligations à terre ne sont 1.3 pour cent de la valeur totale du marché, selon les estimations de le Financial Times.

Cela signifie que les investisseurs ne croient pas les rendements sur les obligations chinoises sont suffisantes pour justifier le risque de défaut accru de posséder la dette chinoise, qui a alimenté une grande partie de la récente croissance économique de la Chine et aujourd'hui se trouve à presque 260 pour cent du PIB, selon l'agence de notation Moody 's Investors.

Au delà des questions macro, obligations individuelles sont aussi notoirement difficiles à évaluer pour les investisseurs étrangers.

Les standards de l'industrie des agences de notation de crédit globale de la norme & de pauvres, Moody 's Investors, et Fitch Ratings sont interdites d'exploitation en Chine. obligations chinoises sont plutôt notés par les agences de notation nationales, qui sont considérés par les investisseurs étrangers avec méfiance pour l'octroi des cotes de crédit trop généreux. En d'autres termes, il est difficile d'évaluer la solvabilité des émetteurs chinois parce que l'information sur les obligations ne sont pas fiables.

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Les investisseurs estiment les agences de notation de crédit nationaux chinois ont tendance à donner des cotes trop généreuses pour lier les émetteurs (Oppenheimer Funds).

« Pour les investisseurs étrangers, ce n'est pas un cas de le construire et ils viendront,», Conclut Rachel Ziemba, Directeur général de Roubini Global Economics, sur CNBC. « Ils veulent comprendre, ils veulent être payés pour les risques qu'ils prennent sur. Dans un environnement où les taux d'intérêt augmentent en Chine, où le marché immobilier est aplatissant un peu, cette marque de question sur plus d'informations et les pilotes va être très important « .

Le nouvel accord commercial sino-américain signé au chef du Parti communiste chinois Xi Jinping visite de U.S avec. Le président Donald Trump en Avril décrit un chemin pour l'U.S. les agences de notation de crédit pour commencer les opérations en Chine plus tard cette année.

Pour les investisseurs étrangers, qui est une étape dans la bonne direction, tout en introduisant de nouveaux défis. les agences de crédit étrangères fonctionneront sous la surveillance des autorités en valeurs mobilières chinoises. Pendant les périodes de contrainte économique, peuvent-ils rester indépendants et objectifs?

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Les clients et les agents immobiliers regardent plusieurs modèles de construction lors d'une exposition de l'immobilier à Jiashan, province du Zhejiang, dans un fichier photo. (AFP / AFP / Getty Images)Les clients et les agents immobiliers regardent plusieurs modèles de construction lors d'une exposition de l'immobilier à Jiashan, province du Zhejiang, dans un fichier photo. (AFP / AFP / Getty Images)

Quand l'homme le plus riche de la Chine et son promoteur immobilier le plus de succès appelle la surchauffe du marché immobilier du pays "le plus grand de bulle dans l'histoire,"Il est probablement pas un bon signe.

Mais c'est exactement ce Wang Jianlin, propriétaire milliardaire de Dalian Wanda Group et du Parti communiste initié, a déclaré dans une interview à CNN la semaine dernière. «Le gouvernement a mis au point toutes sortes de mesures limitatives achat ou de crédit, mais aucun n'a travaillé,»At-il déclaré à CNN.

nouveaux prix moyen du logement à travers la Chine ont augmenté 1.3 pour cent en Août à partir de Juillet, selon les données d'état, qui était le saut mensuelle consécutive 17e. Septembre a également été la plus forte hausse d'un mois depuis le début de 2011.

L'indice composite de Shanghai a diminué 15 pour cent depuis Jan. 1. Si la tendance se poursuit, 2016 serait la plus forte baisse en cinq ans. Mais le volume de l'échange est également en baisse, au plus bas niveau en deux ans de signalisation que les investisseurs versent leur argent ailleurs après la peur de l'effondrement du marché de l'année dernière.

Dans 2016, Le secteur de l'immobilier en Chine a été le plus grand bénéficiaire.

Au niveau macro, les investisseurs de détail chinois sont semblables à des enfants lors d'un match de football; ils vont tout simplement essaiment à l'endroit où l'action est. Et au cours des dernières années, l'action principalement oscillé entre les actions et l'immobilier, avec un intérêt occasionnel dans les matières premières.

L'immobilier est le marché chaud en ce moment, au point où les experts à l'intérieur qu'à l'extérieur de la Chine et sonnent l'alarme.

Ma Jun, économiste en chef à la Banque populaire du bras de recherche de la Chine, a récemment appelé le marché immobilier une bulle dans une entrevue plus tôt ce mois-ci avec Yicai.com.

Quotidien du Peuple, porte-parole du régime communiste chinois, publié un éditorial de la semaine dernière exprimant sa profonde préoccupation au sujet du marché immobilier de moussage. "En regardant le prix moyen actuel [de biens immobiliers] et le revenu personnel à Shenzhen, il faudrait une personne moyenne plus de 1,200 mois qui est, 100 ans-de ne pas manger ou boire pour donner un 90 maison mètres carrés,"A écrit investisseur Tang Jun, en ce qui concerne l'inaccessibilité de Shenzhen immobilier.

"La Chine est devenue une puissance économique, mais le marché de l'immobilier est une mine terrestre, et le plus effrayant est que personne ne sait quand il explosera ".

Business Model Dangerous

les taux d'intérêt bas signifient que les développeurs, même à court d'argent peuvent tirer parti par le biais du marché onshore relativement pas cher d'obligations. Et les promoteurs immobiliers ont été agressifs, mettre peu de réflexion dans leurs achats de terres.

Les économistes de la Deutsche Bank AG a souligné que "un signe clair d'une bulle" réside dans le fait que les prix des ventes des terres sont devenus tellement gonflé que les modèles d'affaires des nouveaux développements ne font sens économique si les prix de l'immobilier continuent d'augmenter au rythme actuel.

Il est une ligne de pensée répandue parmi les investisseurs avant l'U.S.. hypothèque crise il y a une décennie, où les prêteurs ignorés risques de défaut ou de forclusion en supposant que les prix des logements hausse constante couvrirait toutes les pertes.

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La sensibilité au prix des enchères de terrains récents en haut 10 villes chinoises. (Banque Allemande)

Après avoir étudié ces dernières prix des ventes de terres à dix grandes villes, Les analystes de la Deutsche Bank estiment que si les prix de l'immobilier restent stables à partir d'aujourd'hui, la moitié de l'évolution actuelle serait perdre de l'argent. Zhang Ziwei, économiste en chef de la Chine de Deutsche, pense une correction sévère pourrait arriver dans 2018.

régime ambivalence

Mais le régime communiste chinois a été sans enthousiasme, au mieux, en essayant d'apprivoiser le marché.

Les gouvernements locaux et régionaux en place des mesures de serrage au niveau des transactions telles que le plafonnement des prix, limiter le nombre de propriétés par ménage, et en limitant les acheteurs non-locaux de l'achat par la résidence examinant de près ("Hukou") Enregistrements.

Localities ont adopté des approches différentes. Shanghai, par exemple, a décidé de suspendre les ventes aux enchères de terrains. Autres villes, tels que Guangzhou, a choisi de plafonner les prix. La tactique largement retournée contre les acheteurs déterminés ont trouvé d'autres moyens pour garantir l'immobilier.

Le problème est que les autorités ont été réticents à répondre à une cause principale de la hausse des prix des logements-argent facile.

Une grande partie du crédit facile a été ligoté sur le marché immobilier. les données de l'État ont montré que en Août, 71 pour cent des nouveaux prêts bancaires est allé à des prêts hypothécaires des ménages, au lieu de la petite aux entreprises de taille moyenne qui espoirs Pékin conduirait l'économie.

Les autorités ont été réticents à traiter une cause principale de la hausse des prix des logements-argent facile.

Mais il est trop simple de jeter le blâme sur le taux et la politique de réglementation à l'échelle nationale en Chine est de plus en plus un pays avec deux économies divergentes.

La plupart des discussions au sujet d'une bulle immobilière est en ce qui concerne les régions côtières de la Chine Tier-1 / Tier-2 villes et où l'immobilier est perçu comme plus sûr, par rapport à d'autres investissements à terre.

Ailleurs en Chine, il y a excès de stocks et le marché du logement est embourbé dans un marasme années long. Cela est particulièrement vrai en Chine du Nord et du Nord-Est où l'économie tributaire de charbon et d'acier industries-est en déclin.

Après des années de surconstruction, provinces de Mongolie intérieure, Liaoning, et Jilin ont tous approvisionnement aux ventes ratios de plus de quatre ans, selon Lombard Street Research, basé à Londres. Cela signifie qu'il faudrait plus de quatre ans pour vendre le nombre de logements disponibles, au rythme actuel, en supposant qu'aucune nouvelles propriétés serait construit. La même mesure aux Etats-Unis est 4.6 mois à compter de Août, selon les données de la St. Louis Fed.

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Chine immobilier offre aux ventes ratios par province. (Lombard Street Research)

«Provinces avec surconstruction sévère (avec un rapport offre excédentaire aux ventes de plus de trois ans) comptabilisés 20% de l'investissement résidentiel total au cours des cinq dernières années,"A écrit Michelle Lam de Lombard dans une note de recherche.

"La construction de logements dans ces provinces a déjà diminué au cours des deux dernières années et continuera à se contracter pour un autre couple d'années, agissant comme un frein significatif sur la croissance globale de l'investissement résidentiel ".

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Les gens travaillent à une plate-forme offshore d'ingénierie pétrolière à Qingdao, China, July 1, 2016.  Selon l'enquête indépendante en Chine Beige Book, l'économie se stabilise, mais cette amélioration a un prix.
(STR / AFP / Getty Images)Les gens travaillent à une plate-forme offshore d'ingénierie pétrolière à Qingdao, China, July 1, 2016.  Selon l'enquête indépendante en Chine Beige Book, l'économie se stabilise, mais cette amélioration a un prix.
(STR / AFP / Getty Images)

Personne ne croit les données économiques officiel chinois, mais les gens ont encore à l'utiliser dans leur analyse, car il n'y a pas beaucoup de bonnes alternatives.

Les données officielles pour 2016 nous dit l'immobilier en Chine est pétillante, crédit se développe à pas de géant, l'activité manufacturière rebondit, et les entreprises d'État (Les entreprises publiques) investissent comme il n'y a pas de demain, tandis que leurs contreparties privées sont claquent leur porte-monnaie fermé.

Pendant ce temps, les bénéfices à la plupart des entreprises sont mal. Luttant pour rembourser leurs dettes massives, certains d'entre eux ont même plié et retiré des affaires.

Donc, si les données officielles ne sont pas fiables, Qu'est-ce qui se passe réellement? Heureusement, nous avons le Livre Beige Chine (CBB) pour nous dire ce qui se passe sur les conclusions de sol et de ce trimestre en grande partie arrière du récit officiel.

Sur le Ground Data Backs Up Théorie de stimulation

CBB recueille des données auprès des milliers d'entreprises chinoises chaque trimestre, y compris des entretiens approfondis avec les dirigeants et les banquiers locaux. Bien que le CBB ne donne pas de chiffres de croissance définitifs, il enregistre combien d'entreprises ont augmenté leur chiffre d'affaires ou le nombre de travailleurs mis à pied, par exemple.

Plus important, le rapport CBB pour le troisième trimestre 2016 avalise la demande du régime chinois a recouru à un stimulus old-school à conserver un emploi effondrement, versant ainsi l'eau froide sur les espoirs d'un rééquilibrage vers une économie de consommation et des services.

"Les moteurs de croissance ce trimestre étaient exclusivement« vieux economy-fabrication, propriété, et les matières premières. Les «nouveaux economy-services, transport, et surtout de détail a vu des résultats plus faibles,"Le rapport indique.

(Chine Livre Beige)

(Chine Livre Beige)

En phase avec les indicateurs officiels de fabrication, le Livre Beige Chine signale des augmentations de recettes à 53 pour cent des entreprises manufacturières, plein 9 points de pourcentage de plus qu'au dernier trimestre.

Le secteur immobilier est rouge selon les données officielles avec des prix à deux chiffres et une hausse des ventes. En consequence, rapports CBB 52 pour cent des entreprises ont augmenté leurs revenus, 4 points de pourcentage de plus qu'au dernier trimestre.

Plus la dette

Les deux la fabrication et la propriété ont rebondi en raison d'une augmentation de la dette et investissements dans les infrastructures, surtout pour les prêts immobiliers ainsi que les investissements par les entreprises publiques.

"Le nombre d'entreprises qui prennent des prêts a sauté sur le sol que nous avons vu pour les trois derniers trimestres à son plus haut niveau en trois ans,«états CBB.

Selon les données officielles, les prêts bancaires ont augmenté 13 pour cent en Août par rapport à un an plus tôt et les rapports du CBB 27 pour cent des entreprises ont augmenté leurs emprunts, plein 10 points de pourcentage de plus que le trimestre précédent.

"Si les ventes et les prix continuent d'augmenter au quatrième trimestre, il sera dû encore plus l'effet de levier,"CBB dit à propos de l'immobilier. Selon la Banque populaire de Chine (PBOC) données, prêts aux ménages constitués 71 pour cent des nouveaux prêts bancaires en Août.

(Economie de Capital)

(Economie de Capital)

Le rapport confirme également que les entreprises publiques ont investi le plus avec 60 pour cent d'entre eux augmentant leurs dépenses en capital, en haut 16 points de pourcentage par rapport au deuxième trimestre.

"Impatient pour la croissance plus forte, les responsables chinois étaient susceptibles de mettre en veilleuse leur
objectif de rééquilibrage, et «double-down» sur la croissance tirée par l'investissement,"Fathom Conseil a déclaré dans un récent rapport sur la Chine. Les chiffres sur le terrain confirment cette évaluation.

inversement, petites entreprises privées ne sont pas investir beaucoup à tous. Les plus petites entreprises ont augmenté les investissements dans 34 pour cent des cas, par rapport à 44 pour cent au trimestre précédent.

"Alors que nous voyons encore emprunts bancaires ... comme le pilote le plus important pour l'infrastructure à court et à moyen terme, nous nous attendons à une croissance durable à charnière sur la participation des capitaux privés,"La banque d'investissement Goldman Sachs écrit dans un rapport.

Prix ​​à payer

Cette stratégie planifiée vient à un prix, toutefois. "CBB données montrent les bénéfices et les flux de trésorerie se sont détériorées, jetant un voile sur les augmentations enregistrées dans les emprunts et les investissements,"Le rapport indique seulement 45 pour cent des entreprises ayant déclaré une augmentation des bénéfices, par rapport à 47 pour cent au dernier trimestre. CBB souligne également que les flux de trésorerie détériorée dans l'ensemble, expliquant le hausse des défauts de l'entreprise cette année.

La principale raison de ce stimulus renouvelé, selon la CBB, est la crainte du régime chinois de chômage, qui a commencé à se manifester dans les données CBB au deuxième trimestre. Le taux de chômage officiel est tristement célèbre fiable parce qu'il a séjourné au 4 pour cent pour les dix dernières années.

Ainsi, après l'offensive de ce trimestre de l'investissement, 38 pour cent des entreprises ont déclaré qu'ils ont embauché plus de personnes au troisième trimestre. «L'embauche était de nouveau fort et il est juste de dire que c'est le problème le plus important pour le gouvernement central,«états CBB.

Mais l'achat d'un peu de la croissance et de l'emploi avec un peu de crédit est un vieux truc? Qu'en est-il du rééquilibrage et de la réforme tant vantée?

"Une économie plus orientée vers les services donnera lieu à plus grande part des revenus du travail dans le PIB, mais une politique budgétaire plus redistributive est nécessaire pour faire baisser les inégalités de revenus, et de fournir plus d'égalité des chances pour les ménages urbains et ruraux,"Le Fonds monétaire international (FMI) écrit dans un récent rapport.

Hélas, les données CBB sur le terrain ne confirme pas ce qui se passe du tout. Si quoi que ce soit, le troisième trimestre a été un pas en arrière.

"Prestations de service, transport, et les profits de scie en particulier au détail ont frappé dur sur le quart,«états CBB. Seulement 53 pour cent des entreprises de services ont signalé une augmentation du bénéfice, par rapport à 57 pour cent au dernier trimestre.

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Les piétons marchent la Banque populaire de Chine sur Juillet passé 8, 2015. La banque centrale sur septembre. 23 opérations interbancaires approuvé des swaps sur défaillance de crédit. (Greg Baker / AFP / Getty Images)Les piétons marchent la Banque populaire de Chine sur Juillet passé 8, 2015. La banque centrale sur septembre. 23 opérations interbancaires approuvé des swaps sur défaillance de crédit. (Greg Baker / AFP / Getty Images)

La Chine a un problème de la dette, et il est assez désespéré d'employer drastiques et dangereux moyens à contrer.

régulateurs chinois sur septembre. 23 commercial approuvé d'un dérivé financier complexe appelé swaps sur défaillance de crédit (CDS) qui fournit l'assurance des investisseurs contre les défauts. Les signaux de mouvement que Pékin peut enfin permettre à un plus arriérés et les faillites même des entreprises publiques.

Mais ces swaps sont une épée à double tranchant dangereux. Le marché des CDS élargi aux États-Unis avant la crise financière mondiale. Leur utilisation généralisée dans la spéculation, le manque de transparence et de régulation, et de la complexité a exacerbé les effets de la crise et a contribué directement à l'effondrement et de sauvetage de l'assureur AIG 2008.

PBOC a décrit les règles d'engagement pour l'utilisation des CDS après des semaines de consultation avec les banques et sociétés de courtage à travers la Chine. Le régulateur a considéré l'approbation des swaps 2010, mais comme les défaillances des obligations étaient relativement inconnu avant 2014, le marché avait peu d'appétit de la CDS de négociation.

Les swaps de défaut ont été en existence en Occident depuis sa création par J.P. Morgan au milieu des années 1990. En son coeur, CDS permet à un parti pour acheter ou vendre (écrire) assurance qui paie si une entreprise ne parvient pas à rembourser les intérêts ou le principal. Semblable à un contrat d'assurance, le parti d'acheter le swap verse des primes, tandis que la partie qui vend le swap reçoit les primes. En cas de défaillance ou un événement de crédit, le vendeur doit indemniser l'acheteur d'un montant spécifié dans le contrat de CDS, généralement la différence entre le prix au moment du contrat et le prix de fin.

Pékin n'a jamais été à l'aise dans permettant aux entreprises, en particulier les entreprises détenues par l'État (Les entreprises publiques), faire défaut sur leurs obligations. Cela ne veut pas protéger les investisseurs en soi; toute société défaut sur sa dette est effectivement interdit de soulever de nouvelles dettes, empêchant ainsi l'accès aux fonds de roulement essentiel que de nombreuses entreprises publiques sont effectivement insolvable autrement.

les gouvernements-qui locales et régionales comptent sur les entreprises publiques à fournir des emplois, les recettes fiscales, et les chiffres, souvent de croissance économique local interviennent pour aider à lutter entreprises remboursent obligations. Mais depuis l'année dernière, la capacité des gouvernements locaux pour aider a diminué en raison de ralentissement de la croissance économique et l'affaiblissement des prix de l'immobilier.

Plus par défaut Ahead

Alors, comment le plan de la Chine à utiliser la CDS pour aider son problème de la dette? Premier, swaps diminuent la pression des autorités chinoises à agir en tant que filet de sécurité initiale sur les défaillances des obligations, alors que les investisseurs utilisant CDS pour couvrir leurs obligations serait, en théorie, protéger.

Deuxièmement, l'allocation de la CDS offre aux banques et maisons de courtage un moyen de couvrir leur portefeuille de prêts et prêts non performants. «Pour avoir la CDS est une très bonne chose parce que, jusque là, il n'y a pas des outils de couverture significatifs sur le marché intérieur. Le marché a une forte demande pour de tels instruments,"Liu Dongliang, analyste chez China Merchants Bank, dit Bloomberg la semaine dernière.

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(The Epoch Times)

Les analystes estiment également la décision est un signe que le régime communiste chinois peut permettre à plus de défaillances des obligations. That’s the main raison d’être. Après tout, si les autorités ne croient pas que le taux de défaut des obligations augmenterait, il n'y aurait pas besoin d'introduire de tels contrats d'assurance.

Et il n'y a plus de preuves pour étayer cette conclusion. Neuf mois après Guangxi Nonferrous Metals Group a manqué à ses obligations, la Cour provinciale sur septembre. 12 a permis à l'entreprise de métaux pour faire faillite et liquider. Il est une capitale de décision de l'entreprise est devenue la première entreprise publique chinoise a permis de liquider après le défaut sur les obligations.

Jusque là, il n'y a pas des outils de couverture significatifs sur le marché intérieur.

- Liu Dongliang, China Merchants Bank

Plus d'entreprises de sociétés de niveau similaire à Guangxi Nonferrous Metals-inférieures dans les régions éloignées et soutenu par les gouvernements locaux, sont attendus par défaut. "Il est très important de reconnaître que pas toutes les entreprises publiques sont égaux dans leur probabilité de recevoir un soutien,», A déclaré Ivan Chung, Directeur général adjoint de Moody.

"Si vous regardez en avant trois à cinq ans, il semble de plus en plus probable que les entités gouvernementales locales devront se tenir de plus en plus sur leur propre et la probabilité d'un soutien substantiel du gouvernement va progressivement reculer pour ceux qui ne la fourniture d'un bien public ou du service liés aux priorités nationales comme leur seul ou principal objectif,"Chung a dit.

Passant la pomme de terre de crédit Hot

Le secteur financier chinois a des raisons d'applaudir un marché des CDS liquides. Mais il y a une grande question laissée sans réponse: qui va écrire les swaps et à son tour, assumer le risque de défaut de paiement?

Seront-ils les banques, les sociétés de gestion d'actifs dirigée par l'État, ou peut-être les compagnies d'assurance qui ont un mandat peu enviable pour protéger les pensions de millions de travailleurs chinois? Pékin parle beaucoup de «partage» le risque de défaut est-il cherche simplement à déplacer le risque de défaut de divers ordres de gouvernement au secteur bancaire et le secteur des assurances?

Il y a une foule d'autres défis à travailler par le biais. Quel sera le cadre juridique autour de swaps ressembler pour la Chine? Le Swaps and Derivatives Association (FISH) a simplifié la plupart du langage et des termes autour de "plain vanilla" contrats de CDS sur les marchés occidentaux. Les investisseurs occidentaux en Chine seraient probablement demander plus de précisions sur l'application et le règlement des swaps.

Tarification volatilité pourrait être une autre mine pour les investisseurs et les régulateurs CDS. La propagation, ou le prix de l'acheteur de protection doit payer sur la valeur nominale de l'obligation référencée, sera extrêmement difficile à déterminer pour les swaps chinois. La probabilité de gouvernements locaux ou régionaux d'intervenir et de prévenir par défaut est imprévisible, et de telles possibilités pourraient entraîner des fluctuations de prix sauvages.

Création d'un nouveau problème?

swaps sur défaillance de crédit introduisent également des conséquences indésirables, ce qui a conduit Warren Buffett pour décrire ces instruments comme «armes financières de destruction massive». Beaucoup de ces effets exacerbés du 2007-2008 crise financière mondiale.

Swaps peuvent être facilement utilisés par les spéculateurs de parier sur les valeurs par défaut, en raison de la dépense relativement faible nécessaire pour faire un pari. Une partie qui ne possède pas un lien particulier peut parier sur sa valeur par défaut en entrant dans un CDS à nu, aussi longtemps que il y a un preneur de l'autre côté du contrat. L'achat d'un CDS à nu est semblable à prendre une assurance vie sur malade de un voisin-il crée un aléa moral inutile d'infliger des dommages supplémentaires sur un marché obligataire de SOE déjà fragile.

La Chine doit réfléchir à la façon de réglementer son marché des CDS. Si rien ne, swaps nus aggraverait chocs sur le marché financier en cas de défaut de masse. Le titulaire de la CDS nue ne doit pas posséder le lien référencé. Donc, si un défaut d'obligations, les pertes ne sont pas seulement limitées aux détenteurs de l'emprunt lui-même, mais potentiellement des milliers d'autres banques, les compagnies d'assurance, et d'autres investisseurs qui ont écrit des swaps sur le même lien.

CDS peuvent aussi fausser le marché et se cacher de véritables concentrations de risque de régulateurs. Menant à la crise financière, L'unité Produits financiers d'AIG a souscrit des swaps de défaut sur plus de $440 milliards de dollars de titres adossés à des actifs. Lorsque ces titres en défaut en masse, le géant de l'assurance a été soudainement aux prises avec le passif, il ne pouvait pas payer, finalement, provoquant son effondrement et $180 milliards en renflouements du gouvernement.

En plus de la gestion du risque de crédit, Les investisseurs doivent également surveiller le risque de contrepartie pour déterminer si le vendeur du CDS (contrepartie) est en mesure de payer en cas de défaut. Dans le cas de AT, Ce n'était pas, et des milliers d'investisseurs qui, auparavant, pensaient que leurs risques ont été complètement couverts ont subi un réveil brutal lorsque AIG effondré.

Swaps peuvent se propager autour du risque de défaut, mais ils ajoutent une autre couche de complexité pour les investisseurs et une montagne de problèmes pour les régulateurs.

Comme Pékin prépare une nouvelle façon de faire face à sa crise de la dette, il peut avoir par inadvertance semé les graines de la crise future.

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yuan chinois note à une succursale de la Banque industrielle et commerciale de Chine (ICBC), en mars 14, 2011 Huaibei, China. Le gouvernement chinois dépense maintenant jusqu'à 15 pour cent du PIB sur la relance budgétaire. (ChinaFotoPress / Getty Images)yuan chinois note à une succursale de la Banque industrielle et commerciale de Chine (ICBC), en mars 14, 2011 Huaibei, China. Le gouvernement chinois dépense maintenant jusqu'à 15 pour cent du PIB sur la relance budgétaire. (ChinaFotoPress / Getty Images)

Pendant des années, le monde a admiré la Chine les réserves de change ($4 trillions à leur apogée dans 2014) et de la dette à faible gouvernement, 21 pour cent du PIB à la fin de 2015.

Cela va changer, toutefois, que les dépenses budgétaires ont augmenté 15.1 pour cent dans la première moitié de 2016 pour contrer un ralentissement de l'économie et de réaliser le fonctionnaire objectif de croissance du PIB.

"Le rebond de la croissance de la Chine dans la première moitié de cette année a été fortement soutenue par une politique fiscale active qui a considérablement avant-chargé sur le budget des dépenses et a favorisé une forte croissance des investissements hors budget dans les infrastructures,"Goldman Sachs écrit dans une note aux clients.

La répartition de la dette de la Chine (Macquarie)

La répartition de la dette de la Chine (Macquarie)

Le gouvernement affirme que le déficit sur le budget de cette année est seulement 3 pour cent du PIB. Certains banquiers centraux veulent augmenter à 5 pour cent parce qu'ils pensent que la seule politique monétaire ne sera pas en mesure de tenir l'économie ensemble.

S'ils essaient de résister à un ralentissement induit par la dette avec plus de dette et par chambre perdre sur le bilan du gouvernement central, Je crains la Chine se dirige vers un destin pire que le Japon.

- Wray Worth, STA Wealth Management

Aussi, les gens commencent à regarder la dette du gouvernement chinois différemment. Selon les estimations de Goldman Sachs, déficit budgétaire total de la Chine se rapproche 15 pour cent, plutôt que 3 ou 5 pour cent.

«Nous essayons de 'augment' les mesures officielles de la politique budgétaire en intégrant la politique hors budget quasi-fiscal pour obtenir une image complète de la position de l'autorité budgétaire de la Chine,"Goldman Sachs écrit.

déficit budgétaire total de la Chine selon les calculs de Goldman Sachs (Goldman Sachs)

déficit budgétaire total de la Chine selon les calculs de Goldman Sachs (Goldman Sachs)

Pour accéder à la 15 pour cent, Goldman regarde les dépenses d'infrastructure au total, qui est entraîné par le gouvernement central, Entreprises publiques (SOE), ou les gouvernements locaux. Les entreprises publiques sont endettés à hauteur de 101 pour cent du PIB et les gouvernements locaux à travers leurs véhicules hors financement du bilan reste environ 40 pour cent du PIB.

"Spécifiquement, nous résumons l'investissement en capital fixe dans les secteurs tels que les transports, stockage, et le service postal, et conservation de l'eau, gestion de l'environnement et de l'utilité. Nous supposons la plupart des dépenses dans ces secteurs est fortement axée sur l'état,"La banque écrit, notant que l'analyse est pas complète, mais fournit un bon indicateur.

L'explosion récente de l'investissement a été réalisé par des entreprises d'État chinoises (Economie de Capital)

L'explosion récente de l'investissement a été réalisé par des entreprises d'État chinoises (Economie de Capital)

La théorie peut contenir jusqu'à quand on regarde les graphiques de l'investissement en capital fixe par le secteur public, qui zoomée avant au début de l'année, mais a récemment tiré vers l'arrière.

Partenariats public-privé

Car l'investissement par des entreprises privées est devenue négative, le régime tente de poursuivre la relance budgétaire et d'obtenir le secteur privé impliqué par soi-disant partenariats public-privé (PPP).

Selon Xinhua, La Chine veut financer 9,285 projets d'une valeur $1.6 milliards de dollars en projets d'infrastructure tels que les transports publics ou des installations comme des stades de sport. Selon la Commission nationale du développement et de la réforme (NDRC), $151 milliards de ces projets ont été signés à la fin de Juillet 2016.

Les entreprises publiques sont également au cœur de la question de la surcapacité.

— Goldman Sachs

La banque d'investissement Morgan Stanley ne pense pas que les initiatives réussiront, toutefois.

"Nous nous attendons à PPP d'avoir un impact limité sur la croissance de l'investissement de la Chine, compte tenu de la petite taille des projets de PPP dans l'exécution, encore faible participation du secteur privé, et plus faible [crédit] croissance,"Morgan Stanley écrit dans une note.

Donc, il semble que les entreprises publiques devront faire à nouveau le levage de charges lourdes, malgré faillites de montage et retourne abyssales sur les investissements.

"Les entreprises publiques sont également au cœur de la question de la surcapacité. Selon une enquête officielle, le taux d'utilisation de capacité moyenne dans le secteur de la fabrication a été 66.6 pour cent en 2015, en baisse de 4.4 points de pourcentage par rapport à 2014. La plupart des secteurs confrontés à la surcapacité des questions sont dominées par les entreprises publiques, tels que l'acier et le charbon,», Écrit Goldman.

Worth Wray, le stratège en chef à la STA Wealth Management pense motivations à court terme pourraient être derrière l'explosion des dépenses cette année.

"Si cela est sur le point de gagner du temps, qu'après la réunion du G20 en Septembre, après l'inclusion du yuan dans le Fond monétaire international (FMI) monnaie de réserve panier en Octobre, et après l'U.S. élection présidentielle en Novembre. Ensuite, je peux comprendre pourquoi stimulus massif fiscal et crédit 2016 pourrait donner un sens ".

Long terme, toutefois, cette stratégie ne sera pas durable, selon la Wray: "S'ils essaient de résister à un ralentissement induit par la dette avec plus de dette et par chambre perdre sur le bilan du gouvernement central, Je crains que la Chine se dirige vers un destin pire que le Japon. "

Ainsi va la frénésie de dépenses continuer? Goldman dit oui le gouvernement veut atteindre son objectif officiel du PIB pour 2016.

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Les travailleurs distribuent des packs à S.F. Exprimez à Shenzhen, China, le nov. 11, 2013. Les entreprises privées en Chine ont cessé d'investir dans une nouvelle expansion en 2016. (ChinaFotoPress / ChinaFotoPress via Getty Images)Les travailleurs distribuent des packs à S.F. Exprimez à Shenzhen, China, le nov. 11, 2013. Les entreprises privées en Chine ont cessé d'investir dans une nouvelle expansion en 2016. (ChinaFotoPress / ChinaFotoPress via Getty Images)

Auparavant, le moteur de la croissance relativement efficace, il semble que le secteur privé a abandonné en Chine. Investissement par des entreprises privées a négative en Juin et a diminué une autre 0.6 pour cent en Juillet. C'est vrai, mois de croissance négatif par rapport au mois, quelque chose de complètement insondable pendant les années de boom de ci-dessus 20 il y a croissance pour cent seulement quelques années.

"Nous croyons privé [investissement] ralentissement est plus structurel cette fois, traîné par plus faible rendement de l'investissement et la baisse de confiance des entreprises au milieu des réformes et la déréglementation limitées. Entreprise d'État fort (SOE) l'investissement est peu probable pour compenser totalement la faiblesse, au lieu, il pourrait créer plus de capacité excédentaire et détériorer le rendement du capital,"La banque d'investissement Morgan Stanley écrit dans une note.

Pour la première moitié de 2016, l'investissement privé est seulement jusqu'à 2.4 pour cent au cours de l'année. Cette situation est préoccupante parce que le secteur privé est responsable de la plupart des biens de développement économique de la Chine et relativement efficace l'allocation du capital.

Le gouvernement va essayer de coopter le secteur privé dans les dépenses grâce à des politiques monétaires et budgétaires.

- Viktor Shvets, stratège mondial, Macquarie Securities

Pour équilibrer la baisse de l'investissement privé, les entreprises publiques de l'État utilisé comme instruments de politique budgétaire countercylical. La part de SOE d'investissement en immobilisations a augmenté 23.5 pour cent par rapport à la première moitié de 2015. En raison des investissements inefficaces des années antérieures, overcapacity, et par défaut de montage, Morgan Stanley pense que c'est mal avisé.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

Morgan Stanley note que les entreprises privées évitent des secteurs tels que l'exploitation minière et de l'acier, qui sont en proie à la surcapacité. Mais ils peuvent aussi ne pas investir dans le secteur des services à leur guise à cause des barrières à l'entrée élevées et trop de réglementation.

Extérieur privé d'investissement de fabrication lire services a diminué 1.1 pour cent dans la première moitié de 2016 pendant l'année, par rapport à 15 pour cent de croissance 2015. Les entreprises publiques, d'autre part, investissement accru dans les services 39.6 pour cent.

Voilà pour un rééquilibrage réussie aux services, qui a été considérée comme une pierre angulaire de l'effort de réforme de l'économie chinoise. Ça se passe, mais à la demande de l'État.

(Morgan Stanley)

(Morgan Stanley)

Global, il n'y a tout simplement pas assez de bonnes opportunités d'investissement autour et les coûts d'emprunt pour les entreprises privées sont aussi élevés que 15 pour cent, beaucoup plus élevé que le rendement des actifs. Contrairement à leurs homologues appartenant à l'Etat, entreprises privées essaient effectivement d'être rentable et ils ne voient pas les bénéfices en Le ralentissement de l'économie de la Chine.

en outre, l'absence de progrès dans le programme de réforme tant vantée mal la confiance des entreprises et de la visibilité financière. Zhang Qiurong, qui possède une entreprise de papier de spécialité dit le Wall Street Journal: "Les perspectives économiques est vraiment sombre. Vous devez survivre, qui vient en premier. "

M. Les sentiments de Zhang se reflètent dans l'indice de l'incertitude de la politique économique de la Chine, qui a été en augmentation constante 2016, atteignant presque les niveaux record d'incertitude vu lors de la dernière remise des dirigeants du Parti communiste 2012.

Les perspectives économiques est vraiment sombre. Vous devez survivre, qui vient en premier.

- Zhang Qiurong

Le résultat de l'incertitude? Les entreprises sont stashing argent à la banque et tout simplement pas dépenser et investir.

"En dépit des charges de liquidités injectées dans le marché, les entreprises préfèrent miser l'argent dans les comptes courants en l'absence de bonnes options de placement, qui est en ligne avec les données niveau record d'investissement privé,"Sheng Songcheng, tête des statistiques et de l'analyse à la Banque populaire de Chine a déclaré plus tôt cette année. La trésorerie et les dépôts à court terme auprès des banques ont augmenté 25.4 pour cent en Juillet.

Pour contrer les préoccupations de briser l'investissement privé en Chine, le régime a annoncé sans délai public-privé partenariat (PPP) programmes d'investissement d'une valeur $1.6 milliards de dollars et couvrant 9,285 des projets, premier rapporté par Xinhua le août. 15.

"Le gouvernement va essayer de coopter le secteur privé dans les dépenses grâce à des politiques monétaires et budgétaires,»Dit Viktor Shvets, stratège mondial à des valeurs mobilières Macquarie.

Le problème est que cette stratégie est peu probable de travailler.

"L'impact des PPP sur la croissance de l'investissement de la Chine est susceptible d'être limité, compte tenu de la faible part des projets de PPP dans l'exécution (moins que 0.5% du total [investissement]), le reste faible taux de participation des investisseurs privés ... L'expérience internationale montre que le financement privé de l'investissement public implique de grands risques budgétaires en l'absence d'une bonne configuration juridique et institutionnel,», Écrit Morgan Stanley. Et un bon set-up juridique et institutionnel est pas ce que la Chine est connue pour.

Si le stimulus PPP et monétaire à court terme et l'exercice ne fonctionnera pas, La Chine a fait de livrer sur les réformes pour obtenir le secteur privé à dépenser à nouveau.

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A Chinese steel worker walks past steel rods at a plant on April 6, 2016 in Tangshan, Hebei province, China. (Kevin Frayer / Getty Images)A Chinese steel worker walks past steel rods at a plant on April 6, 2016 in Tangshan, Hebei province, China. (Kevin Frayer / Getty Images)

One year after the mini-devaluation of the Chinese currency, China is getting desperate about its corporate debt situation and is directives to evergreen loans. According to an Aug. 8 Caixin report, the banking regulator is now telling banks to get rid of bad bank debt by swapping it for equity.

Local media Caixin reports that the China Banking Regulatory Commission (CRBC) issued a directive to encourage government owned so-called Asset Management Companies (AMC) to buy bad loans from banks. This exercise worked well during the last banking bail-out at the beginning of the millennium and China has prepared itself for another round since 2012, when local governments started to set up 27 new AMCs.

Instead of keeping a loan that a company can’t repay and writing it down, the bank would get an equity stake in the company. Because banks aren’t allowed to hold equity in companies, they would sell the equity stake to an AMC at a price the bank can afford without hurting bank equity too much. AMCs would get the money from local or the central government or the central bank.

The directive says that firms in the troubled steel and coal sectors will be the first to try the arrangement. However, only companies should be supported which have made efforts to cut overcapacity and improve profitability and whose problems are temporary, similar to another directive by the CBRC and first reported by Chinese National Business Daily about rolling over defaulted loans.

(Société Générale)

(Société Générale)

“A Notice About How the Creditor Committees at Banks and Financial Institutes Should Do Their Jobs” tells banks to “act together and not ‘randomly stop giving or pulling loans.’ These institutes should either provide new loans after taking back the old ones or provide a loan extension, à «aider pleinement les entreprises à résoudre leurs problèmes,'" la écrit National Business Daily.

The recent leaks in relatively quick succession may be proof of hedge fund manager Kyle Bass’s concern of “the Chinese corporate bond market freezing up,” as he said in an interview with RealVisionTV in June. “We are seeing the Chinese machine literally break down.

“In the West, the speculation is always about the Lehman moment in China. That is a Western fantasy. Chinese politicians know what’s coming up and have a plan to manage the bad loans,” Horst Loechel, an economics professor at the Frankfurt School of Management told the Wharton Business School. Evergreening and debt for equity swaps seem to be that plan.

Kyle Bass estimates bad loans in Chinese banks could lose up to $3 trillion in bank capital if all loans were properly written down.

In transactions from 2015, where banks sold defaulted loans to AMCs in Zhejiang province, they only received 32 percent of their original value, down from 43 pour cent en 2014 according to a regional AMC manager quoted by Caixin.

The announcement comes in the wake of seven government-owned coal miners in Shanxi being allowed to extend maturities on existing debt, according to state mouthpiece Xinhua, a shipbuilder failing to make a payment on a $60 million one-year bond on Aug. 8 selon Bloomberg, and a developer defaulting on a $380 million offshore bond in Hong Kong, according to the Wall Street Journal.

For good measure, the National Association of Financial Market Institutional Investors (NAMFII), an organization backed by the central bank, has enquired with major banks and brokers to see whether it would be possible to roll out a credit default swap market in China, selon le le journal Wall Street. Credit default swaps are insurance contracts on bond defaults, precisely what China needs right now.

Selon le rapport, the regulator responsible for the $8.5 billion corporate bond market with soaring defaults, is drafting rules to make Chinese CDS compliant with international practices. The Journal reports that the regulator will soon ask the People’s Bank of China (PBOC) for approval.

Après 39 defaults this year totalling $3.8 milliard, it is about time.

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Un travailleur d'une Banque industrielle et commerciale de Chine Ltd (ICBC) branche compte de l'argent comme elle sert un client sur Septembre 24, 2014. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)Un travailleur d'une Banque industrielle et commerciale de Chine Ltd (ICBC) branche compte de l'argent comme elle sert un client sur Septembre 24, 2014. (JOHANNES EISELE / AFP / Getty Images)

À la surface, La Chine est parler le discours de réforme. Mais est-il marche aussi la promenade? Il existe de nombreux exemples pour démontrer qu'il est pas. La plus récente est une directive de la China Banking Regulatory Commission (CRBC) de ne pas couper les prêts aux entreprises en difficulté et evergreening mauvais prêts. Ce premier rapporté par The Chinese Daily National Business le août. 4.

"Un avis sur comment les comités de créanciers dans les banques et financiers instituts devraient faire leur travail" indique les banques à "agir ensemble et non pas «arrêter au hasard en donnant ou en tirant des prêts. Ces instituts doivent soit fournir de nouveaux prêts après la prise de retour des anciens ou de fournir une extension de prêt, à «aider pleinement les entreprises à résoudre leurs problèmes,'" la écrit National Business Daily.

«Il est de grandes nouvelles. A il y a quelques semaines, ils menaçaient la province du Liaoning pour couper tous les prêts pour eux s'ils ne resserrent les normes de prêt,», A déclaré Christopher Balding, un professeur d'économie à l'Université de Pékin à Shenzen. "Ceci est un demi-tour assez important pour eux de faire et il indique l'ampleur du problème est."

Pour le dire publiquement ou carrément est incroyable

- Christopher Balding, professeur, Université de Pékin

Le récit officiel de réforme est épousé en cette pièce Xinhua qui revendique la Chine doit réformer parce il n'y a pas de plan B. "Supply-side réforme structurelle progresse également que le pays se déplace pour traiter des questions telles que la surcapacité industrielle, un grand inventaire de maisons invendues et non rentables 'entreprises de zombies. »Il est clair que la résolution de la mauvaise dette des entreprises de zombies est pas élevé sur la liste de priorité.

Goldman Sachs se plaint dans une note récente aux clients que les entreprises peuvent le défaut de paiement et souvent rien ne se passe. La banque d'investissement note que des sociétés comme Sichuan charbon par défaut sur les paiements d'intérêts et de capital pendant des semaines ou des mois, puis peut-être payer les créanciers plus tard. L'entreprise en question fait défaut sur 1 milliards de yuans ($150 million) la valeur du papier commercial en Juin, mais a effectué des paiements complets plus tard pendant l'été, un processus quelque peu arbitraire.

Un autre cas est Dongbei Special Steel, qui manqué au moins cinq versements sur $6 milliards de la dette depuis le début de l'année, mais n'a rien à résoudre le problème fait. Ceci est la raison pour laquelle les créanciers ont écrit une lettre de colère au gouvernement local pour aider à résoudre le problème.

aller de l'avant, nous prévoyons que cette tendance se poursuivre.

— Goldman Sachs

Selon Goldman Sachs, Dongbei était la raison pour laquelle la province du Liaoning est venu sous pression:

"Une réunion des détenteurs d'obligations a eu lieu ... avec les détenteurs d'obligations demandant que le [régulateurs] mettre un terme à la collecte de fonds par le gouvernement provincial du Liaoning et les entreprises dans la province du Liaoning, et que les investisseurs institutionnels devraient cesser d'acheter des obligations émises par le gouvernement du Liaoning et les entreprises dans la province du Liaoning. Selon les rapports de presse, cette demande découle de la déception en cours par le gouvernement provincial pour résoudre les problèmes d'endettement de Dongbei Steel spécial, avec un manque d'information et aucun plan de résolution claire ".

"Aller de l'avant, nous prévoyons que cette tendance se poursuivre, avec plus de valeurs par défaut étant donné notre attente d'une croissance plus lente dans la seconde moitié, et les incertitudes sur la façon continue ces valeurs par défaut sont résolus ".

Avec la bénédiction du régulateur, La prédiction de Goldman est probablement correcte. Les billets de banque d'investissement 11 en dehors de 18 Haut profil par défaut ne sont pas résolus depuis le premier défaut officielle d'une société chinoise par Chaori solaire dans 2014.

(Goldman Sachs)

(Cliquez pour agrandir. La source: Goldman Sachs)

Christopher Balding pense que la directive montre la gravité de la situation de la dette a obtenu. "Cela ne signifie qu'il ya une pression relativement importante sur le système et les gens ne sont pas fait leurs paiements. 'Regarde, ne pas basculer le bateau et pousser les gens en défaut. »Pour le dire publiquement ou carrément est incroyable."

L'avis a inclus un modificateur indiquant que les entreprises à être pris en charge "doit avoir de bonnes perspectives en termes de soit leurs produits ou services et ont des valeurs de restructuration,»Et que« le développement des entreprises devrait être en ligne avec la politique macro-économique, la politique industrielle et la politique de soutien financier du pays. "Comment les banques graves prendront ce modificateur est ouvert au débat.

faillites globales en Chine ont fait un bond 52.5 pour cent au premier trimestre de 2016 par rapport à un an plus tôt avec 1028 cas signalés par la Cour populaire suprême. La plupart des cas qui sont résolus concernent les petites entreprises avec quelques employés. Les petites entreprises sont liquidés plutôt que restructurées, selon le Financial Times. Comme nous l'avons vu il y a une autre mesure appliquée aux grandes entreprises, au grand dam de Goldman Sachs:

"Un processus plus clair de résolution de la dette ... contribuerait à ouvrir la voie à d'autres valeurs par défaut, qui à notre avis sont nécessaires si les décideurs sont à fournir sur les réformes structurelles. "Si elles veulent livrer.

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A man reads a newspaper report that China's central bank announced it will devalue China's tightly controlled currency on Aug. 11, 2015 following a slump in trade, triggering the yuan's biggest one-day decline in a decade. (AP Photo / Andy Wong)A man reads a newspaper report that China's central bank announced it will devalue China's tightly controlled currency on Aug. 11, 2015 following a slump in trade, triggering the yuan's biggest one-day decline in a decade. (AP Photo / Andy Wong)

The more debt the merrier, the saying goes, at least until the party stops and the hangover starts. This is true for the debt situation inside China, as well as for international lending to China.

Selon le Bank for International Settlements (BIS), total cross-border bank lending to China decreased $63 milliards de $698 billion at the end of the first quarter of 2016. Over the year, this measure is down 27 pour cent.

“Since hitting its all-time high at the end of September 2014, cross-border bank credit to China has contracted by a cumulative $367 milliard (–33 percent), with interbank and inter-office activity leading the decline,” the BIS writes in a recent report.

The total stock of outstanding cross-border bank credit was $27.5 trillion at the end of March 2016.

This is important because that money is not coming back. Once the loan or debt is paid off, it vanishes and can’t be used to fuel other financial or economic transactions. It is part of the reason why many economies in the world are teetering on the edge of a recession with only bank lending to Western governments balancing out the emerging market credit decline.

The reduction in bank lending is part of the capital that is flowing out of China by the hundreds of billions, $676 milliards en 2015 seul.

International Institute of Finance (IIF)

International Institute of Finance (IIF)

Banks in Hong Kong decreased their China exposure by 4.5 percentage points from 32.8 percent of assets at the end of 2014 à 27.3 percent at the end of 2015, according to rating agency Fitch, the first decrease in a decade.

International banks are wary of a slowing Chinese economy and a rise in corporate defaults.

According to rating agency Standard and Poor’s (S&P), China’s credit quality is “deteriorating more quickly than at any time since 2009,” it states in a recent report. S&P downgraded three companies for every company upgraded in the first half of 2016.

Chinese corporates will “come under increasing strain as economic growth slows, industrial overcapacity crimps profitability and cash flow, and an elevated appetite for expansion weakens leverage.”

Claims of international banks of different countries in U.S. dollar trillion (à gauche) et nous. dollar billion (droite) (Bank for International Settlements (BIS))

Claims of international banks of different countries in U.S. dollar trillion (à gauche) et nous. dollar billion (droite) (Bank for International Settlements (BIS))

And international banks don’t want to wait for that to happen. Neither do they want to wait for a sharp devaluation of the Chinese currency.

“A sharp depreciation of the yuan, which would be the consequence if the [foreign currency] reserves would have to be used to safeguard systematically important entities that do have foreign currency debt. Ce serait la conséquence d'un défaut d'agir, une récession et, au pire des cas, une crise financière. Encore, quelque chose qui est survivable; Pas la fin du monde, mais très coûteux et politiquement déstabilisatrice," said Citigroup chief economist Willem Buiter.

Hugh Hendry, principal at the hedge fund Eclectica is more pessimistic:

“Tomorrow we wake up and China has devalued 20 pour cent, the world is over. The world is over. L'euro se décompose. Everything hits a wall. There’s no euro in that scenario. Les Etats Unis. économie, I mean everything hits a wall,” he told RealVisionTV earlier this year.

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résidents chinois locaux marchent sur une rue inondée de fortes pluies à Wuhan, Chine centrale, en juillet 6 2016. (Wang He / Getty Images)résidents chinois locaux marchent sur une rue inondée de fortes pluies à Wuhan, Chine centrale, en juillet 6 2016. (Wang He / Getty Images)

président chinois Xi Jinping commente rarement directement sur l'économie. Au lieu, il laisse son premier ministre Li Keqiang faire parler. Ou Xi parle à travers l'un des Les embouchures de régime comme Daily ou Xinhua populaire.

Le 21-Juillet seulement une semaine après que la Chine a publié Les chiffres du PIB unexciting-C'était Xinhua qui est sorti avec un commentaire sur l'importance de la réforme est de la Chine et que il ne existe aucune alternative à la douleur à court terme et le gain à long terme.

"La Chine doit pousser à travers la réforme, car il n'y a pas de plan B,"les états d'embouchure.

L'article est juste un commentaire Xinhua et n'a pas cité une «personne faisant autorité», comme le Quotidien du Peuple fait habituellement, mais étant donné la quantité de contrôle Xi exerce personnellement sur les médias, il avait probablement sa bénédiction.

solutions fragmentaires ne fonctionnent plus.

- Xinhua

L'article épouse le récit de la réforme que nous avons entendu précédemment: réforme du marché, modèle de croissance durable, innovation, les dépenses de consommation, côté de l'offre de réforme structurelle, réduire les formalités administratives, etc.. On peut donc supposer que Xi et son premier ministre se tenir toujours derrière l'ordre du jour de la réforme.

"Ce qui est appelé à n'est pas des solutions temporaires: Mon gouvernement a résisté aux tentations de l'assouplissement quantitatif et dévaluation de la monnaie compétitive. Au lieu, nous choisissons la réforme structurelle,"Xinhua cite premier ministre Li Keqiang.

Vérification de la réalité

Le problème, comme il est le cas tant de fois avec les médias chinois et les propos du Parti communiste, est que les revendications ne reflètent pas la réalité.

En ce qui concerne les correctifs temporaires, La Chine vient de créer une quantité record de crédit au premier trimestre, un montant de $712 milliards de nouveaux prêts. Ces prêts ne vont pas dans le secteur privé comme Li prétend, mais globalement parlant stimulé les investissements des entreprises d'Etat.

Chinois constructeurs de navires, par exemple, fait état d'une hausse des commandes en volume de 44.7 pour cent de Janvier à Juin de cette année par rapport à l'année dernière. L'investissement privé d'autre part n'a augmenté 3.9 pour cent au deuxième trimestre de 2016, alors rose de l'investissement total 9.6 pour cent.

"Entreprises publiques (SOE) continuer à investir dans la industries de surcapacité, qui souffrent d'une croissance plus lente de la production,», Écrit la banque d'investissement Natixis dans une note.

However, juger de la pièce Xinhua et d'autres avant, le régime reconnaît clairement les problèmes: «Problèmes face à l'économie de la Chine, y compris un secteur immobilier troublé, surcapacité industrielle, l'élévation du niveau de la dette et le manque de nouveaux moteurs de croissance, sont tous reliés les uns avec les autres et fragmentaires solutions ne fonctionnent plus. La seule façon de redonner de la vitalité à l'économie est de faire passer des réformes. "Ils ne se produisent pas.

Au lieu, les responsables de la banque centrale réclament des déficits budgétaires allant jusqu'à 5 pour cent pour soutenir l'économie et ils admettent la stimulation monétaire traditionnelle ne fonctionne plus.

"En dépit des charges de liquidités injectées dans le marché, les entreprises préfèrent miser l'argent dans les comptes courants en l'absence de bonnes options de placement, qui est en ligne avec les données niveau record d'investissement privé,"Sheng Songcheng, tête des statistiques et de l'analyse à la Banque populaire de Chine (PBOC) a déclaré récemment.

Vous pouvez avoir une bonne vieille crise financière sans avoir la question de la dette extérieure asiatique de 1997-1998.

- Willem Buiter, Citigroup

Willem Buiter, l'économiste en chef de Citigroup dit que la Chine a besoin de recapitaliser les banques et passer par une série de déficits bancaires financés centrales pour éclaircir les excès du passé. Il pense que la Chine ne sera pas éviter une crise financière autrement:

"A moins qu'ils sont prêts à aller pour le chinois l'argent d'hélicoptère, relance budgétaire ciblé principalement à la consommation non à l'investissement. Oui, certaines dépenses en capital comme le logement social, le logement abordable, Oui, même certaines infrastructures. Mais l'organisation infrastructure de soutien, pas les trains à grande vitesse au Tibet. Il doit être financé par le gouvernement central, la seule entité avec des poches profondes, et il doit être monétisée par la Banque populaire de Chine ".

Sémantique dette

Parlant de la dette et une crise financière, naturellement, Xinhua a une vue différente: "La plupart des dettes de la Chine sont domestiques, et ses niveaux d'endettement sont sous le contrôle et inférieur à d'autres grandes économies. Un niveau de déficit modéré (2.4 pour cent en 2015 et un objectif de 3 pour cent pour 2016), grandes épargne des ménages et massives réserves de change de renforcer la capacité du pays à supporter le risque. "

Oubliez le fait que les responsables de la banque centrale sont déjà réclament une 5 déficit pour cent, Standard and Poors vient de publier un rapport alerte sur le niveau d'endettement dangereusement élevés de la Chine. "Les risques à la baisse sont significatifs, surtout si les autorités chinoises perdent leur emprise sur le rééquilibrage de l'économie," il est dit.

china debt

Les réserves de change ont diminué de $4 billion de dollars en 2014 à $3.2 trillions maintenant. les gestionnaires de fonds spéculatifs comme Kyle basse de Hayman Capital pense que le seuil de crise est à environ $2.5 billion.

«Ils sont si loin des excès du monde dans les crises antérieures, nous sommes confrontés au plus grand déséquilibre macro dans l'histoire du monde,"At-il dit RealVisionTV.

Willem Buiter dit le débat de la dette extérieure par rapport interne est largement inutile: «Vous pouvez avoir une bonne vieille crise financière sans avoir la question de la dette extérieure asiatique de 1997-1998."

Les deux Kyle Bass et Buiter voir une nouvelle dévaluation de la monnaie chinoise comme hautement probable. "Le gouvernement chinois veut une dévaluation, ils veulent juste sur leurs conditions. Au cours des deux prochaines années, ce qui se passe,», Dit-Basse.

Une chose Xinhua va droit: Les jours de croissance à deux chiffres sont plus. "Pour être sûr, L'économie chinoise ne peut pas, et ne devrait pas, répéter son record de croissance passé. Il peut être un voyage cahoteux, mais maintiendra une vitesse plus lente, mais une croissance stable. "Quel est le meilleur du pays peut espérer.

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Une femme compte les factures de yuans chinois des milliers de dollars à Vancouver, Canada, le oct. 27, 2015. (Benjamin Chasteen / Epoch Times)Une femme compte les factures de yuans chinois des milliers de dollars à Vancouver, Canada, le oct. 27, 2015. (Benjamin Chasteen / Epoch Times)

L'économiste en chef de Citigroup est pas votre économiste en moyenne. Oui, Willem Buiter a étudié beaucoup de théorie économique à Yale et Cambridge mais il dit des choses drôles comme le État de New York Driving Test était sa «plus grande réussite éducative."

Il est également très franc pour quelqu'un qui travaille pour l'une des plus grandes banques dans le monde. Il pense que Citigroup "doit avoir décidé qu'il était préférable d'avoir quelqu'un qui dit la vérité à l'occasion que d'avoir quelqu'un qui raconte ce que les gens veulent entendre."

Epoch Times a parlé à M.. Buiter sur une éventuelle crise financière en Chine, une dévaluation des solutions de change et potentiels. [Passer 19:00 dans la vidéo]

Ils vont avoir une crise financière.

- Willem Buiter, Citigroup

Epoch Times: Quels sont les problèmes de la Chine?

Willem Buiter: La Chine a trois problèmes. Il dispose d'un fou surendettées secteur des entreprises, secteur bancaire, et l'ombre secteur bancaire qui a vraiment besoin de restructuration et de consolidation. Il a une capacité excédentaire massive dans la plupart des industries cruciales, donc il a un problème cyclique.

Et puis il doit rééquilibrer: De la croissance des exportations à la demande intérieure qui va de la croissance des investissements à la consommation; de la croissance des biens physique aux services; de je ne peux pas respirer au vert; et un rôle croissant pour le secteur privé. Cela est tout simplement pas le cas à l'heure actuelle.

Citigroup Willem Buiter, économiste en chef à une entrevue avec Epoch Times à New York en Juillet 6, 2016. (Epoch Times)

Citigroup Willem Buiter, économiste en chef à une entrevue avec Epoch Times à New York en Juillet 6, 2016. (Epoch Times)

La croissance a cessé de tomber au moment, mais il est nettement inférieur à ce qu'il était, mais seulement par des mesures de relance non durables.

Ceci est la croissance du crédit qui ajoute à l'effet de levier excessif. Les investissements dans les secteurs où il existe une capacité déjà excédentaire, essentiellement la construction d'un atterrissage plus grand et plus difficile en retardant les ajustements nécessaires.

Le rééquilibrage a été mis en attente parce que cela nécessite l'élaboration de politique active et innovante. Avec la campagne anti-corruption encore en plein essor, dans sa quatrième année maintenant et si quoi que ce soit l'intensification, tous les hauts fonctionnaires du ministère ou de la partie ne sont pas disposés à se mouiller et faire quelque chose non éprouvée et nouvelle. Le truc qui est nécessaire à la fois en termes de gestion de la stabilité financière, en termes de politique de stabilisation, le bon type de relance budgétaire et en termes de rééquilibrage.

Epoch Times: Ce qui peut être fait?

M. Buiter: Nous devons accroître le rôle du secteur privé pour réduire les entreprises publiques. Que se passe-t-il? Nous développons des entreprises d'État, car tel est le chemin de moindre résistance parce que nous savons comment faire.

Alors la Chine est dans un circuit d'attente, et je pense qu'il ne changera pas jusqu'à ce qu'il y est un rééquilibrage à long terme, jusqu'à ce que les questions politiques qui se reflètent dans la campagne anti-corruption sont réglées, il ne sera pas pris en charge par les politiques fiscales droite.

À moins qu'ils sont prêts à aller pour le chinois l'argent d'hélicoptère, relance budgétaire ciblé principalement à la consommation non à l'investissement. Oui, certaines dépenses en capital comme le logement social, le logement abordable, Oui, même certaines infrastructures.

Mais l'organisation infrastructure de soutien, pas les trains à grande vitesse au Tibet. Il doit être financé par le gouvernement central, la seule entité avec des poches profondes et il doit être monétisée par la Banque populaire de Chine.

Voilà ce que le pays a besoin et au moment où il est incapable politiquement pas techniquement d'atteindre ce genre de résolution. Je pense qu'il est peu probable qu'ils seront en mesure d'atteindre cet objectif sans au moins un ralentissement cyclique de quelque sévérité. Quelle est la profondeur dépend de la rapidité ils réagissent quand les choses commencent visiblement poire en forme va.

Les travailleurs vaquent à leurs tâches sur un chantier de construction de nouveaux magasins à Pékin sur Novembre 28, 2011.  (Goh Chai Hin / AFP / Getty Images)

Les travailleurs vaquent à leurs tâches sur un chantier de construction de nouveaux magasins à Pékin sur Novembre 28, 2011. (Goh Chai Hin / AFP / Getty Images)

Epoch Times: Quelle est votre estimation de la croissance du PIB chinois en ce moment?

M. Buiter: Quelque part ci-dessous 4 pour cent. Le chiffre officiel est toujours là 7 pour cent, mais ces données sont mises dans la cuisine statistique.

Epoch Times: Donc, si la croissance est 4 cent et les taux d'intérêt sont 8 pour cent, cela crée pas de problèmes?

M. Buiter: Les taux d'intérêt réels sont élevés en Chine. Surtout pour ce que j'appelle honnête, emprunteurs privés. La relation entre le taux d'intérêt au taux de croissance entraîne la dette à la dynamique du PIB. Le soi-disant effet boule de neige est défavorable lorsque le taux d'intérêt dépasse le taux de croissance et qui est probablement le cas actuellement.

Donc, il y a là un problème. Ils sont résoluble. C'est rien au-delà de la portée de l'homme. La roue n'a pas à réinventer, mais ayant les outils et être politiquement en mesure de les utiliser et disposés à les utiliser sont des choses différentes. La Chine a les outils, mais pas encore la volonté et la capacité de les utiliser de la manière qui est nécessaire pour éviter un atterrissage brutal.

Crise financière

Epoch Times: Donc, nous parlons d'un problème quelque peu similaire à celle en Europe. Nous aurions à écrire beaucoup de choses sur de mauvaises créances. Nous recapitaliser les banques et stimuler le consommateur pour obtenir l'inflation?

M. Buiter: En Europe, bien sûr, nous devrions vraiment financer les dépenses en capital. Les taux d'investissement sont notoirement faible en Europe. La Chine a le problème inverse. Ils ont besoin de stimuler la consommation. Donc, il y a une situation évidente gagnant-gagnant que nous pourrions avoir.

Restructuration de la dette, coupes de cheveux, si nécessaire, puis une relance budgétaire bien ciblé financé en fin de compte par la Banque centrale européenne (BCE), hélicoptère l'argent des gens. Chine visera à la consommation. La composition est différente parce que la Chine investit trop.

Vous pouvez avoir une bonne vieille crise financière sans avoir la 1997-1998 question asiatique de la dette extérieure, que la Chine n'a pas.

- Willem Buiter, Citigroup

Epoch Times: Que faire si la Chine ne traite pas le problème?

M. Buiter: Ils vont avoir une crise financière. Il peut être manipulé à cause 95 pour cent de la mauvaise dette est libellée en yuan, mais vous devez être prêt à le faire, vous devez être proactif.

Les États-Unis n'a pas eu un problème de la dette libellée en devises étrangères quand il a eu la grande crise financière. Les banques sont tombées sur. Ce sont tous les passifs libellés en dollars. Vous pouvez avoir une bonne vieille crise financière sans avoir la 1997-1998 question asiatique de la dette extérieure, que la Chine n'a pas.

Ainsi, une crise financière est un risque. alors, bien sûr, une forte dépréciation du yuan ce qui serait la conséquence si les réserves devraient être utilisées pour protéger les entités systématiquement importantes qui ont des dettes en devises étrangères. Ce serait la conséquence d'un défaut d'agir, une récession et, au pire des cas, une crise financière. Encore, quelque chose qui est survivable; Pas la fin du monde, mais très coûteux et politiquement déstabilisatrice.

Le chiffre officiel est toujours là 7 pour cent, mais ces données sont mises dans la cuisine statistique.

- Willem Buiter, Citigroup

Dévaluation

Epoch Times: Mais la monnaie devrait aller vers le bas.

M. Buiter: Je ne peux pas voir le yuan suit le dollar au cours de la prochaine année, et encore moins de deux ans, non. Je pense que pour le moment, le marché n'a plus peur d'une forte dépréciation éminente. Alors les sorties de capitaux entraînés par les attentes d'une forte dépréciation ont cessé. Mais ils pourraient être de retour comme ça, surtout s'il y a plus de kerfuffles en Europe, une autre Flare Up. Peut-être que la crise bancaire, et à la suite de nouvelles pressions à la hausse sur le dollar et d'autres monnaies refuges.

Et la monnaie chinoise est traîné le long? Je ne pense pas. Ils auront à découpler. Donc, qui est un canal qui, pour des raisons externes, la cheville de yuans pourrait devenir difficile à gérer.

Epoch Times: Comment voyez-vous le reste de l'année?

M. Buiter: Poursuite de la croissance modérée. La Chine est en train de flirter avec la perte de la foi dans sa capacité à gérer sa monnaie et flirter avec un net ralentissement de l'activité. Europe et le reste du monde industriel, en supposant que les négociations d'Brexit restent ordonnée, pas trop hostile et une croissance plus lente que l'année dernière, mais pas de façon spectaculaire plus lentement.

Si Brexit devient un combat de chiens entre la 27 et U.K. Si Brexit devient contagieuse, à travers des élections générales aux Pays-Bas en Mars l'année prochaine, En France, Allemagne. Si le référendum italien en Octobre ou Novembre de cette année va à l'encontre du gouvernement et de la peur de l'émulation de l'exemple britannique prend le relais, il pourrait y avoir un autre, ralentissement plus de l'activité.

nouveau Les États-Unis devrait putter autour à peu près de la même façon que l'année dernière. Donc, la croissance médiocre au mieux avec les risques baissiers principalement. Quelques marchés émergents et la Russie, Brésil fera mieux cette année que l'an dernier tout simplement parce qu'il est impossible de faire pire.

La roue n'a pas à réinventer, mais ayant les outils et être politiquement en mesure de les utiliser et disposés à les utiliser sont des choses différentes.

- Willem Buiter, Citigroup

Les chocs spécifiques, fait maison principalement au Brésil, les prix du pétrole comme partie externe en Russie et sanctions. Ces choses ne sont plus les ralentir dans la même mesure. Donc, une certaine reprise est possible.

Ça va être un monde de stagnation séculaire, à moins que nous fournissons la relance budgétaire monétaire combinée et à plus long terme, côté de l'offre, le renforcement des mesures visant à promouvoir la croissance, les dépenses en capital plus élevé, une meilleure éducation et de la formation, y compris la formation professionnelle, déréglementation sensée, moins d'impôts de disincentivizing et tout ce qui.

Toutes ces choses sont nécessaires pour maintenir la production potentielle à un niveau qui permet la réalisation de nos ambitions, mais même le niveau misérable du taux de la production potentielle de croissance ne sera pas atteint à moins que nous avons stimulus supplémentaire.

Epoch Times: Donc aucun moyen pour les stocks pour monter un autre dix pour cent d'ici?

M. Buiter: Tout est possible, mais je pense que les fondamentaux disent non.

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A woman counts Chinese yuan bills. (Benjamin Chasteen / Epoch Times)A woman counts Chinese yuan bills. (Benjamin Chasteen / Epoch Times)

He was right about subprime, right about gold, and early in his call for a Japanese crisis. Is Texan investor Kyle Bass too early in his call for a China banking crisis and currency devaluation within the next two years?

“It’s a foregone conclusion but we don’t know about the timing, it feels like it’s happening as we speak,” he told Grant Williams de RealVisionTV dans une interview. Bass had first stated his pessimistic view of China in late 2015 when the currency was under pressure and the country was bleeding capital to the tune of $100 billion per month.

Since February of this year and so-called Shanghai Accord or the G20 finance ministers, outflows have abated, although the currency has declined to a multi-year low of 6.66 per U.S. dollar.

There are so many perfect parallels to the U.S. mortgage credit system or the European banking system and the Chinese banking system.

— Kyle Bass, Hayman Capital
The exchange rate of the Chinese yuan versus the U.S. dollar over a year (Bloomberg)

The exchange rate of the Chinese yuan versus the U.S. dollar over a year (Bloomberg)

So why does Bass think the situation in China is intensifying? Everybody knows China has too much debt, especially corporate debt. Par conséquent, the country’s total debt to GDP ratio is higher than 250 percent according to a range of different estimates. This is not much higher than Japan’s government debt ratio of 245 pour cent du PIB, so why focus on China now?

“The Chinese corporate bond market is freezing up. Since April 11th the Chinese corporate bond markets had 150 cancellations out of 210 announced deals,», Dit-Basse. And indeed, the Chinese corporate bond market, which has helped keep unsustainable corporate debt afloat and also backs trillions in repackaged loans called Wealth Management Products (WMP) is in trouble in 2016.

La source: McKinsey

La source: McKinsey

Selon Bloomberg, Chinese companies raised 1.85 billion de yuans ($280 milliard) of onshore bonds between April and July this year, 30 percent less compared to the three preceding months.

Bankruptcies are also on the rise. Although corporate defaults are still in the low double digits, Chinese courts handled 1028 bankruptcy cases in the first quarter of 2016, en haut 52.5 percent compared to a year earlier.

“There are so many perfect parallels to the U.S. mortgage credit system or the European banking system and the Chinese banking system. There are things that go on in those systems that show you there are problems,», Dit-Basse, emphasizing the acuteness of these problems. “We see it starting now.”

While there are clear parallels to what happened in the United States in 2008 and Europe in 2010, Bass says that China’s problems are a magnitude larger. “They have asset liability mismatches in wealth management products that are more than 10 percent of their system. Our mismatches were 2.5 percent of the system and you know what they did," il dit.

According to Bass, the bad loans will first hit the banking system and then lead to a sharp devaluation of the Chinese yuan.

“How they deal with this, it’s not armageddon. They are going to recap the banks, the are going to expand the People’s Bank of China’s (PBOC) balance sheet, they are going to slash the reserve requirement, they are going to drop their deposit rate to zero, they are going tot do everything the United States did in our crisis," il a dit.

Dévaluation

All of these policy measures would lead to a depreciating currency all other things being equal. But China’s currency is already under pressure as mostly Chinese citizens are taking their money out of the country because they don’t trust the banking system any longer. Bass estimates that bad loans could lead to losses of up to $3 trillion or 30 pour cent du PIB. Chinese citizens’ savings are backing these loans and they don’t want to wait around to find out whether Bass’s number is correct or not. "En Chine, the credit excesses are already built in,», Dit-Basse.

They are going to do what’s best for China. And what’s best for China is to materially devalue their currency.

— Kyle Bass, Hayman Capital

Goldman Sachs estimated that net capital outflows from China in the first quarter of 2016 were around $123 billion according to a report, 70 percent of which came from Chinese citizens funneling money out of the country. They do this in spite of harsher capital controls in 2016 and use either illicit methods like smuggling or legal ones like buying up Vancouver and New York real estate.

According to Bass, there is no way out for the regime, which is trying to manage the devaluation as much as it can. "Le gouvernement chinois veut une dévaluation, they just want it on their terms.”

Reuters had previously reported that the Chinese central bank would not mind seeing the currency slip to 6.80 against the dollar, a target it will likely overshoot if things don’t change materially.

Bass also shines light on why the regime would not be opposed to devaluing the currency, albeit measuredly. He says one of president Xi Jinping’s closest aides, vice premier Wang Yang, thinks the Japanese made a mistake by not devaluing in the mid-1980s, right when they were blowing up their own credit bubble.

“Wang has said that he thinks Japan’s critical error was agreeing to the Plaza Accord. Japan decided to be submissive to the United States once again, to sacrifice their economic growth for that of the United States,” as the dollar devalued and the Japanese yen strengthened, the United States finally emerged out of a decade of stagflation. what happened to Japan at the beginning of the 1990s was less flattering. According to Bass, toutefois, this time will be different: “They are going to do what’s best for China. And what’s best for China is to materially devalue their currency.”

After the devaluation and the recapitalization of the banking system, toutefois, it’s time to buy again: “If you have any money left, it will be the best time in the world to invest. It will be the greatest time ever to invest in Asia.”

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Chinese workers prepare stuffed toys at a factory in  Zhejiang, China, septembre 17, 2015  (Kevin Frayer / Getty Images)Chinese workers prepare stuffed toys at a factory in  Zhejiang, China, septembre 17, 2015  (Kevin Frayer / Getty Images)

Any kind of improvement will have to start somewhere. For the Chinese economy, the starting point is the second quarter of 2016, at least according to the data experts at Chine Livre Beige (CBB).

Every quarter they survey thousands of Chinese companies and ask them whether their revenues went up, whether they are hiring or not and what they think of the future.

The results are a much better representation than official data, which often follows CBB’s lead a quarter or two later.

Transport construction followed its worst performance ever in Q1 with its largest improvement ever.

— China Beige Book

So after a pretty bad first quarter, CBB says most indicators improved in the second quarter, although activity is roughly flat over the year. In most cases, moins que 50 percent of survey respondents report an improvement in sales, hiring, capital expenditure, or bank lending.

So the results hardly represent a booming economy, but are much better than the below 40 economy from the first quarter.

“The rebound constitutes a performance roughly echoing that of a year ago—profits and capex were moderately better than the second quarter of 2015, revenue and wage growth were similar, and output, new domestic orders, receivables, and payables all weakened over the past year,” CBB states in an advance release of its report

Le problème: The report for the second quarter of 2015 looked similar, only for things to get worse later.

But let’s focus on the improvements first, which in most cases confirm official data throughout the second quarter.

Fiscal Stimulus

After the central government made it clear it would turn on the spigots of fiscal stimulus and targeted a 3 percent deficit for 2016, it followed through.

Selon CBB, one of the prime targets for fiscal spending is the transportation sector, which is largely controlled by the government directly or State Owned Enterprises (SOE).

“Transport construction followed its worst performance ever in Q1 with its largest improvement ever, a reversal which is difficult to explain except by citing (effective) government action,"Indique le rapport.

So revenues improved at 59 percent of the transportation construction companies surveyed, lequel est 43 percentage points higher than in the first quarter.

New data from our 3,000-firm survey is still more optimistic, showing Q2 capex recovering sharply from first-quarter weakness.

— China Beige Book

Transportation revenue in general improved at 57 percent of the firms and most companies (63) forecast higher revenues in the next six months. Also of note, 51 percent of steel companies reported higher revenues, possibly connected to the increase in transportation construction.

Another favorite for government stimulus is real estate, it also improved. Half of the firms reported increases in revenues this quarter, an improvement of 23 percentage points. It’s interesting to note that the best performers came from the less loved Tier 3 villes.

This fits the narrative of the official data which reported vast price increases and volume increases. Residential real estate construction lagged at 43 pour cent, hardly surprising with 18 million of unsold units still on the market.

(Economie de Capital)

(Economie de Capital)

Services Up

The service sector also showed some real gains, a feat many have been waiting for in the China rebalancing story. Revenues for service sector firms increased in 57 pour cent des cas, a boost which is likely disconnected from government stimulus and fits the rebalancing story from manufacturing to services.

“This is a difficult performance to replicate, but it’s exactly what services must do in order for overall growth to be maintained as excess manufacturing capacity is addressed, states the report.”

Media, Restaurants, soins de santé, and IT all did well.

The Below 50 Economy

The rest of the economy is the below 50 économie. Better than last quarter, but less than half of firms are making serious headways. Capital expenditure, fabrication, retail, commodities, and residential real estate construction all fall into that category, broadly echoing official data.

CBB notes that private investment has not decoupled from public sector investment and should see a rebound soon. Most official data shows a big drop in private investment whereas state investment is rising.

“New data from our 3,000-firm survey is still more optimistic, showing Q2 capex recovering sharply from first-quarter weakness,"Indique le rapport. “Private firms led the way in Q2.”

Despite the overall positive report, some dark spots still remain. Seulement 37 percent of companies are hiring more people, especially private firms. The labor market remains right, especially unskilled labor supply only improved at 29 percent of companies, confirming official data that migrant workers are not leaving the countryside anymore.

(Economie de Capital)

(Economie de Capital)

Coal companies did particularly bad in the commodities sector, with only 33 percent of companies showing an improvement. Exports for the whole of the manufacturing sector improved at only 34 percent of companies.

Bank lending to companies is also not happening, despite China’s record credit binge in the first quarter. Borrowing increased at only 17 percent of the companies, as application for loans increased at 37 percent and availability of loans increased at 33 pour cent. Almost a fifth of all loan application is rejected, according to the bankers responding to the survey.

Almost a fifth of all loan application is rejected, according to the bankers responding to the survey.

Because firms are not demanding new loans, interest rates also dropped across the board (bank, obligations, and shadow loans) and remain near record lows, one reason why the yuan was under constant pressure in Q2.

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La chancelière allemande Angela Merkel, droite, et le premier ministre Li Keqiang de la Chine examine une garde d'honneur lors d'une cérémonie de bienvenue au Grand Palais du Peuple à Beijing, Lundi, June 13, 2016. (AP Photo / Andy Wong)La chancelière allemande Angela Merkel, droite, et le premier ministre Li Keqiang de la Chine examine une garde d'honneur lors d'une cérémonie de bienvenue au Grand Palais du Peuple à Beijing, Lundi, June 13, 2016. (AP Photo / Andy Wong)

Peu importe le résultat, il y aura la certitude de savoir si la Grande-Bretagne restera au sein de l'Union européenne ou quitter le super-européen sur Juin 23.

Il existe une incertitude sur ce qui se passe si la Grande-Bretagne choisit de quitter et certains risques, mais de nombreux analystes financiers pensent qu'il ya un plus grand problème se cacher à la vue, celui qui va prendre plus de temps pour résoudre, avec moins de résultats claires.

«Nous croyons que la dévaluation furtivité en cours de la Chine du renminbi est beaucoup plus important pour l'économie mondiale,” writes Albert Edwards of investment bank Société Générale. Il parle de la déposer dans le yuan chinois contre un panier de monnaies en particulier depuis le début de l'année, tandis que le yuan est resté plus ou moins stable par rapport au dollar.

Le yuan est en baisse 10 pour cent contre ce panier depuis Août dernier, la première fois la banque centrale chinoise fortement abaissé son taux de change fixe, marchés surprenants au moment.

capacité excédentaire mondiale dans l'industrie de l'acier conduit à des problèmes commerciaux historiquement.

- Lewis Alexander, Nomura

"La Chine exporte maintenant sa déflation, et mon Dieu, il a beaucoup de déflation à exporter. Dans le monde Ice Age, les pays ont besoin de dévaluer pour éviter la déflation,», Écrit Edwards.

La déflation signifie baisse des prix des biens et services. Si le taux de change du yuan tombe contre l'euro et le yen japonais, les fabricants en Allemagne et le Japon sont en concurrence avec précision que: la baisse des prix des exportateurs chinois.

Les Etats Unis. économiste en chef de la banque d'investissement Nomura dit surcapacité dans l'industrie de l'acier est une partie du problème conduisant à une baisse des prix dans le monde entier, ainsi qu'une série de dévaluations compétitives.

(Société Générale)

(Société Générale)

"Capacité excédentaire mondiale dans l'industrie de l'acier conduit à des problèmes commerciaux historiquement. Ceci est quelque chose que nous allons tous avoir à gérer,"At-il dit lors d'une réunion du Conseil sur les relations étrangères (Cfr) en juin 21. “China is opening up financially which is making itself vulnerable to market dynamics.”

La Chine a annoncé et réalisé par une série de réformes qui a supprimé certains obstacles au commerce et à la circulation des capitaux afin d'avoir accès au Fonds monétaire international (FMI) panier de monnaies de réserve.

Je pense que la Chine, financièrement parlant, est le plus grand problème du monde.

- James Grant, Grant’s Interest Rate Observer

James Grant, rédacteur en chef de Interest Rate Observer Grant accord avec Edwards en ce que la Chine pose le plus grand risque pour le système financier.

"Je pense que la Chine, financièrement parlant, est le plus grand problème du monde. Un jour, nous allons tous se réveiller et entendre ou de lire qu'il ya eu un effondrement dans les produits de gestion de patrimoine (WMP) en chinois shadow banking et du système bancaire,"Il a dit la réunion cfr.

Produits de gestion de patrimoine sont des pools de prêts bancaires vendus aux investisseurs particuliers qui ont un rendement plus élevé que les dépôts, mais ont également des risques plus élevés parce que les banques habituellement ne signalent pas ce qui est exactement à l'intérieur de ces produits. Grant dit que ce produit financier est proche d'un schéma de Ponzi, car les pratiques œnologiques de maturation sont rachetées par l'émission de nouvelles pratiques œnologiques.

Emma Dinsmore, co-fondateur et PDG de r-squared macro, espoirs de la Chine sera en mesure de réformer son économie avant qu'il ne soit trop tard: "En fin de compte le seul moyen de travailler sur la capacité d'accès est de faire croître la base de consommateurs et d'accepter une croissance plus faible à court terme. En descendant le cours est très difficile pour la Chine,»Dit-elle à la réunion cfr. "D'une manière ou d'une autre, ils vont exporter plus désinflation ".

Exportation plus désinflation signifie avoir une monnaie plus faible, l'achat d'une croissance du reste du monde, qui se bat pour stimuler la croissance elle-même.

"Ce qui se passe en Chine à cette fin est très préoccupante,», A déclaré Grant.

Suivez Valentin sur Twitter: @vxschmid

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After market crises, it sometimes takes a while for the real picture to emerge, the reasons why Western stocks followed the Chinese currency down at the end of 2015.
So it is only now that we learn how much money international banks withdrew from China in the fourth quarter of 2015 and how this unwind of lending caused a liquidity squeeze, thanks to minute data aggregation from the Bank of International Settlements (BIS).
"Le $114 billion decline in cross-border lending to China was the second quarterly drop in a row, and it pushed the annual growth rate down to –25 percent,” the BIS states in its quarterly review published this June.
The trend of lending to China has clearly turned. (BIS)
En d'autres termes, global bank lending to China crashed by one full quarter. No wonder the currency weakened and liquidity in global financial markets decreased throughout the year as volatility peaked right around the first Fed rate hike in December. Au total, cross-border banking liquidity decreased by $651 milliards de $26.4 billion.
Celles-ci $26 trillion in cross-border claims could be anything related from trade finance to derivative contracts which cross two banking jurisdiction. Par exemple, a U.S. bank lending money to a Chinese company in the form of a loan or a bond. It also includes interbank lending. Once the loans are paid back, this credit money goes out of existence, thereby decreasing overall system liquidity.
Total bank lending to China is now down $304 milliard, ou 27 percent from a high of $756 reached in September of 2014, which also coincides with the peak of Chinese foreign exchange reserves of $4 billion (maintenant $3.2 billion).
This repayment of debt to foreign banks is only part of the $676 billion which left China in 2015 according to the International Institute of Finance (IIF). The rest has been mostly Chinese households and companies moving their money abroad and Chinese companies repaying debt to non-bank creditors.
le $800 billion decline in foreign exchange reserves over two years resulted from the People’s Bank of China’s (PBOC) intervention in the currency markets to keep the yuan stable against the U.S. dollar.
(Economie de Capital)
Global Contagion
The BIS report also details how closely Chinese banks are tied into the global financial system.
Chinese banks, after paying back much of their international liabilities in 2015 are still lending $529 milliards U.S. dollars to the international financial system. According to the BIS, they have a $300 billion surplus (more assets than liabilities) and are funding these assets with dollars obtained from mainland companies and households.
The BIS cautions that shocks can come not only from debtors like the Asian Tigers in the late 1990s but also from creditors as well:
“As the Great Financial Crisis of 2007–09 demonstrated, it is as important to monitor potential shocks emanating from creditors as those from borrowers. en outre, the existing international banking statistics underestimate the overall increase in the indebtedness of those countries relatively more reliant on credit from China.”
(BIS)
At this moment, Chinese citizens and companies are still trying to get their money out of the country and are happy to do so with the help of Chinese banks. If that situation changes and Chinese players want to hold their dollars outright or need to service debt obligations in yuan because of a falling economy, this liquidity could very quickly disappear from the global financial system.

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